晶科能源百亿定增引争议：是步子迈太大，还是寻求差异化？

经济观察网 记者 郑晨烨作为一家2022年1月登陆科创板募资近百亿，最新披露中报账上还有248.55亿元货币资金的千亿市值光伏板块上市公司，在年内股价回调近三成的背景下，晶科能源近日突然官宣97亿元定增预案引发投资者热议。

“这种企业步子迈得太大，账上趴着250多亿元现金，还来整花活儿。”有股民在股吧如是表达看法。

定增预案在8月15日披露后，晶科能源的股价当天直接暴跌近12%，为稳定市场情绪，公司又于次日隔日紧急抛出最高6亿元回购方案，但对于这一操作，投资者似乎并不买账，有股民直接在社交平台将其抛出的回购案称为“遮丑布”。

记者注意到，该公司此次的定增募投项目，将主要用于旗下山西太原一体化大基地的产能建设。

有业内人士向记者表示，目前主要的光伏企业均在积极布局N型组件市场，而晶科此次募投的太原基地就是为扩张N型产能，其认为，市场中高效N型产能比较稀缺，对于晶科来说加速N型产能扩张，并形成一定的量产技术壁垒，是现在行业竞争日趋白热化后，未来破局的最优解。

百亿定增背后：市场的疑虑

8月15日，晶科能源股份有限公司（688223.SH证券简称：晶科能源）披露《2023年度向特定对象发行A股股票预案》（以下简称：定增预案），预案内容显示，晶科能源拟向不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象发行股票，募集资金总额不超过97亿元，其中，72亿元拟投入山西晶科一体化大基地项目建设，该基地产能规划为28GW，制造产品覆盖硅片、电池及组件；剩下25亿元，晶科方面表示将用于补充流动资金。

一份普通的定增预案，却在市场中激起千层浪，投资者们在社交平台为此事展开了激烈争论。

经济观察网记者注意到，股民们争议集中的焦点主要在于两个方面，其一，晶科能源2022年1月登陆科创板时，才募资97.23亿元，今年初又通过发行可转债再度融资100亿元。

根据其《半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》披露，截至2023年6月30日，晶科能源的IPO募集资金还剩余9.26亿元，其中约15亿元被用于补充流动资金，年初发行可转债募资余额为40.29亿元，其中约29.5亿元被用于补充流动资金及偿还银行借款。

在两轮融资资金尚未完全消化的背景下，晶科能源此时再度推出百亿定增似乎确有一种将股市当成“提款机”的感觉。

同时，晶科能源在2023年中报里披露，其账上当前还有248.55亿元的货币资金，而根据定增预案，除去补充流动性资金的预算外，晶科方面真正计划用于山西大基地建设的投资总额仅约为123.06亿元，此外，其中报披露的短期借款金额为83.83亿元，换言之，仅晶科能源中报披露的账上现金，在全部支出山西大基地投资，并且偿还完公司所有短期借款后，还能剩余41.66亿元。

关于此时发起大额定增的必要性，晶科能源在预案中如是解释称：“近年来，为应对光伏行业日益增长的下游装机需求，公司主要竞争对手通过IPO、可转债、定增等方式进行多轮大额融资，融资规模资金用途主要为高效产品扩产项目和补充流动资金等。在光伏行业整体快速发展的背景下，公司的经营规模亦将继续保持快速增长趋势，为把握行业发展机遇，公司亟须通过本次发行进一步补充资金实力。”

而关于为何没考虑银行间融资，其也在预案中归因于：“较大金额的银行贷款一方面限制了进一步间接融资的空间，另一方面也加大了公司的经营风险和财务成本。”

“大家都在融资扩产，这时候不能装‘清高’，等对手产能上去，成本下降的时候，你只能等着出局，趁当下行业还光鲜的时候，尽可能多向市场要钱，该发债发债、该定增定增，未来竞争加剧，大半企业都会被淘汰，活下来的也会走向低毛利时代。”华东一家组件企业的高管向记者表示。

资本助推下，近两年光伏各环节产能均开始密集扩张，根据中国光伏行业协会数据，仅今年上半年，光伏四大主材环节的产能同比增幅就已均超60%，其中，多晶硅总产量超过60万吨，同比增长超过65%；硅片总产量超过250GW，同比增长超过63%；晶硅电池总产量超过220GW，同比增长超过62%；晶硅组件总产量超过200GW，同比增长超过60%。

但如此“恐怖”产能扩张速度，也让市场中的过剩言论甚嚣尘上，其最直接的反应便是，今年以来，光伏四大主材价格的“跳水式”回落，跌幅最大的硅料，价格较去年高点已回撤过半，根据知名光伏咨询机构InfoLink数据，截至2023年8月10日，多晶硅致密料的均价从2022年12月8日的288元/kg暴跌至71元/kg，同期，182尺寸P型单玻组件从1.96元/w跌至1.26元/w，N型组件亦从彼时的2元/w时代，下跌至如今的1.3元/w左右。

