开源晨会1030丨恺英网络、晋控煤业、华峰测控、天士力等三季报业绩解读
（来源：开源证券研究所）
【地产建筑】房地产配置比例环比提升，TOP5持仓集中度下降——行业点评报告-20241029
【地产建筑】建筑装饰配置比例微降，八大央企持仓集中度下降——行业点评报告-20241029
【医药：百洋医药(301015.SZ)】2024Q3经营业绩稳健增长，品牌运营业务稳健——公司信息更新报告-20241029
【传媒：恺英网络(002517.SZ)】2024Q3利润增速提升，继续关注后续产品线——公司信息更新报告-20241029
【传媒：神州泰岳(300002.SZ)】Q3业绩延续高增长，关注新游戏上线表现——公司信息更新报告-20241029
【煤炭开采：晋控煤业(601001.SH)】Q3业绩环比大增，关注资产注入和分红潜力——公司信息更新报告-20241029
【电子：维峰电子(301328.SZ)】2024Q3业绩符合预期，横向布局多领域逐步发力——公司信息更新报告-20241029
【医药：天士力(600535.SH)】前三季度业绩相对承压，心脑血管板块延续增长态势——公司信息更新报告-20241029
【电子：华峰测控(688200.SH)】2024Q3业绩同比高增，AI应用拉动测试机需求——公司信息更新报告-20241029
【电子：永贵电器(300351.SZ)】新能源业务稳步向上，看好轨交板块长期发展——公司信息更新报告-20241029
【电子：江化微(603078.SH)】2024Q3收入持续增长，光刻胶配套试剂放量顺利——公司信息更新报告-20241029
【化工：扬农化工(600486.SH)】Q3业绩同比改善，葫芦岛项目放量可期——公司信息更新报告-20241029
【社服：长白山(603099.SH)】2024Q3利润端短期承压，期待新冰雪季提振经营——公司信息更新报告-20241029
【家电：德昌股份(605555.SH)】2024Q3营收延续高增，HOT/SharkNinja代工业务新项目持续放量——公司信息更新报告-20241029
【轻工：乐歌股份(300729.SZ)】海外仓业务快速扩张，2024Q3收入高增——公司信息更新报告-20241029
【地产建筑：保利发展(600048.SH)】结算毛利率维持平稳，投资力度有所收缩——公司信息更新报告-20241029
【医药：方盛制药(603998.SH)】2024Q3营收利润快速增长，核心品种医院覆盖增加——公司信息更新报告-20241029
齐东 地产建筑首席分析师
证书编号：S0790522010002
【地产建筑】
房地产配置比例环比提升，TOP5持仓集中度下降——行业点评报告-20241029
1、公募基金配置比例环比提升，仍低于标准配置比例
根据2024Q3地产板块持仓情况，房地产配置比例1.08%（2024Q2为0.83%），环比提升0.25%，较行业标准配置比例低0.45个百分点，自2020Q1以来均低于标准配置比例。2024Q3房地产板块的公募基金持仓总市值为760.6亿元，环比增长59.8%，持仓总市值在19个行业中排名第8位。
2、持仓市值前三保持不变，TOP5持仓集中度下降
个股配置来看，2024Q3持股市值前三依次为保利发展、招商蛇口、万科A，自2023Q1以来保持一致，滨江集团和中国海外发展排名前五，五家房企持仓总市值占房地产板块比例为34.1%（2024Q1-Q2分别为34.0%、33.5%），2023Q1-Q3占比均超40%，整体持仓集中度有所下降。持仓环比变动来看，金地集团、城建发展环比持仓增加股数较多，超1.5亿股；保利发展、招商蛇口、万科A、滨江集团持股总市值环比增长明显，市值增长均超20亿元，此外金地集团、华润置地、城建发展、新城控股和龙湖集团持股总市值增长显著。持有基金数量来看，2024Q3公募基金重仓地产股数量整体增加，招商蛇口、保利发展、滨江集团、金地集团持有基金流入最多，环比增加均超40家。2022年以来保利发展、招商蛇口和万科A一直占据持仓市值前三位置。从前十排名变化趋势来看，2020年后基金重仓央国企数量明显增加，民企有所减少。
3、PB估值处于历史较低区间
2022年二季度以来，房地产PE估值由于房企业绩走低及股价走高等因素整体估值处于较高区间，而PB估值处于历史较低区间。截至2024年10月25日，房地产指数PE估值为37.31，PB估值为0.76，主流房企中仅有中交地产、建发国际、滨江集团和招商蛇口市净率大于1，整体估值处于较低区间。
4、投资建议
9月底以来，央行、住建部等多部发布一揽子政策组合拳，房地产、货币和财政政策齐发力，促进房地产行业健康发展。房企层面，经营性物业贷和金融十六条政策延期，房地产项目白名单年底扩容至4万亿元，整体融资环境宽松，受此影响房企估值明显修复，房地产板块配置比例显著提升。我们认为当前房地产板块整体估值仍处于较低区间，政策组合拳有望修复市场情绪，后续销售企稳有利于房企现金流稳定，优质房企投资机会或将持续凸显。推荐标的：（1）投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企：保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳、我爱我家。
风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。
齐东 地产建筑首席分析师
证书编号：S0790522010002
【地产建筑】
建筑装饰配置比例微降，八大央企持仓集中度下降——行业点评报告-20241029
1、公募基金配置比例环比微降，仍低于标准配置比例
根据2024Q3建筑装饰板块持仓情况，建筑装饰配置比例为0.92%（2024Q2为0.93%），环比下降0.01%，较行业标准配置比例低0.94个百分点，持续低于标准配置比例。2024Q3建筑板块的公募基金持仓总市值为648.3亿元，环比增长21.4%，持仓总市值在19个行业中排名第9位。
2、中国建筑龙头地位稳固，八大央企持仓集中度下降
