长阳科技(688299)新项目建设业绩短期承压 固态电池复合电解质膜技术领先

太平洋 张世杰 罗平

长阳科技发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收10.03亿元，同比增长8.23%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降75.26%。单Q3来看，公司2024单Q3实现营收3.56亿元，同比下降1.98%，环比增长6.92%；实现归母净利润0.01亿元，同比下降89.66%，环比下降83.45%。

传统业务进展较好，固态、半固态新型隔膜短期承压。根据公司公告，截至2024H1，公司基本盘稳中有升。传统优势项目反射膜、光学基膜等业务营收稳步增加，固态电池复合电解质膜、CPI膜等项目静待放量。在净利润方面，由于公司新型隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放，存在一定亏损，后续随着产能释放，该情况将有望得以逆转。

其间费用基本稳定，重视创新维持高研发投入。2024年前三季度，公司共发生期间费用1.76亿元，其间费用率17.53%同比略有提升1.72pcts。其中，公司重视研发，2024前三季度共发生研发费用0.52亿元，研发费率5.16%同比下降0.47pcts；发生财务费用0.10亿元，较去年同期增加0.19亿元，对期间费用率的上升造成了一定影响。

夯实核心基础，静待固态/半固态隔膜放量。在公司目前的核心业务反射膜、光学基膜方面，公司积极配合终端客户，不断导入有竞争力的产品。根据公司2024年中报，公司反射膜市占率仍稳居全球第一。在目前公司重点布局的固态电池复合电解质膜方面，公司产品在改善固态和半固态电池的循环寿命，电池的容量、使用温度、安全性和循环性能较传统隔膜有突破性的提升。公司产品已取得该行业头部客户小批量订单，以及腰部客户的企业订单。该业务是公司未来重要发力点和增长点，也是公司未来产能布局的重点方向。同时，公司还积极布局可作为盖板、基材、触控等环节的重要原材料用于折叠屏幕等柔性显示结构中的CPI薄膜（无色透明聚酰亚胺薄膜）。公司通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资建设“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”，公司积极布局相关产能建设，该产品成功后，有望打破国外企业对CPI薄膜的长期垄断。

盈利预测：我们预计公司2024-26年实现营收13.91、17.53、24.89亿元，实现归母净利润0.37、1.62、2.86亿元，对应PE154.59、35.78、20.26x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。