【西部晨会】云路股份：云蒸霞蔚节能兴 非晶龙头疾行进阶之路

本期内容

【有色金属】云路股份（688190.SH）首次覆盖报告：云蒸霞蔚节能兴 非晶龙头疾行进阶之路

【电子】广钢气体（688548.SH）2024年半年报点评：Q2归母净利环比+2.2%，现场制气业务持续推进

【医药生物】药明康德（603259.SH）2024年半年报点评：TIDES业务高速增长

【建筑材料】2024年6月建材家居出口月报：6月出口增速放缓，“抢出口”现象是否会出现？

内容详情

【有色金属】云路股份（688190.SH）首次覆盖报告：云蒸霞蔚节能兴 非晶龙头疾行进阶之路

核心观点

我们预计云路股份2024-2026年实现归母净利润3.79/4.46/5.35亿元，同比增长14.1%/17.9%/19.9%，给予2024年23倍PE，对应目标价72.60元。首次覆盖，给予“增持”评级。

非晶合金变压器重回进阶之路，节能优势突出，需求景气仍有空间。采用非晶合金生产的变压器较硅钢变压器空载损耗低近60%，2017-2021年因平面铁心缺陷，非晶合金变压器渗透率经历一轮下行；经铁心立体化设计优化后，2022年后非晶合金变压器渗透率重回增长。《节能降碳行动方案》要求2级能效以上变压器占比在2024-2025年继续增长10%，非晶合金变压器节能优势迎来政策催化，渗透率有望保持增长。同时海外电网补短板仍在推进，公司2023年海外收入占比41%，有望继续受益。

不止于受益外部驱动，公司卓越竞争力不容忽视。需求逆风期中公司实现份额的崛起，铸就优势地位；近两年非晶合金变压器占比回升的趋势中，公司毛利率持续提升，2023年较2018年累计提升6.48pcts，彰显卓越竞争力。工艺自主及装备配套解决能力是新材料企业获取竞争优势的不二法宝，云路万吨级非晶带材连铸产线与极高成品率构筑成本壁垒。公司有望继续依托材料开发能力、装备实现能力、应用拓展能力，复制非晶带材卓越竞争力，打造新的成长极。

基于材料磁性能优势，应用拓展与业务成长只待时间。非晶纳米晶在高速高频应用中优势突出，有望随电子元器件高频化趋势拓展应用场景。今年是新能源汽车纳米晶定子电机量产元年，广汽锐湃量产电机型号M25具有12kW/kg功率密度，突破传统电机边界，新应用场景扩充行业前景。磁性粉末业务后发追赶，向下游磁粉芯领域延伸加工能力，扩大价值链，同步拓展家电以外的新能源高价值量场景，增长前景可期。

行业需求风险；技术路线风险；原材料价格风险；汇率风险。

【电子】广钢气体（688548.SH）2024年半年报点评：Q2归母净利环比+2.2%，现场制气业务持续推进

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收9.73亿元，同比+8.6%，归母净利1.36亿元，同比-14.4%，扣非归母净利1.31亿元，同比-16.2%；其中24Q2实现营收5.12亿元，同/环比+6.2%/+11.0%，实现归母净利0.69亿元，同/环比-18.1%/+2.2%，扣非净利0.66亿元，同/环比-19.7%/+0.7%。

氦气价格下降，盈利能力承压。据百川盈孚数据，24Q2山东市场氦气均价为777元/瓶，同/环比-58%/-14%；截至7月31日，山东市场氦气价格为750元/瓶，同比-50%，较6月底持平。公司24H1氦气销售量保持增长趋势，但价格下降影响盈利能力。24Q2公司毛利率为29.44%，同/环比-7.41/-1.31pct；归母净利率为13.40%，同/环比-4.16/-1.21pct；扣非净利率为12.84%，同/环比-4.14/-1.32pct。

现场制气业务持续推进。电子大宗气体方面，24H1公司新获取武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，同时陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个存量项目的商业化运营。通用气体方面，公司成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目。拓展电子特气业务。公司在安徽合肥、内蒙古赤峰布局的电子特气研发生产基地项目正式落地实施，其中在合肥投资建设300吨/年溴化氢（HBr）精馏装置、1438吨/年天然气重整制氢（SMR）装置、20000瓶/年烷类气体混配装置及35.71吨/年氦气智能化充装装置，在赤峰建设3000t/a三氟化氮生产线，目前处于产业化过程中的电子特气产品包括电子级NF3、C4F6、HCl、HBr等多种核心产品。打造高端装备制造基地。公司于2月8日与建德市人民政府签订《空分气体智能装备制造基地项目投资协议书》，目前已在杭州建德正式奠基开工。

投资建议

公司是国产电子大宗气体领军者，打通国产替代之路。我们预计公司24-26年归母净利为3.53/4.93/6.39亿元，对应PE33.3/23.8/18.4x，维持“增持”评级。

风险提示

新项目中标不及预期、产能爬坡不及预期、产品价格不及预期等。

【医药生物】药明康德（603259.SH）2024年半年报点评：TIDES业务高速增长

核心观点

业绩公告：2024年上半年实现收入172.41亿元（-8.64%），归母净利润实现42.40亿元（-20.20%）。拆分24Q1/Q2营业收入分别为79.82/92.59亿元，归母净利润分别为19.42/22.98亿元。

