【天风医药杨松团队|半年报点评】泽璟制药：授权收入与产品放量驱动首次半年度盈利，创新管线加速推进

（来源：一棵大松树）

事件：近日，公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入12.05亿元，同比增长220.88%；归母净利润6.40亿元、扣非归母净利润6.17亿元，均实现扭亏为盈、首次实现半年度盈利；经营活动现金流量净额8.09亿元。业绩大幅增长主要系2026年上半年确认产品技术授权许可收入6.62亿元，同时商业化产品销售收入同比增长44.30%。

授权许可与商业化销售双轮驱动，四款产品六项适应症加速渗透

6.62亿元授权收入来自ZG006授予艾伯维（AbbVie，2026年1月已收到1亿美元首付款），叠加商业化销售同比增长44.30%共同驱动扭亏；经营现金流净额8.09亿元，其中包含重组人凝血酶独家市场推广授权款2亿元。四款产品六项适应症已上市：多纳非尼片（泽普生）覆盖医院2,400余家；重组人凝血酶（泽普凝）为国内唯一重组基因技术生产品种，授权远大生命科学（山东）独家推广；吉卡昔替尼片（泽普平）为首个国产MF治疗JAK抑制剂，1月纳入医保，重度斑秃适应症6月获批新增；注射用人促甲状腺素β（泽速宁）1月获批、3月首单出库，授权德国默克ATSA独家推广。

收入放量摊薄费用率，三项费用率同比大幅下降

2026H1公司研发费用2.00亿元、销售费用2.85亿元、管理费用0.32亿元。受益于营收大幅放量，对应研发费用率、销售费用率和管理费用率分别为16.55%、23.62%和2.68%，同比分别下降35.76、32.62和7.62个百分点，费用率显著优化，规模效应逐步显现。

ZG006为全球首款DLL3三特异性抗体，获艾伯维全球授权，关键临床加速

ZG006（Alveltamig）为全球首款靶向DLL3的三特异性T细胞衔接器（CD3/DLL3/DLL3），已获CDE突破性疗法认定及FDA孤儿药资格。公司保留ZG006在大中华区的开发及商业化权益，艾伯维获得大中华区以外地区的独家选择权，并已支付1亿美元首付款。目前就晚期小细胞肺癌（三线及以上、二线）及神经内分泌癌开展3项关键/III期临床。

ZG005一线III期推进，早期管线覆盖多特异性抗体与"不可成药"靶点

ZG005（Nilvanstomig）为PD-1/TIGIT双抗、同类全球进度最快之一，已启动晚期神经内分泌癌与晚期HCC 2项一线III期临床。早期管线依托小分子与双/三特异性抗体两大平台持续扩充，包括ZGGS18（VEGF/TGF-β）、ZGGS34（CD3/CD28/MUC17三抗）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、ZG2001（泛KRAS）、ZG0895（TLR8）及ZG2273（泛RAS）等，多数已获中美临床批准。公司管线整体覆盖29项核心临床项目、10款候选药物，其中4款8项适应症进入BLA/NDA或关键/III期。

风险提示

产品商业化进展不及预期风险、在研产品研发及审批进度不及预期风险、对外授权合作不及预期风险、行业政策变化及市场竞争加剧风险、股价短期波动幅度较大风险。

证券研究报告：《天风证券- 泽璟制药：授权收入与产品放量驱动首次半年度盈利，创新管线加速推进》

对外发布时间：2026年09月27日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

杨松 SAC执业证书编号：S1110521020001

曹文清 SAC执业证书编号：S1110523120003