中车时代电气：轨交提速，海康同命不同运吗？

时代电气（3898.HK/688187.SH）于北京时间 2024 年 8 月 23 日晚的港股盘后发布了 2024 年二季度财报（截止 2024 年 6 月），要点如下：

1、整体业绩：中车时代电气 2024 年二季度实现收入 63.6 亿元，同比增长 15.9%，公司收入增长主要来自于轨交业务的拉动。公司 2024 年二季度季度实现归母净利 9.4 亿元，同比增长 30.6%。利润增长，来自于收入端增长和费用端的降低。

2、分业务情况：新能源低迷，轨交再提速。虽然新兴装备业务已经成长至收入占比的四成，但传统轨交依然是公司最大的一项。

1）传统轨交业务：时代电气 2024 年上半年传统轨交设备业务实现营收 61.39 亿元，同比增长 30.9%。传统轨交再提速，是公司本次业绩增长的主要来源；

2）新兴装备业务：时代电气 2024 年上半年新兴装备业务实现营收 40.94 亿元，同比增长 9.2%。受下游需求端的影响，新兴装备业务增速出现明显下滑。其中功率半导体仍保持 26.6% 的增长，其余新能源相关业务回落明显。

海豚君整体观点：

中车时代电气本次财报整体不错。由于公司此前已经披露了上半年的利润预告，和本次财报的 15.1 亿元一致。对于本次财报，可以主要来关注公司营收及各分项业务的情况。

在上半年和二季度的营收方面，都保持着两位数的增长，也还是不错的。至于毛利率的大幅下滑，其实主要是受公司调整报表口径的影响。如果剔除该影响，海豚君测算公司上半年的整体毛利率仍有 32%，同比提升 0.9pct。

从分项数据来看，公司本次的增长主要来自于传统轨交的增长带动。此前增速较高的新兴装备业务本季度明显回落，主要是受新能源等方面的需求回落影响。其中功率半导体业务维持 26.6%，主要是轨交业务的带动，由于相当一部分产品实现自供。

中车时代电气和海康威视，都有一部分业务服务于政企，然而收入表现上却完全不同。海康威视的政企业务同比下滑近 10%，而中车时代电气的轨交业务却能同比增长 30%。细细推敲来看，两项业务的 “付款方” 还是不同的。轨交业务中一大部分来自于央企等，而摄像监控等设备投入主要来自于地方及国企。不同的财政投入在具体采购方面，直接影响了两家公司业务的发展情况。

虽然公司的新兴装备业务有所低迷，影响了原本成长性的看点，但在 “一带一路” 等大方向的推动下，时代电气有望继续受益于央企等投入的增加。海豚君认为后续观察政企在铁路等轨交领域投入的持续性。如果业务能持续高增长，不仅能带动公司业绩的提升，也能给投资者增强信心，带来更多的预期空间。

以下海豚君对中车时代电气财报的具体分析：

一、整体业绩： 收入&利润，创同期新高

1.1 营收端

时代电气在 2024 年上半年实现营收 102.84 亿元，同比增长 19.99%。$时代电气.HK 的收入增长主要来自于轨交装备业务增长的带动。

分季度看，时代电气在二季度实现营收 63.59 亿元，同比增长 15.9%。相比于上季度，公司营收端有大幅的提升。

1.2 毛利及毛利率

时代电气在 2024 年上半年实现毛利 28.63 亿元，同比增长 7.5%。毛利的增长，主要来自于收入增长。分季度看，时代电气在二季度实现毛利 15.26 亿元，同比下滑 8.3%。其中二季度毛利率为 24%，同比下滑 6.3pct。

上半年毛利率在数据上的下滑，主要是公司调整了报表口径，将 “保证类质保费用” 从 “销售费用” 移到了 “营业成本”，这直接导致了数据上的下滑。

海豚君认为加回该项费用后，对比将更有意义。由于上半年该项费用产生的影响在 4.3 亿元左右，如果剔除该影响，那么公司上半年实现毛利 32.93 亿元，对应毛利率 32%，同比提升 0.9pct。这主要是因为毛利率较高的轨交业务，上半年的占比提升，拉动整体毛利率的增加。

1.3 经营费用情况

时代电气在 2024 年二季度的经营费用 6.98 亿元，同比下滑 31.3%。主要是受会计政策调整的影响，销售费用数据大幅下降。公司上半年经营费用率 15.4%，明显下降。

1）研发费用：这是公司经营费用最大的一项。本季度研发费用为 4.88 亿元，同比增长 11.4%。研发费用率为 7.7%，有所下降。绝对值的增加，主要是人员的薪酬等增加；

2）销售费用：本季度销售费用-0.48亿元。之所以是负数，主要是$时代电气.SH 本次报表主要对销售费用进行调整，将其中的 “保证类质保费用” 一到了 “营业成本” 中。从整个上半年来看，公司上半年销售费用 2.03 亿元，销售费用率降到 2%；

3）管理费用：本季度管理费用为 2.58 亿元，同比增长 10.7%。管理费用率为 4.1%，保持相对平稳。管理费用的增加，主要是设施维保费用及差旅会议费用增加影响。

1.4 净利润情况

时代电气在 2024 年上半年实现归母净利润 15.07 亿元，同比增长 21.53%。利润增长，主要得益于轨交业务收入的提升。而单看二季度，公司实现归母净利润为 9.39 亿元，同比增长 30.6%。公司营收增长的同时，成本费用项也有所下降。

二、分业务情况：新能源低迷，轨交再提速

随着新业务的拓展，公司逐渐转为轨交设备和新兴装备业务两业务共同发展。当前新兴装备业务已经成长至收入占比的四成，两项业务对公司都是重要的。

2.1 传统轨交业务

2024 年上半年时代电气的传统轨交业务实现收入 61.39 亿元，同比增长 30.9%，轨交业务增长，明显提速。

细分来看，①轨道交通电气设备在上半年实现收入 49.47 亿元，同比增长 27.3%，是公司上半年增长的主要来源；②轨道工程机械在上半年实现营收 5.57 亿元，同比增长 15.6%；③通信信号系统在上半年实现营收 4.16 亿元，同比增长 131%。

2024 年上半年公司传统轨交设备业务实现毛利 19.17 亿元，同比增长 9.4%。此外，上半年传统轨交业务的毛利率下降至 31.2%。海豚君认为这里毛利率大幅下降的原因，也主要是受 “保证类质保费用” 影响。在相同口径下，公司上半年整体毛利率还是提升的。因而，轨交设备毛利率实际上并没有出现如此大的降低。

2.2 新兴装备业务

2024 年上半年时代电气的新兴装备业务实现收入 40.94 亿元，同比增长 9.2%，增速明显回落。

细分来看，①功率半导体分立器件仍是新兴装备业务中最大的一项，在上半年实现营收 17.47 亿元，同比增长 26.6%。功率半导体的增速与轨道交通电气装备增速（27.3%）相近，主要是受传统轨交业务的带动（一部分自供产品）；②新能源汽车电驱动系统产品在上半年实现营收 9.03 亿元，同比增长 8.4%。在新能源车市场增速回落后，相关产品的需求也受一定的影响；③工业变流产品在上半年实现营收 9.03 亿元，同比下滑 3.6%；④其余的海工装备和传感器件在上半年分别实现营收 4.05 亿元和 1.36 亿元，分别同比增长 18.4% 和同比下滑 47.1%。

2024 年上半年公司新兴装备业务实现毛利 9.39 亿元，同比增长 6%。其中上半年新兴装备业务毛利率为 22.9%，同比下滑 0.7pct。业务毛利率的下滑，同样也受报表调整的影响。