联影医疗(688271) 高端产品持续放量 国际市场高歌猛进

联影医疗2023年实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%;实现归母净利润19.74亿元，同比增长19.21%;扣非归母净利16.65亿元，同比增长25.38%。2024Q1公司实现营业收入23.5亿元，同比增长6.22%;实现归母净利润3.63亿元，同比增长10.2%;扣非归母净利3亿元，同比增长8.52%。2024Q1同比增速放缓，主要受到招投标节奏放缓及去年同期具备高基数的影响。

国内市场中高端产品持续放量

2023年公司实现设备收入99.27亿元，同比增长21.1%;其中CT业务线40.66亿元(同比+7.78%)，中高端及超高端CT增长显著;MR业务线32.79亿元(同比+58.5%)，3.0T超高场MR增长强劲;MI业务线15.52亿元(同比+1.35%);XR业务线7.6亿元(同比+32.83%);RT业务线2.7亿元(同比+6.9%)。按照国内新增市场金额口径统计，公司PET/CT、PET/MR及诊断XR产品中国市场占有率排名第一。

公司实现服务收入10.69亿元，同比增长42.78%，前期装机数量的持续累加拉动了服务收入的高增长。

高端设备快速增长

2023年公司实现海外营收16.59亿元(同比+53.97%)，海外营收占比14.70%(同比+2.96pct)。在全球产品布局方面，公司在境内外54个国家/地区累计拿证超700张，45款产品获得CE认证(16款产品通过了MDR认证)，产品服务于意大利、西班牙等欧洲多国医疗及科研机构;44款产品获FDA510(k)认证并获准在美国销售，全线影像设备已覆盖美国超过50%的州级行政区。在亚太及新兴市场，公司进一步完善市场营销及服务体系，印度市场实现经济性到超高端影像产品的全覆盖。

深化产学研医合作

2023年公司研发费用为17.29亿元(同比+32.33%);研发费用率为16.81%(同比+0.94pct)。截至2023年末，公司知识产权累计申请9,944项，累计获得5,160项。公司强化与全球知名高校、临床及科研机构的紧密合作，携手北京协和医院、四川大学华西医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、复旦大学附属中山医院等国内顶尖医院推动重大医学攻关。

盈利能力进一步优化

2023年公司管理费用率为4.91%，同比增长0.25pct;销售费用率为15.51%，同比增长1.14pct，主要系公司销售人员及海外营销投入增加。2023年公司销售毛利率为48.48%，同比增长0.12pct，主要与公司产品结构优化有关;销售净利率为17.33%，同比降低0.53pct。

投资建议

公司作为国产医学影像设备的龙头企业，高端产品快速增长带动产品结构优化，海外布局稳步推进，品牌及学术影响力进一步提升，伴随大型设备更新政策的逐步落地，公司在海内外具备较高的增长确定性。我们调整2024年-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024年/2025年/2026年营业收入分别为139.96亿元/171.15亿元/209.91亿元，归母净利分别为24.43亿元/30.74亿元/38.08亿元，EPS分别为2.96元/3.73元/4.62元，对应PE分别为44.56/35.41/28.58倍，维持“增持”评级。