联影医疗：高端影像“破壁者”出海加速，全球化战略驱动业绩高增
（来源：财评社）
出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
联影医疗（688271.SH）正以坚实的技术底座与清晰的战略路径，在全球高端医学影像设备市场中确立不可忽视的中国力量。公司自2011年成立以来，始终聚焦高性能医学影像诊断与治疗设备的自主研发，通过持续高强度的研发投入与垂直一体化的产业链布局，成功打破外资长期垄断格局，成长为国产高端医疗装备当之无愧的引领者。2025年前三季度，公司实现营业收入88.59亿元，同比增长27.39%；归母净利润11.20亿元，同比大幅增长66.91%，扣非归母净利润10.53亿元，增速高达126.94%，展现出强劲的内生增长动能与卓越的经营韧性。
公司业绩的高增长源于其在核心产品领域的全面突破与高端化战略的成功落地。在磁共振（MR）领域，联影医疗已构建起覆盖1.5T、3.0T至5.0T及以上的完整产品梯队。其全球首款5.0T全身成像MR系统uMR Jupiter不仅填补了国内空白，更实现了超高场强从脑部到全身的临床应用拓展。截至2025年前三季度，该产品已累计中标17台，金额约8.8亿元。同时，全新一代uMR Ultra 3.0T于2025年9月获得NMPA批准，并已取得FDA及CE认证，标志着公司在高端MR市场的技术实力获得全球主流监管体系认可。凭借领先的产品力，公司在1.5T MR市场已占据领先地位，3.0T市占率提升至21.27%，位居行业第三，远超其他国产品牌。
在计算机断层扫描（CT）领域，公司的技术突破更具里程碑意义。2025年，联影医疗同步向全球发布两大超高端CT平台：国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima与全球首创的双宽体双源CT uCT SiriuX。前者搭载0.2mm像素尺寸的光子计数探测器，首次在全准直视野下实现高清与能谱一体化成像；后者则通过颠覆性的架构设计，将宽体探测器与双源技术结合，实现了8ms业界最高的全心时间分辨率。这两大平台的推出，不仅彰显了公司在CT核心技术上的全球竞争力，也为未来业务增长开辟了全新的空间。尽管受前期疫情需求前置及集采价格压力影响，CT业务在2024年出现阶段性下滑，但2025年上半年收入降幅已明显收窄，随着新产品的加速推广，企稳回升趋势明确。
公司的产品矩阵优势同样体现在其他业务条线。在X射线成像（XR）领域，其DSA新品uAngio AVIVA成为首个且唯一同时获得NMPA、FDA及CE三重认证的国产血管造影系统，直面GPS（GE、飞利浦、西门子）合计占比超91%的高端市场。2025年前三季度，XR业务收入同比增长25.1%，其中介入类产品（IXR）收入同比激增190%。在分子影像（MI）领域，公司凭借uEXPLORER等长轴PET/CT产品，在国内市场份额已超过50%，并成功进入美国、欧洲、日本等近30个国家和地区。放射治疗（RT）业务作为第二增长曲线，依托业界首创的一体化CT引导直线加速器，2024年国内市占率已达23.02%，位列第三，为公司打开了广阔的国产替代空间。
驱动公司业绩持续向好的另一核心引擎是其全球化战略的显著成效。2025年前三季度，海外市场实现收入19.93亿元，同比增长41.97%，收入占比提升至22.50%。这一高增长并非偶然，而是公司“高举高打”策略的必然结果。在北美，产品已进驻耶鲁大学、华盛顿大学医学院等顶尖学术机构；在欧洲，完成了对英、法、德、意、西五大经济体的商业化布局；在新兴市场，更是屡创佳绩，包括与印度Superhealth签署价值超250亿卢比的历史性战略合作协议。通过建立覆盖近90个国家的全球服务网络和持续推进供应链本地化，公司有效提升了全球业务的抗风险能力与订单转化效率。
与此同时，公司正从单一的设备制造商向“硬件+软件+服务”的综合解决方案提供商转型。依托全球超37,300台/套的庞大装机基数，高毛利的维保与软件服务业务快速放量。2025年前三季度，售后服务业务收入达12.43亿元，同比增长28.44%，收入占比提升至14.03%。这一业务模式的转变，不仅为公司提供了稳定、高确定性的现金流，也显著增强了客户粘性，构筑了长期竞争壁垒。
在经营质量方面，公司展现出卓越的费用管控能力。2025年前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.19%、5.05%、14.11%，同比分别下降2.73、0.87、4.84个百分点。费用率的优化叠加产品结构向高端化倾斜，共同推动公司净利率从2024年的12.06%回升至2025年前三季度的12.44%。尽管综合毛利率因部分产品受集采影响而略有下滑至47.02%，但考虑到高端产品占比的持续提升以及高毛利服务业务的快速增长，公司的整体盈利水平具备坚实的支撑基础。
公司在高速发展中也面临一些需要持续关注的挑战。2025年第三季度单季归母净利率为4.30%，环比二季度出现较大波动，这主要源于三季度作为设备招采的传统淡季，收入绝对值相对较低，而全年费用投放较为平均所致。此外，集中采购带来的产品价格下行压力依然存在，对公司维持高毛利构成一定考验。对此，公司通过加速高端产品迭代、提升服务收入占比等方式积极应对，有效对冲了部分负面影响。
展望未来，联影医疗的增长动能依然充沛。在国内，伴随设备更新政策的全面落地与基层医疗建设的加速推进，招投标市场将持续回暖。在海外，公司品牌影响力不断提升，欧美及亚太核心项目进入集中收获期。在技术层面，AI已深度融入公司产品核心，从uAIFI磁共振类脑平台到“元智”医疗大模型，公司正通过“设备+AI”的生态化整合，持续提升产品差异化竞争力。基于各业务条线的清晰增长逻辑，市场普遍预计公司2025-2027年收入将分别达到127.40亿元、159.69亿元和198.85亿元，归母净利润将稳步攀升至19.18亿元、24.39亿元和30.43亿元。
作为一家以自主创新为基因、以全球视野为格局的企业，联影医疗不仅成功实现了国产高端医学影像设备的破局，更在全球舞台上展示了中国智造的硬核实力。其在核心部件自研、高端产品首发、全球化布局及AI深度融合等方面的卓越表现，共同构筑了一条宽阔而深厚的竞争护城河。
在需求、政策与技术升级的三重共振下，联影医疗有望持续引领行业高质量发展，其作为国产高端影像全球标杆的地位将愈发稳固。