个股配置来看，2024Q3持股市值前三依次为中国建筑、鸿路钢构、中国中铁，三家公司自2022年以来保持持仓前五，中国建筑国际和中国电建排名前五，五家房企持仓总市值占建筑装饰板块比例为15.6%（2024Q1-Q2分别为17.4%、17.3%），TOP5持仓集中度有所下降。持仓环比变动来看，中国建筑、中国能建、鸿路钢构环比持仓增加股数较多，超2000万股，中国中铁（H股）、中国中冶（H股）、中国铁建（H股）环比减持股数较多；中国建筑、鸿路钢构、中国能建持股总市值环比增长明显，市值增长均超1亿元。持有基金数量来看，2024Q3公募基金重仓建筑股数量整体减少，中国建筑持有基金流入最多，达23家；中国中铁（H股）、中国化学、中国铁建（H股）持有基金流失较多。
中国建筑近五年公募基金重仓市值均排名首位，行业龙头地位稳固。中国中铁、鸿路钢构2022年以来一直占据持仓市值前五位置，从前十排名变化趋势来看，八大央企持仓市值基本稳定在前十位置。八大央企之外，鸿路钢构、中材国际、四川路桥、隧道股份等企业持仓市值排名较高。从八大央企持仓市值和集中度来看，伴随板块上市公司增加，业务发展更加多元化，整体市值及集中度均有所下降，2024Q3八大央企持股市值集中度降至17.2%。
3、建筑装饰估值回升至平稳区间
2024年二季度以来，建筑装饰受房地产行业下行、下游需求不足等因素影响，股价回调较多，PE和PB估值均处于较低区间，9月底以来估值回升至平稳区间。截至2024年10月25日，建筑装饰指数PE估值为9.46，PB估值为0.78。
4、投资建议
宏观政策端，9月底以来货币和财政政策陆续出台，加码稳增长预期不断增强。加大力度支持地方化债有助于缓解地方财政压力，建筑企业回款改善可期；100万套旧改货币化安置方案和白名单项目信贷规模扩容均利好房建板块，房建企业现金流有望得到改善。我们认为在政策组合拳作用下，建筑央企有望迎来基本面、政策面和估值的共振，建议关注行业在旧改、出海、绿色化、数字化及新能源等领域的边际变化，持续看好估值处于低位、业绩稳健的建筑央企龙头及区域龙头，推荐标的：中国电建、中国能建、中国交建、隧道股份、地铁设计、建发合诚。
风险提示：全球宏观经济下行、基建投资增速不及预期、建筑企业融资政策收紧。
余汝意医药首席分析师
证书编号：S0790523070002
【医药】
百洋医药(301015.SZ)：2024Q3经营业绩稳健增长，品牌运营业务稳健——公司信息更新报告-20241029
1、2024Q3经营业绩稳健增长，维持“买入”评级
公司2024Q1-Q3实现营收61.44亿元（同比+2.65%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.41亿元（+17.42%）；扣非归母净利润6.10亿元（+26.22%）。2024Q3单季度实现营收21.52亿元（+4.68%）；归母净利润2.38亿元（+17.02%）；扣非归母净利润2.40亿元（+24.76%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为35.72%（+6.38pct），净利率为11.24%（+2.43pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为16.35%（+3.07pct）；管理费用率为3.06%（+0.01pct）；研发费用率为0.32%（+0.11pct）；财务费用率为0.93%（+0.22pct）。我们看好公司核心品牌运营业务的增长潜力及管线布局，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.05/10.00/12.04亿元，EPS为1.53/1.90/2.29元/股，当前股价对应PE为18.2/14.7/12.2倍，维持“买入”评级。
2、品牌运营业务营收维持较快增长，批发配送业务持续压缩
分业务来看，2024Q1-Q3公司核心业务品牌运营业务实现营收41.33亿元（+15.48%），若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营收44.82亿元；品牌运营业务毛利额为20.17亿元（+19.26%），毛利额同比增加3.26亿元，是公司的主要利润来源。此外，批发配送业务规模持续压缩，实现营收17.03亿元（-19.38%）；零售业务实现营收2.89亿元（+8.56%）。
3、收购百洋制药，已纳入合并报表
为顺应国家中医药振兴发展战略，同时进一步丰富公司产品结构、延伸产业链布局，公司以约8.8亿元价格收购百洋制药60.199%的股权。截至2024年7月12日交易已完成交割，上海百洋制药股份有限公司、青岛百洋投资集团有限公司、青岛百洋伊仁投资管理有限公司及北京百洋康合科技有限公司成为公司的全资/控股子公司，纳入公司合并报表范围。
风险提示：行业政策调整风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。
方光照 传媒首席分析师
证书编号：S0790520030004
【传媒】
恺英网络(002517.SZ)：2024Q3利润增速提升，继续关注后续产品线——公司信息更新报告-20241029
1、2024Q3业绩增长亮眼，产品周期持续向上，维持“买入”评级
公司2024前三季度实现营业收入39.28亿元（同比+29.65%），归母净利润12.80亿元（同比+18.27%），扣非归母净利润12.81亿元（同比+23.43%）。Q3实现营业收入13.72亿元（同比+30.33%，环比+10.00%），归母净利润4.71亿元（同比+31.52%,环比+22.97%），扣非归母净利润4.80亿元（同比+32.53%，环比+27.43%）。公司2024Q3业绩增长主要系《原始传奇》《热血合击》等老游戏表现稳健，《石器时代：觉醒》《怪物联萌》等新游戏贡献增量所致。我们维持2024-2026年业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，当前股价对应PE分别为16.1/13.3/12.0倍。我们看好后续新游戏上线继续驱动增长，维持“买入”评级。
2、不断丰富的产品线，有望继续驱动增长
继《诸神劫：影姬》10月9日在港澳台地区上线、《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》10月17日在海外上线，正版授权手游《彩虹橙》10月20日公测后，公司产品线仍在不断丰富。3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》在十一测试期间取得了优异的数据表现，或2024年底上线；《斗罗大陆：诛邪传说》在10月10日开启首轮测试，在TapTap预约量超23万；8月份至今，公司旗下《开心小矿工》《原始觉醒》《蓝月纪元》《王国危机》《布衣战神》《永恒龙族》《黑龙风暴》等游戏陆续获得版号，有望加速上线，进一步丰富公司产品线，驱动业绩增长。
