【西部晨会】联瑞新材：Q2业绩持续高增，单项冠军成长加速
本期内容
【基金】红利指数基金研究专题报告：全视角详解各类红利指数
【电力设备】风电行业培训框架报告
【医药生物】医疗服务板块研究框架
【医药生物】神州细胞（688520.SH）2024年中报点评：公司持续盈利，血友病龙头有望继续商业放量
【宏观】7月财政数据点评：财政扩张力度回升，政府债券发行加快
【电子】风华高科（000636.SZ）24H1业绩点评：需求改善叠加产品高端化，业绩超市场预期
【电子】茂莱光学（688502.SH）24H1业绩点评：业绩短期承压，半导体及无人驾驶板块需求旺盛
【汽车】银轮股份（002126.SZ）2024年半年报点评：业绩符合预期，数字与能源&人工智能成长可期
【汽车】华阳集团（002906.SZ）2024年半年报点评：收入和利润符合预期，新项目带动下有望保持高增
【机械设备】中控技术（688777.SH）2024年半年报点评：海外业务不断拓展，“AI+数据”核心竞争力继续夯实
【国防军工】振华科技（000733.SZ）2024年半年报点评：24Q2盈利能力环比改善，公司业绩短期承压
【基础化工】联瑞新材（688300.SH）2024年半年报点评：Q2业绩持续高增，单项冠军成长加速
【基础化工】巨化股份（600160.SH）2024年半年报点评：三代制冷剂行业格局已定，24Q2龙头业绩延续增长
【轻工制造】箭牌家居（001322.SZ）2024中报点评：国内业务承压，出口带来增量
【其他】哔哩哔哩-SW（9626.HK）24Q2业绩点评：广告收入增长强劲，关注新游表现和减亏进展
【美容护理】华熙生物（688363.SH）2024年半年报点评：医美新品落地，合成生物技术全链路发展
【纺织服饰】华利集团（300979.SZ）2024H1业绩点评：24H1量价齐升，毛利率表现靓丽
内容详情
【基金】红利指数基金研究专题报告：全视角详解各类红利指数
红利策略不仅在近两三年市场下跌中表现亮眼，拉长到近十年的区间，红利策略依然表现较好。市场上各类红利指数超30只，我们分为宽基、主题、策略三大类，从指数编制规则、行业及成分股分布、历史业绩、估值和股息率等进行全视角详解。优选12只值得关注的红利指数及基金：香港红利、东证红利低波、红利低波100、国新港股通央企红利、港股通央企红利等。
【报告亮点】
对A股、港股、A+H的共33只红利指从编制规则、分红要求、行业配置、前十大成分股、2016年至今不同区间业绩、估值和股息率等进行全视角详解，对比得出各红利指数的配置差异。基于历史业绩、当下估值和股息率等指标，优选出12只值得关注的红利指数及对应挂钩产品。
【主要逻辑】
主要逻辑一、红利资产近两年亮眼，是否具备长期配置价值，当下配置价值几何
过去十年，中证红利全收益年化回报12.61%，与主流指数对比，收益最高、回撤最小、夏普最高。当下红利指数估值仍较低，基本面或能持续占优。
主要逻辑二、指数表现差异缘于投资范围不同，全视角详解33只红利指数行业分布、成分股、股息率等，对比各红利指数配置价值
1、宽基红利指数：多数红利指数第一大重仓行业均为银行，A股配置煤炭、交运、钢铁较多，港股配置石油石化、通信、公用事业较多。
2、主题红利指数：1）相对宽基，行业集中度更高；2）主要仍在银行、煤炭、交运，少数指数不覆盖银行，侧重煤炭、公用事业、石油石化等。
3、策略红利指数：1）红利低波策略相对中证红利，主要超配银行、非银金融；2）恒生港股通高息低波主要配置银行、房地产；港股通高息精选不配置银行。
