【中航科技电子】寒武纪（688256）2025Q1点评：反季节性创新高，强化算力扩张逻辑

（来源：中航证券研究）

2025Q1季报点评

报告正文

单季度业绩创新高，或转向新客户结构

2025年一季度公司实现收入11.11亿元（同比增速4230.22%，环比增速12.36%），归母净利润3.55亿元（同比增速256.82%，环比增速30.61%)。公司一季度取得历史最高单季度营收，并且打破了公司前三季度是淡季的历史传统，我们认为可能是由于公司客户结构改变所致。

据公司2024年报，由于公司积极助力人工智能应用落地，使得公司2024年的云端产品线收入较上年同期大幅增长。我们认为2025Q1的增长也是源于AI算力的驱动，且为公司带来了新的客户或业务增量，有别于历史，新客户或业务的付款周期可能大幅缩短，利于公司获得更充足的现金流进行备货。

供给充足，继续大额采购

公司在购买商品、接受劳务支付的现金继续高速增长，2025Q1达18.66亿元（24Q3为11.28亿元，24Q4为11.97亿元）。公司存货水位随着采购增长而增加，达到27.55亿元（24Q3为10.15亿元，24Q4为17.74亿元）。我们认为，公司积极备货或能说明产品得到客户认可，且需求旺盛，有望保障公司业绩快速增长。

投资建议

中美贸易争端激烈，海外算力芯片的获取难度上升，我国科技独立的逻辑进一步强化。公司作为GPU稀缺标的，以业绩说明国产算力正获得客户认可。预计2025-2027年分别实现归母净利润12.93亿元、24.18亿元、36.10亿元。当前股价对应PE分别为216.21、115.60、77.42倍。鉴于公司业绩处于加速增长阶段，收入和利润率有望继续超预期，维持公司“买入”评级。

风险提示

下游需求不稳定的风险、研发投入减少，研发进度不及预期的风险、国际贸易环境变化的风险、行业竞争加剧的风险、公司股价近期快速拉升，后市回撤较大的风险。

财务报表与财务指标（单位：百万元）

证券研究报告名称：《寒武纪(688256)2025Q1季报点评：反季节性创新高，强化算力扩张逻辑》

对外发布时间：2025年4月23日

中航科技电子团队介绍

首席：赵晓琨

SAC执业证书：S0640122030028，十六年消费电子及通讯行业工作经验，曾在华为、阿里巴巴、摩托罗拉、富士康等多家国际级头部品牌终端企业，负责过研发、工程、供应链采购等多岗位工作。曾任职华为终端半导体芯片采购总监，阿里巴巴人工智能实验室供应链采购总监。长期专注于三大方向：1、半导体及硬科技；2、智慧汽车及机器人；3、大势所趋的新能源。

分析师：刘牧野

SAC执业证书：S0640522040001，约翰霍普金斯大学机械系硕士，2022年1月加入中航证券。拥有高端制造、硬科技领域的投研经验，从事科技、电子行业研究。

分析师：刘一楠

SAC执业证书：S0640524100002，西南财经大学金融硕士，2022年7月加入中航证券，覆盖半导体设备、半导体材料板块。

中航研究

研究所拥有全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。

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