3、AI大模型全自动生成游戏或加速实现游戏生产方式的变革
2024Q3公司毛利率为82.59%（同比-1.07pct，环比+0.61pct），销售费用率30.79%（同比+1.83pct，环比-7.05pct），管理费用率3.34%（同比-2.68pct，环比-0.21pct），研发费用率12.43%（同比+0.52pct，环比+3.01pct），归母净利率34.31%（同比+0.31pct，环比+3.62pct），费用率控制持续驱动利润率提升。公司旗下“形意”大模型可实现AI全自动画图、写文档、做美术等，并自动整合出完整的游戏，或进一步提升游戏研发效率，降低试错成本，进而驱动长期利润率改善。
风险提示：储备游戏上线时间或流水不及预期，老游戏流水下滑等。
方光照 传媒首席分析师
证书编号：S0790520030004
【传媒】
神州泰岳(300002.SZ)：Q3业绩延续高增长，关注新游戏上线表现——公司信息更新报告-20241029
1、老游戏继续驱动业绩增长，看好新游戏表现，维持“买入”评级
公司2024前三季度实现营业收入45.14亿元（同比+11.42%），归母净利润10.94亿元（同比+94.33%），扣非归母净利润8.32亿元（同比+54.84%）。Q3实现营业收入14.61亿元（同比+4.53%），归母净利润4.63亿元（同比+191.43%，环比+37.72%），扣非归母净利润2.15亿元（同比+38.76%）。公司2024Q3扣非归母净利润同比增长主要系核心游戏《AgeofOrigins》（《旭日之城》）保持增长，《WarandOrder》（《战火与秩序》）等游戏表现稳健，而销售费用同比减少所致。2024Q3归母净利润同比增长主要系收回大唐半导体、大唐微电子向公司支付的约2.45亿元诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备所致。基于公司信用减值损失变化及核心游戏表现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.74/14.14/16.29（前值为11.62/13.72/15.69）亿元，对应EPS分别为0.70/0.72/0.83元，当前股价对应PE分别为18.6/18.1/15.7倍，我们看好新游戏及AI相关业务继续驱动增长，维持“买入”评级。
2、毛利率保持稳定，随费用率控制，盈利能力有望持续提升
2024Q3公司毛利率为61.19%（同比-2.13pct，环比+0.15pct）;销售费用率为14.64%（同比-14.77pct，环比-2.09pct），主要系减少推广费用所致；管理费用率为24.37%（同比+7.5pct，环比+8.85pct），主要系公司确认诉讼相关费用及增加职工薪酬所致；研发费用率为5.39%（同比-0.52pct，环比-1.04pct）；扣非后净利率为14.69%（同比+3.62pct），随一次性费用影响消除公司利润率或继续提升。
3、SLG新游戏上线在即；AI大模型技术持续赋能有助于打开业务成长空间
公司《代号DL》和《代号LOA》两款SLG游戏新游戏预计2024年底在海外上线，基于公司丰富发行经验及大量数据积累，新游戏上线有望助力公司长期业绩增长。此外，公司两款ICT运营管理软件通过中国信通院大模型认证，在AI数字员工、“AI+安全”、AI绘画平台UltraAI等多领域陆续落地AI应用，AI赋能不断深化，或为公司计算机业务打开新的成长空间，并赋能游戏业务降本增效。
风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。
张绪成 煤炭建材首席分析师
证书编号：S0790520020003
【煤炭开采】
晋控煤业(601001.SH)：Q3业绩环比大增，关注资产注入和分红潜力——公司信息更新报告-20241029
1、Q3业绩环比大增，关注资产注入和分红潜力，维持“买入”评级
公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营业收入112.3亿元，同比-0.2%，实现归母净利润21.5亿元，同比-0.6%，实现扣非后归母净利润21.4亿元，同比+0.9%；单Q3看，公司实现营业收入38.6亿元，环比+3.6%，实现归母净利润7.1亿元，环比+8.9%，实现扣非后归母净利润7.2亿元，环比+11.7%。受益于产销环比提升，公司Q3盈利环比改善，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为33.9/35.8/37.5亿元，同比+2.8%/5.6%/4.7%；EPS为2.03/2.14/2.24元，对应当前股价PE为7.6/7.2/6.9倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔，维持“买入”评级。
2、Q3量价齐升，前三季度产销已恢复去年水平
产销方面：2024前三季度，公司实现原煤产量2579万吨，同比+1.5%，；实现煤炭销量2207万吨，同比-0.3%，前三季度商品煤产销量平稳。单Q3看，实现原煤产量887万吨，环比+4.6%；实现商品煤销量762万吨，环比+1.6%，Q3产销环比延续改善趋势。价格方面：2024前三季度，煤炭业务实现营业收入109.1亿元，对应吨煤售价为494.2元/吨，同比持平。单Q3看，煤炭业务实现营业收入37.5亿元，环比+3.8%，对应吨煤售价为492.3元/吨，环比+2.2%。2024年Q3秦皇岛港Q5500动力煤均价848.09元/吨，环比-0.04%，秦皇岛港Q5500动力煤年度长协均价698.67元/吨，环比-0.09%，公司Q3煤价涨幅略高于市场煤及长协煤，或因市场煤占比小幅提升。
3、集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待