业务拆分：（1）化学业务收入122.10亿元（-9.34%），剔除特定商业化生产项目同比增长2.1%；其中D&M端实现营业收入73.9亿元，剔除特定商业化生产项目，在2023年同期强劲增长超50%基础上同比减少2.7%，预计全年保持正增长；TIDES业务2024上半年收入20.8亿元（+57.2%），截至2024年6月末，TIDES在手订单同比显著增长147%。（2）测试业务收入30.18亿元（-2.35%）；（3）生物学业务收入11.69亿元（-5.17%）；（4）高端治疗CTDMO业务收入5.75亿元（-19.43%），收入不及预期主要由于商业化项目仍处于早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及受美国拟议法案影响导致新签订单不足；（5）国内新药研发服务收入2.57亿元（-24.80%）。

在手订单增速超预期，TIDES业务保持高速增长。24年上半年新增客户超过500家；截至2024年6月末，公司在手订单人民币431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%。药物发现(R)持续引流，过去12个月成功合成并交付超过45万个新化合物（+7%）。D&M服务2024年上半年累计新增644个分子，截至2024年6月末，小分子D&M管线总计达到3319个，其中商业化/临床III期/临床II期项目数量分别为67个/74个/353个。TIDESD&M服务客户151个（+25%），服务分子数量288个（+39%），产能方面2024年1月，多肽固相合成反应釜总体积增加至3.2wL。

盈利预测与评级

预计公司2024-2026年收入分别为403.82/450.41/500.36亿元，同比增长0.1%/11.5%/11.1%；归母净利润分别为97.19/107.15/117.84亿元，同比增长1.2%/10.2%/10.0%。维持“买入”评级。

风险提示

产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期

【建筑材料】2024年6月建材家居出口月报：6月出口增速放缓，“抢出口”现象是否会出现？

核心观点

特朗普关税预期是否会带来提前补库？在上一轮关税预期到10%关税落地期间，库销比同比没有提升，环比有小幅提升；在10%关税落地后、25%关税落地前，库销比同比、环比均呈现提升趋势。2018年6月（特朗普宣称加征10%关税）、2018年9月（10%关税正式实施）、2019年5月（25%关税正式实施），美国家具批发商库销比1.65、1.68、1.78，同比-0.1、-0.01、+0.09；美国家具零售商库销比1.53、1.58、1.6，同比-0.07、-0.03、+0.06。

上一次库销比处于历史偏低位，但目前库销比处于历史偏高位，核心是终端销售疲软。我们认为即便本次存在提前补库备货，力度可能小于上一轮。2024年5月，美国批发商/零售商家具库销比2.02/1.37，处于近10年89%/50%历史分位。目前美国家具库销比处于历史偏高位，主要是因为美国家具消费仍然疲软，23年3月至今持续同比下滑，24年5月同比-3.78%，24年6月同比-4.03%。虽然目前零售商库销比只比中位数略高一点，但是批发商库销比高，表示渠道库存高，可能对后续零售商补库需求传导至国内厂家有所压制。

中国出口数据：1）1-6月中国家具出口超过21-23年同期的水平。6月中国家具出口金额同比+5.57%，增速相比上月有所放缓；1-6月中国家具出口金额相比23/22/21年同期分别+10.07%/+0.53%/+1.63%。

2）分品类看，6月各品类增速存在分化。家具家居品类来看，仅有龙头花洒、PVC地板的增速回暖，其他均同比降速；而电动车/两轮车在同比高增长的基础上继续加速。其中，6月高尔夫球车增速超50%，预计为双反调查落地前企业提前发货备库；电动平衡车、全地形车增速超40%；保温杯增速超30%；床垫增速超20%；塑料餐具、龙头花洒、办公椅增速超10%。由于头部企业存在海外产能，我们预计头部企业的发货增速降好于各品类的出口增速。

海运费：2024Q3（截至2024/7/26），中国出口集装箱运价指数综合指数同比+144%，环比+46%。其中，美东航线运价出现松动，2024/7/26美东运价指数周环比-0.6%；欧洲航线运价的环比增速也有所放缓，2024/7/26欧洲航线运价指数环比+3.7%（前值+7.3%）。

对企业影响来看：1）代工出口企业以FOB模式为主，客户承担海运费，对企业主要体现在货柜紧张导致延迟发货；2）跨境电商出口企业自行承担海运费，但头部企业有长协锁定部分价格，同时也可通过涨价转移部分影响，预计利润受损幅度将小于海运费市价上涨幅度。目前海运费仍处于同比高增趋势，预计Q3海运费对跨境电商企业利润的影响仍然存在。

地缘政治风险，美国经济衰退风险，海运费超预期上涨风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年8月1日报告发布机构：西部证券研究发展中心

李华丰（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

黄侃（S0800522070001）huangkan@research.xbmail.com.cn

李梦园（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn

徐子悦（S0800524010002）xuziyue@research.xbmail.com.cn

李华丰（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn

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