【西部晨会】华秦科技：产品条线订单增多，华秦航发建设持续推进
本期内容
【电力设备】光伏行业24年中期策略报告：光储需求临触底修复，关注新技术迭代机会
【国防军工】华秦科技（688281.SH）2024年半年报点评：产品条线订单增多，华秦航发建设持续推进
【基础化工】华峰化学（002064.SZ）2024年半年报点评：Q2盈利能力环比修复，夯实一体化优势
【纺织服饰】361度（01361.HK）24H1业绩点评：24H1业绩符合预期，中期派息回馈股东
内容详情
【电力设备】光伏行业24年中期策略报告：光储需求临触底修复，关注新技术迭代机会
光伏产业链仍在出清，出口需求确定性高于国内。从供给来看，24Q2产业链仍处于过剩状态。展望未来，随着电价政策实施和新能源入市比例提高，电价短期存在下降可能。我们预计电价降至0.3元以下时，光储项目IRR降至6%以下。伴随光伏出口数据持续高增，光伏产业出口需求的确定性高于国内需求的确定性，同时海外出口中新兴市场国家的需求增速明显高于发达市场国家。展望2024下半年，随着降息周期的接近，我们认为新兴市场国家有望维持高增速，与之相关的标的有望受益。
24H2光储供给端边际改善有望延续，需求或迎触底修复。需求端看，24H2我们预计亚非拉区域光储需求旺盛。其中截至24年6月，中国光伏逆变器及储能逆变器出口金额持续提升，出口至巴基斯坦0.65亿美元，同比+491%，环比+2%；出口至沙特阿拉伯0.38亿美元，同比+1800%，环比+138%。我们预计2024年海内外光储需求景气度仍在提升。供给端看，截至24Q2欧洲户储库存逐步出清，展望24H2，光储及微逆补库需求或将持续增长。
光伏领域重点关注HJT新技术突破。白银供需缺口预计全年价格向上、银包铜银含量持续下降、HJT将迎来成本拐点。HJT已逐步导入0BB+30%银包铜浆料，在目前银价接近8000元/kg情况下，HJT相较TopCon能实现0.04元/w银浆成本优势，伴随白银价格进一步催化上涨，银浆成本差有望进一步加大。我们预计24Q3或是HJT规模量产突破时间节点，新技术渗透率有望快速上升。
投资建议：
主线一：在光储见底需求触底修复的过程中，海外渠道布局广阔、产品梯队分布充实的龙头标的将率先受益。首推具备估值优势及个股α的阳光电源；
主线二：截至24Q2供给端欧美户储库存趋向见底，微型逆变器渠道库存逐步出清，展望24H2补库需求明显,持续推荐光储环节德业股份、昱能科技，建议关注禾迈股份；
主线三：24年预计亚非拉新能源需求增量明显，推荐受益中东市场光伏需求增长，订单超预期提升的跟踪支架龙头中信博；
主线四：24年HJT或将迎来全新量产化拐点，推荐受益标的迈为股份、琏升科技、宇邦新材。
宏观经济波动风险、市场竞争加剧、产能过剩风险。
【国防军工】华秦科技（688281.SH）2024年半年报点评：产品条线订单增多，华秦航发建设持续推进
核心观点
事件：2024H1公司实现营收4.85亿元，同比+27.04%；归母净利润2.16亿元，同比+17.44%；扣非归母净利润2.07亿元，同比+18.15%。
产品条线订单增多，重点布局航发领域。分品类看，公司产品销售实现营收4.64亿元，技术服务收入91.45万元，零部件加工制造实现营收0.21亿元。盈利端，公司毛利率56.27%，同比-1.8pct；净利率42.1%，同比-5.3pct。报告期内客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，同时为前期部分装备提供隐身材料维修业务，使得公司营收稳步增长。此外，公司在军用航空发动机领域布局零部件智能加工与制造、增强型树脂基复合材料、陶瓷基复合材料等，逐步成长为我国航空发动机产业核心供应商。
子公司投入加大。期间费用端，公司管理费用0.32亿元，同比+65.18%，系子公司规模扩张，管理人员薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用以及专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致；研发/销售费用分别为0.33/0.08亿元，同比+0.26%/+18.07%。在建工程7.57亿元，较期初+65.81%，系本期华秦科技募投项目、华秦航发产线建设所致。
日常经营重大合同再披露，华秦航发项目建设持续推进。2024年7月5日，公司再度披露日常经营重大合同，与某客户签订公司已批产隐身材料销售合同1.32亿元，公司持续深耕隐身材料，不断巩固主营赛道。项目建设方面，华秦航发已实现营收2375.96万元，其部分产线开始首件验证及试生产，公司力争在下半年实现全面投产与零部件整件承制资格取证，以实现从零部件来料加工到零部件制造的转变，有望进一步提升整体营收规模。
投资建议
预计公司24/25/26年归母净利润为4.84/6.55/9.20亿元YoY+44.5%/+35.2%/+40.6%。维持“买入”评级。
风险提示
小批试生产不及预期；下游需求不及预期。
【基础化工】华峰化学（002064.SZ）2024年半年报点评：Q2盈利能力环比修复，夯实一体化优势
核心观点
事件：公司发布2024年半年报。公司24H1实现营收137.44亿元，同比+9%，实现归母净利15.18亿元，同比+12%。其中24Q2实现营收70.87亿元，同/环比+10%/+6%；实现归母净利润8.35亿元，同/环比+15%/+22%；实现扣非归母净利润7.99亿元，同/环比+15%/+22%。