资产注入预期：2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4亿吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。分红率提升：2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.90元（含税），合计分配利润13.22亿元，分红率为40%，连续三年分红率提升，若维持分红率不变，对应2024年预测归母净利润及当前股价，股息率为5.3%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。
风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。
罗通 电子首席分析师
证书编号：S0790522070002
【电子】
维峰电子(301328.SZ)：2024Q3业绩符合预期，横向布局多领域逐步发力——公司信息更新报告-20241029
1、2024Q3业绩符合预期，汽车及新能源连接器正增长，维持“买入”评级
公司公布2024Q3财报，2024Q1~Q3实现收入3.84亿元，YoY+4.58%；归母净利润0.68亿元，YoY-32.84%；毛利率40.64%，同比下降1.51pcts。其中2024年单Q3实现收入1.44亿元，YoY+14.91%，环比+2.31%；归母净利润0.21亿元，YoY-22.01%；毛利率39.40%，同比下降2.54pcts。考虑到工业连接器需求承压但新能源领域收入持续增长，我们维持2024/2025/2026年业绩预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为1.14/1.39/1.79亿元，当前股价对应PE为37.8/30.9/24.0倍，维持“买入”评级。
2、凭借丰富的产品线广度、深度以及优质客户资源，三大板块业务持续发展
公司主营业务为工业连接器，同时积极向汽车连接器及新能源连接器领域拓展。从长期来看，工控连接器业务有望受益于工业自动化和本土品牌国产替代化的加速，收入持续增长；汽车连接器业务则紧跟智能驾驶和新能源汽车的快速发展，与多家车企深度合作，未来营收有望持续扩大；新能源方面，公司在光、储、充连接器全方位覆盖，随着全球光伏装机量不断扩大，有望带动新能源连接器需求增长。我们认为公司在连接器领域全方位布局，凭借优质的产品以及服务，三大板块业务有望得到进一步发展。
3、公司客户结构优质并积极向多领域拓展，新应用场景逐步发力
工控领域：公司已布局工业机器人及人形机器人所需的完整连接方案，在工业机器人方面已有WAFER系列连接器、WD系列线对板连接器等相关产品量产；汽车领域：公司与比亚迪深度合作十余年，以三电系统连接器为主要产品，同时重点部署高频高速连接器，已完成汽车智能座舱系统、自动驾驶系统等高速连接器开发。新能源领域：公司拓展家用、商用储能以及充电应用所需的连接器，主要应用在光伏、风电、储能领域的逆变器中，客户已覆盖国内外主流逆变器供应商，包括阳光电源、艾罗能源、上能电气等知名企业。
风险提示：下游市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；毛利率下降风险。
余汝意医药首席分析师
证书编号：S0790523070002
【医药】
天士力(600535.SH)：前三季度业绩相对承压，心脑血管板块延续增长态势——公司信息更新报告-20241029
1、前三季度业绩相对承压，看好未来与华润三九共同发展，维持“买入”评级
公司2024Q1-Q3实现营收64.63亿元（同比-1.66%，下文皆为同比口径）；归母净利润8.42亿元（-18.41%）；扣非归母净利润9.82亿元（-6.78%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为66.80%（-0.05pct），净利率为12.81%（-2.41pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为34.18%（+0.27pct）；管理费用率为3.76%（+0.28pct）；研发费用率为8.74%（+0.24pct）；财务费用率为-0.18%（-0.14pct）。考虑公司经营业绩短期承压，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.28/12.08/13.76亿元（原预测11.83/12.79/13.80亿元），EPS为0.69/0.81/0.92元/股，当前股价对应PE分别为21.9/18.6/16.4倍，我们看好公司持续推进创新研发、以及未来与华润三九携手发展带来的潜在成长空间，维持“买入”评级。
2、医药工业板块营收稳健增长，心脑血管类产品延续增长态势
分产品来看，医药工业板块的中药营收45.78亿元（+0.51%）、化学制剂药营收9.67亿元（+11.08%）、化学原料药营收0.47亿元（+4.48%）、生物药营收1.44亿元（+0.55%）；医药商业板块，营收6.78亿元（-25.36%）。分治疗领域来看，心脑血管营收42.40亿元（+3.54%）、抗肿瘤营收1.66亿元（+22.68%）、感冒发烧营收2.39亿元（-36.42%）、肝病治疗营收5.32亿元（+12.64%）、其他类营收5.60亿元（+4.47%）。
3、营销变革转型构建市场新格局，提升品牌价值与品种覆盖
公司医药营销领域持续深化产品科学内涵，高质量推进真实世界研究和循证医学研究，通过与多层次、多区域、多跨度的权威专家合作，打造更多产品临床证据链，2024H1新增7个品种进入13项指南与共识。同时，公司营销网络借助国家级平台广泛推广复方丹参滴丸双适应症以及心血管领域多产品组合的学术营销，联合中国心血管健康联盟心衰中心促进芪参益气滴丸在医疗终端的学术营销，为多品种交叉学科集群化发展奠定基础。
风险提示：政策变化风险，新品研发进展不及预期，产品销售不及预期。
罗通 电子首席分析师
证书编号：S0790522070002
【电子】
华峰测控(688200.SH)：2024Q3业绩同比高增，AI应用拉动测试机需求——公司信息更新报告-20241029
1、公司2024Q3业绩同比高增，市场需求加速提升，维持“买入”评级
