美迪西(688202)：Q1环比改善 降本现成效

业绩表现：Q1 环比改善，亏损大幅收窄

2023：实现收入13.66 亿元，YOY -17.68%；归母净利润-0.33 亿元，YOY -109.82%；扣非归母净利润-0.58 亿元，YOY -118.76%。

2024Q1：收入2.60 亿元， YOY- 42.51%，QOQ 42.24%；归母净利润-0.38 亿元 ，YOY-136.98%；扣非归母净利润-0.40 亿元，YOY -140.77%，环比亏损大幅收窄。

分业务板块看：2023 年药物发现与药学研究业务实现收入6.32 亿元，YOY -14.07%，毛利率15.92% ，YOY -17.03pcts；临床前研究板块实现收入7.34 亿元，YOY -20.55%，毛利率30.53%， YOY -16.50pcts。

成长能力：海外基地投产，人员大幅优化

新签订单角度，2023 年公司新签订单22 亿，其中药物发现与药学研究板块新签订单9.68 亿元，临床前研究业务新签订单12.32 亿元，受行业景气影响，均有不同程度的下滑。

产能角度，公司已投入使用超过 8.5 万平方米的研发办公场地，其中2023 年新增美国波士顿的研发试验基地以支持公司全球布局。另外，公司南汇园区已全面封顶并已申请验收，有望进一步提升公司的新药研发能力。

人员角度，公司药物发现与药学研究板块研发人员1,301 人，临床前研究板块研发人员934 人，较2022 年末分别优化了497 及158 人。我们认为公司考虑到行业景气的变化对人员进行了动态优化，降本增效有望逐渐显现。

24 年预期：考虑到新签订单金额、人员配备、行业景气等，我们认为公司24年收入端仍有一定压力，但后续的成长性及订单增长有望随创新药景气的恢复而得到有效改善。

盈利能力：降本增效效果逐渐显现，2024 有望扭亏毛利率：2024Q1单季度公司毛利率8.33%，同比大幅下滑，但环比大幅改善。

我们认为考虑到公司业务成本结构及研发人员优化幅度，公司总体毛利率或逐季度改善。

费用：2024Q1 管理费用、研发费用同比、环比均有明显优化。24Q1 销售费用同比增长45.61%，销售费用率8.02%，YOY +4.85pcts。我们认为公司在当前市场环境下，开源节流为主要费用规划方向，海内外中、大型制药企业及优质生物技术公司的开拓或成为24 年公司费用增长的主要方向。

减值：2023 年公司计提了资产减值损失和信用减值损失 6,138.30 万元。

现金流：应收账款管控加强

2023 年，经营活动产生的现金流量净额为 3,331.86 万元，较上年同期增加5,464.94 万元，主要受到应收账款及存货增加值的大幅改善。从2023 年报及24Q1 季报趋势来看，我们认为公司正在进一步管控应收账款风险，未来现金流有望逐渐优化。

盈利预测与估值

考虑行业整体景气度、订单执行周期及公司市场拓展策略的变化，我们预测公司2024 年毛利率仍有一定程度的下滑。我们预测2024-2026 年EPS 为0.18、0.68、1.12 元/股。参考2024 年5 月7 日收盘价对应2024 年209 倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。

风险提示

新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

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