磷酸铁锂行业洗牌提速，万润新能笃定战略跨越周期

本文来源：时代商学院 作者：文通

有人的地方就有江湖，有江湖的地方就有故事。

随着三季报披露收官，上市公司成绩单全部出炉，备受瞩目的锂电池产业链暗流涌动，几家欢喜几家愁。

磷酸铁锂作为锂离子电池正极材料，受供需关系变化影响，行业在2023年迈入了产能过剩、优胜劣汰的“深水区”。不过，周期是阶段的客观现象,周期并没有颠覆新能源产业的发展逻辑。

万润新能（688275.SH）是国内锂离子电池正极材料行业的头部企业，专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售，市场份额一直处于行业前列，客户包括比亚迪、宁德时代等知名大型企业。

在这轮调整周期中，万润新能积极发挥前驱体、正极材料一体化的产业链融合优势，不断降低生产成本，产品出货量增速远超行业平均水平，营业收入逆势大增，在激烈的竞争中占据领先地位。

营收逆势大增三成，出货量增速远超行业平均水平

近年来，随着我国动力电池头部企业加强对封装形式的技术迭代，特别是CTP技术、刀片电池技术的落地和应用，使得磷酸铁锂电池能量密度大幅提升，磷酸铁锂应用比例也不断提升，磷酸铁锂行业由此驶入了快车道。

作为高景气赛道，磷酸铁锂的众多厂家纷纷宣布扩产计划，但行业产能快速扩张也加剧了市场供过于求的现象，磷酸铁锂产品售价持续下降。

目前，在这轮行业下行周期中，处于行业尾部、毛利空间较低的企业将首先因持续亏损而淘汰出局；处于行业头部的企业虽然同样面临短期危机，但从长期来看，头部企业的市场占有率以及竞争力将会得到进一步的巩固与提升。

作为锂电池正极材料龙头企业，万润新能生产的磷酸铁锂产品多样，产品体系完整，在功率型材料、动力型材料、储能型材料、长寿命材料等方面均有较好的布局。目前，万润新能已开发出以A8-4E、A8-4F2、A8-4G为代表的核心竞争产品，并凭借优秀的品质管控能力、先进的技术水平、稳定的产品供应能力，与比亚迪、宁德时代等头部锂电池企业达成长期稳定的合作关系，产品出货量一直位于行业前列。

财报显示，2023年前三季度，在下游需求增速放缓、市场竞争激烈的情况下，万润新能通过技术工艺优化和产品迭代深化客户合作，出货量增速超过行业平均水平，营业收入突破100亿元，同比增长34.42%；从季度变化趋势看，万润新能前三季度产品销售数量亮眼，同比增长103.54%，展现出穿越行业周期的能力。

目前，磷酸铁锂正极材料价格正在经历一轮深度调整，但行业赛道分化严重，并非所有企业都能如万润新能般实现营收正增长。

财报显示，2023年前三季度，可比上市公司中，德方纳米（300769.SZ）的营业收入为143.1亿元，同比下滑0.76%；富临精工（300432.SZ）的营业收入为41.78亿元，同比下滑11.54%；安达科技（830809.BJ）的营业收入为42.74亿元，同比下滑7.55%。

即便是行业产能规模最大的湖南裕能（301358.SZ），其前三季度的营收为343.3亿元，同比增长29.44%，增速也不及万润新能。

客观上，锂电池行业赛道仍呈现良好发展态势，新能源车、储能电池等对动力电池、储能电池的未来需求是长期乐观的。

在阶段性产能过剩引发行业洗牌的背景下，以万润新能为代表的头部企业规模成本优势和技术优势逐步凸显，有望跨越周期，成为磷酸铁锂下半场的赢家。

随着行业产能出清、产品售价止跌回升，万润新能凭借产品性能优势、客户资源优势、技术迭代优势、成本控制优势，未来业绩弹性增长可期。

万润新能表示，公司一直坚持“以科技创新引领行业发展，打造绿色循环低碳典范，成为全球新能源材料领导者”的愿景，始终秉承“研发一代、储备一代、生产一代”的研发策略，构建了丰富全面的磷酸铁锂产品体系，储备了钠离子电池正极材料、磷酸锰铁锂等新产品核心技术，进一步提升公司的盈利水平和增强抗风险能力。

主业造血能力显著恢复，经营性现金流好转

锂电池正极材料产业是技术密集型产业，同时也是资金密集型行业，规模化生产对固定资产投资和日常流动资金需求较高。万润新能紧跟行业发展趋势，合理规划在建产能建设进度，已在湖北、山东以及安徽三省布局了大型生产基地，相关募投项目也正按计划进度如期执行和落地，其中，“宏迈高科高性能锂离子电池材料项目”已投产运营并实现对外销售，有望持续为该公司贡献可观的业绩。

目前，万润新能已实现了前驱体、正极一体化的产业链前端融合，制造出的磷酸铁用于公司连续生产磷酸铁锂正极材料，从而降低产品成本，保证产品质量的稳定可控，具备完善的产业链融合优势。

得益于产业链一体化优势，万润新能在面对行业阶段性下行风险时，主营业务运营效率和造血能力却逐步改善。

财报显示，2023年一季度末、二季度末、三季度末，万润新能的存货分别为24.11亿元、25.77亿元、15.84亿元，呈下降趋势，去库存成效明显；同期，该公司的存货周转天数分别为79.82天、76.13天、54.74天，存货周转速度持续提升。

除此之外，万润新能的盈利能力也明显改善。

财报显示，从单季度看，2023年第三季度，得益于降本增效，万润新能的毛利率升至6.06%，由负转正，而二季度受上游原材料碳酸锂价格大幅波动影响，其毛利率为-18.93%。

从经营现金流来看，万润新能的自身造血能力也持续向好。2023年第三季度，万润新能经营活动产生的现金流量净额为1.78亿元，由负转正，而去年同期经营活动产生的现金流量净额为-8.16亿元。

可以看出，面对严峻的市场环境，万润新能的存货周转、毛利率、经营现金流均趋于向好态势，突显龙头企业凭借成本优势、管控能力穿越周期的能力。

万润新能表示，随着募投项目陆续落地，生产规模和供货能力持续增强，公司将继续推进公司内生增长、外延扩张，保持核心业务稳步增长，不断改善盈利能力，为股东创造更大的价值。