公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营收6.21亿元，同比+19.75%；实现归母净利润2.13亿元，同比+8.14%；扣非净利润2.23亿元，同比+15.72%；毛利率76.57%，同比+5.14pcts；净利率34.3%，同比-3.68pcts。其中，2024Q3营收2.42亿元，同比+76.42%，环比-0.05%；归母净利润1.01亿元，同比+181.16%，环比+12.97%；扣非净利润0.96亿元，同比+161.48%，环比+1.12%，主要系市场需求提升所致；毛利率77.69%，同比+3.87pcts，环比+1.41pcts；归母净利率41.55%，同比+15.48pcts；环比+4.79pcts。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.49/4.44/5.66亿元，预计2024/2025/2026年EPS为2.58/3.28/4.18元，当前股价对应PE为42.7/33.5/26.3倍。伴随行业周期回暖，我们看好公司订单与业绩持续复苏，维持“买入”评级。
2、公司在手订单充沛，AI应用有望拉动测试设备需求
截至2024年8月，公司在手订单良好，预计2024年下半年会继续保持良好发展态势。随着半导体产业链持续去库存，行业整体库存水位逐步回落至相对合理水平，下游终端应用市场需求逐步复苏，公司2024年下半年经营状况有望得到进一步提升。未来，随着物联网、人工智能等新兴技术快速发展，中国市场对半导体产品的需求有望进一步增加，也将拉动测试设备的需求。
3、STS8600系统客户端加速验证，全球化战略布局持续突破
2024H1公司已形成STS8200和STS8300两大测试平台，覆盖模拟、数模混合、电源管理、功率器件及模块量产测试。截至2024年8月，2023年新推出的SoC新一代测试系统STS8600正在进行客户验证阶段。截至2024H1，公司测试设备全球装机量超过7000台。美国子公司和日本子公司在2024H1相继投入运营，马来西亚子公司生产制造的设备也顺利发货至海外客户。未来，公司将加大海外市场支持力度，不断提高公司产品市场占有率以及国际竞争力。
风险提示：技术研发不及预期、客户导入不及预期、下游需求恢复不及预期。
罗通 电子首席分析师
证书编号：S0790522070002
【电子】
永贵电器(300351.SZ)：新能源业务稳步向上，看好轨交板块长期发展——公司信息更新报告-20241029
1、2024Q3业绩符合预期，新能源汽车相关业务高增长，维持“买入”评级
公司公布2024年三季报，2024Q1~Q3实现营收13.71亿元，YoY+35.56%；归母净利润1.01亿元，YoY+11.80%，扣非净利润0.94亿元，YOY+18.50%。其中2024年单Q3实现营收5.20亿元，YoY+56.58%，环比+15.62%；归母净利润0.28亿元，YoY+32.44%；扣非净利润0.27亿元，YoY+67.77%，环比+0.17%。考虑公司在新能源领域面临一定价格压力，我们下调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为1.27/1.58/2.10亿元（前值为1.40/1.87/2.40亿元），当前股价对应PE为55.0/44.2/33.2倍，我们看好公司在液冷超充领域的前瞻布局，维持“买入”评级。
2、新能源汽车业务稳步发展，轨道交通板块短期承压
公司主要产品应用在轨道交通以及车载信息与能源领域。其中，车载与能源信息板块收入提升主要得益于新能源汽车市场的快速发展，据中国汽车工业协会统计，2024年1-9月中国新能源汽车产销分别完成831.6万辆和832万辆，同比分别增长31.7%和32.5%。永贵电器持续深耕新能源领域并不断进行市场拓展，为公司新能源相关产品收入带来了显著的增长。轨道交通业务方面，全国轨交车辆保有量提升带来的维修需求不断增长，部分车辆从2019年开始已经进入维修阶段，因此公司轨道交通板块在中长期仍具备成长潜力。
3、公司坚持技术创新，稳固轨道交通以及车载信息能源优势地位
公司坚持技术创新，持续扩大核心竞争力：（1）车载与能源信息领域，公司始终紧抓新能源汽车高速发展机遇，凭借研发的大功率液冷超充枪、国标交/直流充电枪、欧标/泰标充电枪、交直流一体充电插座等产品，迅速占领未来新能源汽车充电市场。（2）轨道交通领域，一方面，轨交连接器业务壁垒高，竞争格局相对稳定，公司凭借自身拥有的自主知识产权，市场份额不断提升。另一方面，公司在轨道交通连接器细分领域纵深拓展多年，其产品深度覆盖高铁、地铁、客车、机车各类车型中，为公司在轨道交通领域长远发展奠定坚实基础。
风险提示：下游市场需求不及预期、市场竞争格局加剧、技术创新不及预期。
罗通 电子首席分析师
证书编号：S0790522070002
【电子】
江化微(603078.SH)：2024Q3收入持续增长，光刻胶配套试剂放量顺利——公司信息更新报告-20241029
1、2024Q3利润小幅承压，收入同环比增长，维持“买入”评级
公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收8.20亿元，同比+6.33%；归母净利润0.86亿元，同比-12.45%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-11.52%；销售毛利率25.87%，同比-1.36pcts；销售净利率8.79%，同比-1.02pcts。2024Q3公司实现营收2.99亿元，同比+9.61%，环比+7.62%；归母净利润0.29亿元，同比-12.99%，环比-6.79%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-11.99%，环比-3.12%；销售毛利率25.35%，同比-0.13pcts，环比-1.26pcts；销售净利率8.27%，同比-1.30pcts，环比-1.32pcts。2024第三季度业绩下滑主要原因：(1)中低端市场的竞争激烈，价格竞争压力大；(2)消费市场持续疲软，国内芯片行业在高端市场上表现出明显的复苏迹象，而中低端市场的复苏速度较慢。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.17/1.38/1.56亿元，当前股价对应PE为50.9/43.1/38.0倍。我们看好公司湿电子化学品的长期发展，维持“买入”评级。
