云路股份(688190) 营收保持稳定 期待产能释放

云路股份2024H1实现营业收入9.1亿元(+7.4%)，实现归母净利润1.7亿元(+1.6%)，对应EPS为1.39元，扣非归母净利润1.57亿元(+6.0%)。2024Q2公司实现营业收入4.7亿元(同比+1.0%，环比+5.7%)，实现归母净利润0.91亿元(同比+0.5%，环比+20.8%)，扣非归母净利润0.89亿元(同比+6.8%，环比+29.4%);

电网加速招标

2024年上半年非晶合金板块下游需求保持旺盛，根据国网英大公告，2024年上半年全国电网工程完成投资2540亿元(+23.7%)，国家电网超额完成上半年电网建设里程碑计划。根据国家电网招标公告数据统计，2024年1-6月变压器累计招标12.5万台(+48.9%)，非晶立体卷变压器国网中标额保持领先。

公司上半年实现营收9.1亿元(+7.4%)，2024Q2实现营收4.7亿元(环比+5.7%)，我们推测主要系非晶合金领域需求旺盛，公司通过挖潜增效，在价格保持稳定的情况下实现了收入的增长;纳米晶板块主要客户来源为家电领域，在需求不振的情况下公司保持了板块业务的稳定;磁粉芯领域，受益于光伏逆变器需求有所恢复，公司销量保持增长。分地区看，从历史数据来看，海外收入具有较大比例，报告期内形成了453.7万元的汇兑损益，同比增长12.7%，体现出海外较强的需求。

盈利能力保持高位

公司2024年上半年毛利率30.3%，2024Q2实现毛利率30.26%(环比+0.01pcts)，基本保持稳定，我们推测主要系非晶合金需求保持旺盛，公司强势产品具有较强的议价能力;纳米晶业务主要受到需求不振影响;磁粉芯业务公司为新进入者，在价格等方面处于弱势。Q2净利率19.5%(环比+2.4pcts)，虽然公司二季度加大了研发投入比例(环比+0.8pcts)，但通过优化管理降低了管理费用率(2.5%→1.8%)，此外，资产减值损失和财务费用的降低共同带来了净利率环比进一步提升。

非晶领域需求旺盛

变压器方面，国家发布配电网高质量发展指导意见，明确指出2025年全社会节能变压器占比较2021年提高超10%，海外变压器方面，美国能源部能效标准中非晶变压器占比预计达到25%，欧盟将投入近6000亿欧元实现电网现代化;数据中心方面，随着AI领域高速增长，将带动数据中心市场规模保持高速增长，牵引更多非晶合金需求增长。

2024年以来公司非晶合金产品持续保持满产满销态势。产能遭遇瓶颈之下，公司挖潜增效，通过突破连续喷铸时间，实现了单条线产能的提升。此外公司预计在2024年下半年实现年产1.5万吨非晶产线落地达产，总体建成“10万吨非晶带材生产基地”。新产线的投产将进一步打开公司产能天花板，提升公司市场份额，为非晶合金业务增长提供动力。

投资建议

公司作为非晶合金、纳米晶及磁粉芯生产企业，紧紧抓住新能源革命和AI浪潮中对于节能变压器的需求，在电网投资加速的背景下，业绩增长稳定。随着下半年内延外伸的新规划产线投产，产能打开天花板，预计公司业绩将保持较高增长。我们预计公司2024年-2026年实现收入18.5亿元、20.6亿元、23.8亿元，同比增长4.6%、11.3%、15.2%，实现归母净利润3.8亿元、4.5亿元、5.5亿元，同比增长13.7%、19.3%、22.1%，对应PE20X、17X、14X，给予“买入”评级。