24H1氨纶行业景气度较弱，己二酸价格窄幅波动。据百川盈孚，24H1我国氨纶行业新增产能10.5万吨/年，行业供应过剩局面加剧，且主要原料PTMEG价格疲软，24H1平均价格为15,611元/吨，同比-21%，成本支撑较弱。氨纶盈利承压，24H1国内氨纶市场均价为27,994元/吨，同比-16%，价差均值为12,303元/吨，同比-14%。24H1己二酸均价为9,696元/吨，同比-1%。24Q2公司盈利能力环比修复。24H1公司氨纶、己二酸板块主要产品的产销量均同比上升。24H1公司化学纤维/化工新材料/基础化工产品板块营收分别为46.54/30.36/52.61亿元，同比-0.11%/-0.11%/+42.38%，毛利率为14.97%/21.78%/15.45%，同比-0.71/-3.52/-1.87pct。24H1公司整体毛利率/净利率为16.52%/11.06%，同比-0.97/+0.29pct；其中24Q2毛利率为16.88%，同/环比-0.04/+0.76pct，净利率为11.83%，同/环比+0.49/+1.58pct。
公司扩大PTMEG产能，夯实一体化优势。截至24年6月，公司115万吨/年己二酸扩建项目（六期）工程累计投入占预算比例已达到92.06%，年产30万吨差别化氨纶项目该比例达到39.83%。2023年底公司公告将分别投资50.2亿和20.4亿元建设110万吨天然气一体化项目和氨纶产业链深化项目，2024年7月12日，公司追加投资，将氨纶产业链深化项目的PTMEG产能由12万吨/年调整为24万吨/年，进一步夯实公司产业一体化优势。
盈利预测
公司规模优势显著，我们预计公司24-26年归母净利为31.07/36.66/40.03亿元，对应PE为11.8/10.0/9.2x，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动、下游需求不及预期、产能释放低于预期等。
【纺织服饰】361度（01361.HK）24H1业绩点评：24H1业绩符合预期，中期派息回馈股东
核心观点
收入端：营收同比+19.2%，儿童及电商业务增速亮眼。2024H1公司营收51.4亿元，同比+19.2%，增速符合预期。具体看，1）大货及儿童业务均取得亮眼表现。24H1公司大货业务营收39.4亿元，同比+18.1%，占比同比下降0.7ppt至76.6%；儿童业务营收11.3亿元，同比+24.2%，占比同比提升0.9ppt至22.0%；其他业务营收0.7亿元，同比+7.0%，占比同比微降0.2ppt至1.4%。2）电商持续高速增长。24H1公司电商收入12.5亿元，同比+16.1%，占比同比下降0.6ppt至24.4%。
利润端：归母净利润同比+12.2%，盈利表现佳。2024H1公司毛利润21.2亿元，同比+18.3%，毛利率41.3%，同比-0.4ppt，毛利率小幅下降主要受童装产品组合变动影响；经营利润10.6亿元，同比+6.8%，经营利润率下降2.4ppt至20.6%；归母净利润7.9亿元，同比+12.2%，盈利能力持续提升。公司拟中期派息每股0.154元，派息比率40.3%。
营运表现：存货及资金健康可控，海外电商独立站上线。存货周转天数同比下降8天至85天；应收账周转天数同比下降1天至148天；应付账款周转天数同比下降21天至89天。渠道方面，截至期末，公司大货/儿童/海外门店数分别为5,740/2,550/1,297家，分别同比+98/+102/+110家。同时公司积极布局海外业务，2024年4月上线海外电商独立站，海外销售拓展至跨境电商业务。产品方面，公司持续强化跑步品类优势，在篮球品类上依托代言人约基奇及“触底即燃”IP拉动增长，并积极布局女子健身品类。24H1公司的跑步/篮球/女子健身产品营收占比分别约为52%/8%/6%。
我们的观点：公司大货凭借其较高性价比及篮球、跑步品类持续创新，有望保持稳定增速。随着童装产品力和电商渠道力不断释放，童装和电商业务或将高速增长。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为100.4亿元/113.4亿元/123.3亿元，同比+19.2%/+13.0%/+8.7%；归母净利润分别为11.2亿元/13.0亿元/14.0亿元，同比+16.3%/+16.6%/+7.7%，维持“买入”评级。
终端消费不及预期，新产品推广不及预期，宏观经济影响。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2024年8月14日报告发布机构：西部证券研究发展中心
杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn
章启耀（S0800522100002）zhangqiyao@research.xbmail.com.cn
杨雨南（S0800523050002）yangyunan@research.xbmail.com.cn
黄侃（S0800522070001）huangkan@research.xbmail.com.cn
李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn
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