2、公司光刻胶配套试剂业务放量顺利，销售收入实现增长
超高纯试剂：2024Q1-Q3实现收入5.13亿元，同比-0.33%。光刻胶配套试剂：2024Q1-Q3实现收入2.79亿元，同比+8.67%。公司光刻胶配套试剂业绩保持增长，其中G3-G4等级显影液、EBR在多家8-12英寸半导体客户持续增量。
3、公司三大基地协同发力，客户覆盖度及产能利用率逐步提升，未来可期
镇江江化微：一期项目中，5.8万吨/年的产能利用率不断提升，G5等级的盐酸、氨水稳步向高端半导体客户端逐步导入，目前已在华虹半导体、华力微、华力集成、长鑫技术、积塔半导体等公司取得阶段性认证成果。G5等级的硫酸已经在中国台湾地区高端半导体客户阶段性认证通过。二期项目主要设备已到位，处于安装调试阶段。四川江化微：2024H1实现销售0.90亿元；净利润720.54万元，同比+46.05%。该基地主要面对京东方等在西部的客户，整个项目在按计划实现产能爬升。
风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。
金益腾 化工首席分析师
证书编号：S0790520020002
【化工】
扬农化工(600486.SH)：Q3业绩同比改善，葫芦岛项目放量可期——公司信息更新报告-20241029
1、原药、制剂产销量增长Q3业绩同比改善，葫芦岛项目有序推进
公司发布2024三季报，实现营收80.16亿元，同比-13.57%；归母净利润10.26亿元，同比-24.61%；扣非净利润9.87亿元，同比-24.31%。其中Q3营收23.17亿元，同比+4.98%、环比-8.16%；归母净利润2.63亿元，同比+10.87%、环比-21.34%；扣非净利润2.49亿元，同比+12.01%、环比-20.02%，Q3业绩同比改善、略超预期，我们预计主要受益于原药、制剂产销同比增长，加上公司持续降本增效。我们上调2024、维持2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.45（+0.51）、14.95、20.88亿元，对应EPS为3.06、3.68、5.13元/股，当前股价对应PE为19.7、16.4、11.7倍。我们看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级。
2、多产快销助力Q3业绩同比改善，农药价格仍承压，静待葫芦岛项目放量
（1）分业务看，2024前三季度，公司原药、制剂（不折百）销量7.61、3.43万吨，同比+1.4%、+2.7%；营收48.21、13.88亿元，同比-19.0%、-9.3%；不含税均价为6.34、4.05万元/吨，同比-20.1%、-11.7%。2024Q3，公司原药、制剂（不折百）销量2.61、0.62万吨，同比+11.7%、+28.6%；营收14.97、1.84亿元，同比+4.1%、-4.8%；不含税均价为5.74、2.96万元/吨，同比-6.8%、-26.0%，环比-10.1%、+13.1%。截至10月27日，中农立华原药价格指数报74.09点，同比下跌14.5%，环比9月下跌1.37%；跟踪的上百个产品中，同比66%产品下跌；环比9月77%产品持平，8%产品上涨，供应过剩导致多数农药产品价格持续下行，行业盈利承压，公司凭借卓越运营实现产销量同比增长，Q3业绩同比改善。（2）盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率、净利率分别为24.02%、12.80%，相较2024中报分别-0.21、-0.60pct。我们认为，随着全球农药去库逐步结束，新周期备货启动，农药刚需逐步释放，公司作为研产销一体化、卓越运营的农化龙头有望充分受益。此外，公司高效推进葫芦岛一期项目试生产，成长动力充足。
风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。
初敏 社服首席分析师
证书编号：S0790522080008
【社服】
长白山(603099.SH)：2024Q3利润端短期承压，期待新冰雪季提振经营——公司信息更新报告-20241029
1、2024Q3收入端小幅增长，费用开支走高拖累业绩
2024Q1-Q3公司实现收入5.95亿元/yoy+19.55%；其中2024Q3收入3.4亿元/yoy+3.89%。2024Q1-Q3实现归母净利润1.48亿元/yoy-2.52%，对应归母净利率24.86%/yoy-5.63pct；其中2024Q3归母净利润1.27亿元/yoy-9.04%，归母净利率37.3%/-5pct。2024Q3旺季高基数下客流/营收小幅增长，预计客运/酒店板块资产摊销、设施维修、人工薪酬等成本开支提升显著拖累业绩表现。考虑到公司主业服务范围扩容，短期利润端有所承压，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.64/2.15/2.48亿元（前值：1.86/2.17/2.51亿元），yoy+18.4%/+31.7%/+15.1%，对应EPS0.61/0.81/0.93元，当前股价对应PE为52.9/40.1/34.9倍，长期视角下看好内外部交通优化/冰雪旅游渗透驱动公司成长性，维持“买入”评级。
2、7月恶劣天气拉低客流，高端酒店板块经营或有承压
2024Q3长白山主景区客167.8万人/yoy+5.85%，其中7/8/9月客流分别同比-8.75%/+24.5%/+1.9%，7月客流下滑系台风恶劣天气影响。考虑到消费力制约和出境游分流使高端度假酒店项目经营阶段性承压，我们预计酒店板块在2023年房价高基数下收入同比有所下滑，导致Q3收入端增速小幅弱于客流。成本及费用：2024Q3公司毛利率57.9%/yoy-5.4pct，主要系人工及摊销增加；2023Q3销售/管理/财务费用分别同比-3.18%/+28.06%/-35.92%，对应费用率2.4%/4.6%/0.1%，分别yoy-0.2/+0.9/-0.1pct，费用端整体可控。
3、冰雪旅游政策支持力度加强，新雪季热度升温助推淡季经营