与价格波动相对应的是，开始赶不上产能增速的市场需求：根据中国光伏行业协会数据，预计2023年中国光伏新增装机将达120-140GW。全球光伏新增装机将达305-350GW。

而根据晶科能源中报披露，其预计至2023年末，公司硅片、电池片和组件产能就将分别达到85GW、90GW、110GW，若按此预期，到今年底，仅晶科一家企业的产能就几乎可以满足全国的光伏装机需求。

但亦有接近晶科能源的业内人士向记者指出，市场应理性看待晶科能源此次定增预案，他向记者分析称，今年N型光伏组件大规模放量，主要龙头都在力推N型产品，而晶科此次募投的山西太原基地便用于生产N型产品，同时，也是行业中首创的拉晶、切片、电池、组件四环节一体化生产模式，这对于公司来说是巩固其在N型赛道领先地位的重要抓手。

“N型产能比较稀缺，还谈不上过剩，市场报价也较传统PERC组件高出0.11-0.12元/每瓦，所以加速先进产能的布局，是晶科寻求差异优势的体现，新兴行业里竞争和过剩都是常态，企业要保持技术和成本的持续领先，不能用静态的眼光看待。”该人士表示。

中报业绩高增：晶科的破局策略

在定增预案发布的同日，晶科能源还披露了半年度成绩单，其各项经营指标均实现快速增长。

数据显示，今年上半年，晶科能源实现营业收入536.24亿元，同比增长60.52%，实现归属于上市公司股东的净利润38.43亿元，同比增长324.58%；出货方面，公司共向全球销售了33.1GW光伏产品，其中海外销售占比超过60%，N型组件约16.4GW。

晶科能源在中报里表示，报告期内经营业绩的增长，主要源于公司N型TOPCon高效电池已进入大规模量产化阶段，凭借性价比优势在全球市场供不应求，并享有一定溢价。

记者注意到，晶科能源还上调了全年的组件出货目标，根据披露2023年第三季度，公司组件出货预期为19-21GW，全年组件出货预期为从60-70GW提高至70-75GW，公司预计N型占比将达到六成。

同时，晶科能源方面向记者表示，因为新建N型产能加速投产以及现有产能的持续提效提产，公司目前最新的年底产能指引为硅片85GW、电池片90GW、组件110GW，较年初75GW/75GW/90GW的目标普遍上调了10-20GW，其中N型产能的占比将超过75%。

面对近年来中国光伏出海频频遭遇的政策风险，晶科能源在上半年还加大了海外一体化供应链的建设步伐，其在中报中披露，预计至2023年年底，公司将在东南亚拥有超过12GW的硅片、电池片、组件垂直一体化产能。同时晶科还表示正积极关注美国佛罗里达1GW N型组件的海外扩产机会。

8月14日至15日，包括广发基金、华夏基金、路博迈基金、淡水泉投资在内的多家机构，共计800余人“围观”了晶科能源的业绩说明会。

在说明会上，晶科能源方面进一步回应了此时再融资的原因：“第一，光伏行业需求景气度较高且技术迭代快，为满足市场需求，亟需资本性投资以巩固公司在市场和技术方面的领先优势。第二，公司上市时间较同行相对较短，股权再融资有利于公司降低资产负债率和财务成本。第三，目前公司定向增发再融资项目基于公司实际运营需求而制定，将专注于综合优势明显的山西一体化项目投资，其中优势包括：区域辐射广、港口运输便捷、电力成本低、产能规划领先、数字化增效快、人力成本少、碳足迹溯源明确等。未来随着公司扩产项目逐步落地，公司有信心通过此次再融资扩产计划进一步夯实公司核心竞争力。”

“公司追求有竞争力的先进产能，不盲目扩产。山西一体化大基地项目是公司目前生产模式的重要创新，目前暂无其他大基地规划。”晶科能源管理层在说明会上进一步指出。

而关于未来光伏市场需求变化方面，晶科能源管理层仍表示持乐观态度，其指出，随着原材料和组件价格降价，国内部分低价订单价项目重新激活。国外市场同样由于价格变动原因，高价ppa（电力购买协议，指购买者以较高的价格购买发电厂的电力）安装启动加速，低价订单也有较好转化。中期来看，中国、美国、欧洲仍是光伏主要市场，而很多新兴市场爆发力较好，中东、拉美等可以支撑市场需求持续向好，预计2023全球组件市场规模有望超过 500GW，2024年有望达到600-650GW。

“第一，技术领先性，展望后市 N 型技术竞争会持续，必须保持技术持续领先；第二，保证全球化能力；第三，智能化降低人力成本，提高管理能力。”针对行业中长期需要关注要素的问题，晶科能源管理层在业绩会上如是回答。