高瓴资本减持百济神州：11年陪跑后为何选择“落袋为安”？

【文/王力 编辑/周远方】

3月7日，创新药龙头企业百济神州（ONC.NS，688235.SH，06160.HK）发布公告称，已获知公司股东HHLR Fund，L.P．和Hillhouse BGN Holdings Limited（以下合称“HHLRFund，L.P．及其联属实体”）于3月3日至4日通过大宗交易减持境外流通股3224万股，持股比例从8.97%降至6.66%。

截图来自百济神州公告

HHLR是高瓴资本旗下独立的、专注于二级市场投资的基金管理平台。此次减持后，高瓴资本在百济神州的持股数已从峰值的1.25亿股降至9280万股。这一动作引发市场关注。在公告发布之后，百济神州的二级市场股价出现了波动。截至3月7日晚间收盘时，百济神州的港股价格为152.2港元/股，下跌了2.25%，市值为2120亿港元；其A股价格为230.2元/股，市值为3207亿元，下跌了0.98%。

作为陪伴百济神州11年、参与8轮融资的核心投资者，高瓴为何在公司即将实现盈利的节点选择减持？

早在2014年，高瓴资本便与百济神州结下了不解之缘。作为百济神州在中国唯一的全程领投机构，高瓴资本参与了百济神州从早期研发到商业化的关键阶段，并累计投资了数十亿美元。在百济神州的三次上市历程中，分别在美国、香港和A股市场，高瓴资本始终以基石投资者的身份坚定地支持着百济神州。

这种长期绑定，既源于对创新药赛道的看好，也得益于百济神州核心产品泽布替尼（百悦泽）的突破。2024年，该药物全球销售额达188.59亿元，占公司总收入近70%，成为中国首个年销售额突破10亿美元的自主创新药。

而此次减持正值百济神州基本面转折点。根据公司2025年业绩指引，其全年营业收入预计将超过成本及费用总和，经营现金流首次转正，净利润有望在2027年突破8亿美元。叠加泽布替尼在美国市场持续放量（2024年美国销售额同比增长107.5%），公司股价年内涨幅已超35%，港股市值突破2100亿港元。

作为投资机构，在企业进入稳定盈利阶段后逐步退出符合投资周期规律。更为重要的是，百济神州当前估值已充分反映其商业化能力，减持可锁定部分收益以应对市场波动。

尽管减持百济神州，高瓴在创新药领域的布局并未停滞。2024年7月，其参与投资的科望医药向港交所递交招股书，该公司聚焦肿瘤免疫疗法，致力于将“冷肿瘤”转化为“热肿瘤”，以突破现有PD-(L)1疗法的局限性。据悉，科望医药累计获腾讯、高瓴等机构注资超10亿元，估值近6亿美元。此外，高瓴还通过礼来亚洲基金等平台，持续关注基因治疗、AI制药等前沿领域。

一直看好生物医药行业的高瓴对创新药企业的投资始终强调“技术壁垒+全球视野”。例如，科望医药的创始人团队兼具罗氏、礼来等跨国药企高管经验与顶尖科研背景，其管线布局瞄准未满足的临床需求，与百济神州的全球化路径形成互补。

高瓴资本行业持仓情况

高瓴的减持行为，也折射出中国创新药行业的结构性变化。一方面，头部企业如百济神州通过产品出海证明了研发实力，吸引更多国际资本关注；另一方面，行业竞争加剧，礼来等跨国药企的三代BTK抑制剂已对泽布替尼构成潜在威胁。

不过，市场对百济神州的前景仍保持乐观。海通国际指出，2025年是公司利润端扭亏的关键年，泽布替尼在欧美市场的渗透率提升将成为核心驱动力。同时，公司通过与安进合作引入双特异性抗体等管线，进一步丰富产品矩阵。

总体来看，从早期风险投资到上市后长期持有，高瓴的退出策略既体现了对企业成长的认可，也展现了其灵活的资本运作能力。对于百济神州而言，如何在商业化加速的同时保持研发投入强度，将是其未来持续领跑的关键。而中国创新药行业的“黄金时代”，仍需更多资本与技术的深度碰撞。

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