展望Q4，2024年国庆假期主景区接待游客18.18万人/yoy+18.1%，客流增长势头良好。10月25日国务院常务会议指出扶持冰雪产业成为带动运动装备、餐饮、旅游、住宿等产业链融合发展的核心引擎。政策红利/需求释放/产品创新多元催化下，预计2024-2025年冰雪季国内冰雪休闲旅游人次有望突破5亿人次，同比增长超25%，公司持续强化特色冰雪产品挖潜，预计新冰雪季启动后Q4客流有望延续高景气度。中线视角，目前沈白高铁已进入全线铺轨阶段，温泉部落二期已于6月开工，各增量项目进展顺利，管委会预计2025年长白山年客流有望达500万人次，增量空间达60%以上。后续外部交通优化预期/再融资项目落地/区域资源整合有望提振淡季引流能力和旺季承载上限，打开中线成长空间。
风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。
【家电】
德昌股份(605555.SH)：2024Q3营收延续高增，HOT/SharkNinja代工业务新项目持续放量——公司信息更新报告-20241029
1、2024Q3营收延续高增，绑定优质大客户看好长期增长，维持“买入”评级
2024Q1-Q3公司实现营收29.87亿元（+40.33%），归母净利润3.02亿元（+14.5%），扣非净利润2.87亿元（+11.36%）。2024Q3营收11.24亿元（+42.99%），归母净利润0.94亿元（+2.78%），扣非净利润0.91亿元（+0.24%），剔除汇兑损益后净利润1.07亿元（+15.43%）。HOT/SharkNinja代工业务新项目持续放量带动营收高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.08/5.38/6.74亿元，对应EPS为1.10/1.44/1.81元，当前股价对应PE为18.0/13.7/10.9倍，长期维度看，家电代工业务绑定优势大客户有望逐步拓宽收入边界，同时看好洗碗机等新项目以及汽车电机业务持续增长从而带动盈利提升，维持“买入”评级。
2、HOT/SharkNinja代工业务新项目持续放量、关注Q4汽车电机业务旺季放量
SharkNinja和HOT大客户在新项目拉动下预计维持高增长态势。（1）HOT，预计实现高双位数增长，新项目加湿器贡献增量，较好承接风扇项目。（2）SharkNinja，预计单季度仍实现翻倍增长，吸尘器项目快速起量。（3）TTI，作为公司吸尘器主要客户，公司在其吸尘器供应体系份额较高，预计在TTI动销稳定下维持平稳。（4）汽车电机，9月份开始进入旺季，目前整体趋势延续9月份表现。伴随规模提升，预计汽车电机业务盈利能力逐步提升。中长期维度上看，家电代工业务绑定优质大客户将拓宽收入边界，围绕大客户持续开发个护健康/园林工具等新项目以及自主研发洗碗机等项目有望带动收入持续性增长。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及盈利能力继续提升。
3、2024Q3盈利能力阶段性受毛利率基数以及汇率影响，费用率控制良好
2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别为17.4%/17.9%/17.4%，同比分别-0.7/+0.6/-2.1pct，单季度毛利率同比下降或主要系同期新项目贡献较多而新项目毛利率。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3期间费用率分别为6.5%/4.8%/8.3%，同比分别-3.0/+6.9/+1.9pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.05%/3.13%/0.68%，同比分别-0.08/-0.12/+0.0/+2.1pct，销售/管理/研发费用率管控良好，财务费用率主要受汇兑损益波动影响。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3归母净利率同比分别+2.87/-4.89/-3.29pct，利润率主要系汇兑损失增加以及美元利息减少所致，剔除汇率影响后预计利润率维持平稳。
风险提示：海外需求快速回落、原材料成本上行、新业务拓展不及预期等。
【轻工】
乐歌股份(300729.SZ)：海外仓业务快速扩张，2024Q3收入高增——公司信息更新报告-20241029
1、海外仓业务快速扩张，2024Q3收入高增，维持“买入”评级
公司2024Q1-Q3实现营业收入39.8亿元（同比+48.0%，下同），归母净利润2.7亿元（-48.6%），扣非归母净利润1.4亿元（-8.6%）；2024Q3实现营业收入15.5亿元（+53.7%），归母净利润1.1亿元（+43.0%），扣非归母净利润0.3亿元（-53.7%）。考虑到跨境电商竞争加剧及海运费仍处于高位，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.27/4.88/5.80亿元（原值为4.54/5.17/6.03亿元），对应EPS1.36/1.56/1.85元，当前股价对应PE为10.5/9.2/7.7倍，看好公司跨境电商及海外仓双轮驱动成长持续，维持“买入”评级。
2、盈利能力：汇兑损失增加及海运费影响利润承压
2024Q1-Q3公司整体毛利率为29.8%（-6.7pct），期间费用率为24.8%（-4.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/4.5%/3.0%/1.7%，分别同比-5.1/持平/-0.7/+1.1pct，综合影响下，2024Q1-Q3公司销售净利率为6.7%（+12.6pct），扣非净利率为3.5%（-2.2pct）。单季度看，公司2024Q3公司毛利率27.5%（-10.3pct）；期间费用率为24.1%（-6.2pct），综合影响下，2024Q3公司销售净利率为6.8%（-0.5pct），扣非净利率2.1%（-4.9pct），2024Q3扣非净利率下滑主系（1）人民币兑美元大幅升值，产生较多汇兑损失。（2）三季度新开仓16万平米，免租期期间按租赁准则需确认费用。（3）海运费处于高位，且有大量货需要出运，为四季度销售旺季备货。
3、跨境电商新品逐渐起量，海外仓业务快速扩张
海外仓业务：2024Q1-Q3实现收入14.4亿元（+147%），其中2024Q3实现收入6亿元（+177%），累计服务客户数量926家（新增148家），2024Q3公司新增美国新泽西仓、休斯顿仓以及德国韦尔讷仓（合计约16万平米），截止2024年9月末，公司在全球共拥有19个合计62.1万平米仓库。凭借超大的仓储面积、优质的服务能力、高效的配送速度，乐歌海外仓成为了Temu的官方认证仓。跨境电商业务：2024Q1-Q3实现收入14.8亿元（+15.9%），其中独立站增长23%，亚马逊增长10.6%；2024Q3实现收入5.4亿元（+13%），其中亚马逊及独立站增速均较2024H1有所提升，公司新品新品人体工学椅子、电动沙发新产品等逐渐起量，占比超过10%。展望未来，2024Q4即将迎来欧美传统消费旺季，我们看好在海外仓利用率持续爬坡，跨境电商新品持续放量下，公司收入利润可期，随着未来自建仓库逐步落地及规模效应放大，公司毛净利率有望双改善。
风险提示：海外市场不及预期、海外仓拓展不及预期、跨境电商竞争加剧。
齐东 地产建筑首席分析师
证书编号：S0790522010002
【地产建筑】
保利发展(600048.SH)：结算毛利率维持平稳，投资力度有所收缩——公司信息更新报告-20241029
1、结算毛利率维持平稳，投资力度有所收缩，维持“买入”评级
保利发展发布2024年三季报，2024年1-9月公司营业收入、归母净利润同比下降，单三季度实现营收、归母净利润同比下降，整体随行业同步下行，投资拿地力度有所收缩，结算毛利率与2023全年水平基本持平，可结算资源保持充沛。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为132.0、142.5、151.6亿元，EPS分别为1.10、1.19、1.27元，当前股价对应PE估值分别为9.7、9.0、8.5倍，维持“买入”评级。
2、三季度营收规模同比收缩，累计数据同比下降
保利发展发布2024年三季报，2024年1-9月公司实现营业收入1827.74亿元，同比下降5.06%，实现归母净利润78.13亿元，同比下降41.23%。其中单三季度实现营收435.25亿元，同比下降21.62%；实现归母净利润3.93亿元，同比下降63.31%。
3、前三季度随行业同步下行，投资力度有所收缩
2024前三季度公司实现签约金额2416.86亿元，同比下降27.89%，签约面积1349.62万平方米，同比下降29.66%。新增容积率面积223万平方米，同比下降65.9%；总获取成本415亿元，同比下降61.6%；投资强度17.2%，同比下降15pct。其中38个核心城市拓展金额占比99%，同比持平。前三季度，公司新开工面积856万平方米，同比下降20.0%；竣工面积2062万平方米，同比下降26.6%。
4、结算毛利率维持平稳，合同负债规模环比增长
2024前三季度公司结算毛利率15.9%，同比下降3.5pct，与2023全年水平基本持平；结算净利率6.7%，同比下降2.1pct。2024年前三季度，实现销售回笼2196亿元，回笼率为91%；期末货币资金余额1273.99亿元。2024三季度末合同负债规模3728.90亿元，环比24H1增加154.62亿元，可结算资源充沛。
风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。
余汝意医药首席分析师
证书编号：S0790523070002
【医药】
方盛制药(603998.SH)：2024Q3营收利润快速增长，核心品种医院覆盖增加——公司信息更新报告-20241029
1、2024Q3归母净利润大幅增长，维持“买入”评级
公司2024Q1-Q3实现营收13.48亿元（同比+10.95%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.28亿元（+60.66%）；扣非归母净利润1.63亿元（+33.87%）。2024Q3单季度实现营收4.38亿元（+21.69%）；归母净利润0.91亿元（+158.74%）；扣非归母净利润0.52亿元（+52.62%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为72.86%（+3.72pct），净利率为16.87%（+5.30pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销售费用率为40.62%（-0.95pct）；管理费用率为7.69%（-1.29pct）；研发费用率为7.67%（+2.96pct）；财务费用率为0.50%（-0.12pct）。考虑到公司盈利能力提升，同时看好未来创新管线布局，上调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.79/3.01/3.69亿元（原预计为2.34/2.85/3.66亿元），EPS为0.63/0.69/0.84元，当前股价对应PE为20.6/19.1/15.6倍，维持“买入”评级。
2、心脑血管营收亮眼，毛利率实现正增长
分系列来看，2024Q1-Q3公司心脑血管疾病用药实现营收3.81亿元（+41.28%）；骨骼肌肉系统用药实现营收2.98亿元（+11.03%）；呼吸系统用药实现营收1.83亿元（+17.11%）；儿童用药实现营收1.35亿元（-0.87%）；妇科疾病用药实现营收0.65亿元（-10.74%）；抗感染用药实现营业收入0.55亿元（-9.69%）；其他类营收1.87亿元（-10.85%）。此外，心脑血管疾病和呼吸系统用药在营收增长较快的同时，毛利率分别同比提升5.72pct和3.55pct，增至81.57%和76.57%。
3、核心产品医院覆盖稳步增加，销售金额快速增长
截至2024Q3，公司小儿荆杏止咳颗粒已经累计完成1,500多家公立医疗机构（等级医院+基层医院，下同）的覆盖，2024Q1-Q3实现销售收入约6,000万元，同比增长超130%；玄七健骨片已经覆盖1,000多家公立医疗机构，2024Q1-Q3实现销售收入约8,600万元，同比增长超340%。依折麦布片累计完成近4,500家公立医疗机构的覆盖，2024Q1-Q3实现销售收入约2.33亿元，同比增长超100%。
风险提示：行业政策调整风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.10.29
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