4、估值和股息率：1）港股红利指数估值较低、股息率较高；2）不同类别指数相差不大。
主要逻辑三、基于估值、股息率、历史业绩等，筛选当下值得关注的红利指数及挂钩产品
建议关注12只红利指数：1）4只宽基类：中证红利、香港红利、港股通高股息和SHS高股息；2）5只策略类：红利低波、红利低波100、标普中国A股大盘红利低波50、东证红利低波、标普港股通红利低波；3）3只主题类：国新港股通央企红利、港股通央企红利、中证国企红利。
1、数据基于第三方，或有遗漏、误差、滞后；2、分析结论随时间区间变化或有不同；3、政策超预期；4、相关上市公司盈利超预期；5、基金历史业绩不代表未来表现，投资需谨慎。
【电力设备】风电行业培训框架报告
国内海风开工在即，装机量有望高增。24年Q2开始海风建设积极信号陆续释放，江苏、广东多项目已开启风机招标，预计Q3多项目将迎来开工。截至目前24年海风开工已达5GW+，预计今年还有10GW左右有望在下半年开工，得以支撑24-25年海风新增装机。预计24/25年海风分别实现9/15GW新增装机，同比+32%/67%。
海外海上风电建设加速，海风多环节具备出口机会。根据英国第三轮、第四轮Cfd进度，欧洲海风装机将在近年迎来释放，GWEC预测2026年欧洲海上风电新增装机有望达到8.40GW，为未来海外海风装机除中国外的主要市场。英国第6轮CfD同样正在推进过程中，此次CfD提供超过10亿英镑预算，预计英国海上风电本轮预计可获得3GW~5GW的装机容量，英国海风发展为达到30年50GW的装机目标正在加速中。预计24/25年海外海风装机分别为5/7GW，同比+20%/40%。
亚非拉区域具备陆风风机出口机会，国内陆上风电景气度提升。根据GWEC，亚非拉区域陆风装机有望在“十五五”期间快速增长，国内主机价格存在优势，正出口替代抢占份额，具备持续出口替代潜力。根据产业链调研，国内头部几家主机公司24年海外订单量有望同比高增长，出口产品毛利率优异，预计未来出口贡献较多利润增量。国内装机方面，根据比地招标网，2024年1-7月陆上风机招标量为55.84GW，同比+63.27%，陆风招标量高增长，有望在25年兑现高增长的装机增速。盈利方面，根据比地招标网2024年1-7月风机价格已呈现趋稳态势，国内头部风机企业已不再采取底价拿单策略。加上原材料钢材价格下跌中，主机厂盈利能力有望逐季提升。
全球海风装机需求共振，陆风风机具备出口机会。我们梳理三条选股主线：（1）国内海风开工在即，有望带来海风装机积极预期，海风相关标的将受益。我们建议在竞争格局较好，盈利水平较为稳健的环节中进行选股，建议关注海缆、桩基板块相关标的。（2）海外海风建设加速，多环节出口需求有望提升，我们建议在此前出海销售比例较高、海外订单增速快、或出海盈利水平较高的环节中进行选股，建议关注海缆、桩基、定转子等板块相关标的。（3）陆风风机出口可获取高盈利，国内陆风风机盈利也在修复过程中，建议关注风电主机相关标的。
投资建议
综合三条选股主线来看，我们建议关注海缆、桩基、定转子、风机环节未来投资机会。海缆环节推荐东方电缆、中天科技，建议关注亨通光电；桩基环节推荐天顺风能，建议关注大金重工、泰胜风能、海力风电；风电主机推荐金风科技、明阳智能，建议关注运达股份；定转子环节建议关注振江股份。其他环节方面我们推荐海缆绝缘料万马股份；风电滑轴推荐长盛轴承。
【医药生物】医疗服务板块研究框架
医疗服务研究框架
【医药生物】神州细胞（688520.SH）2024年中报点评：公司持续盈利，血友病龙头有望继续商业放量
2024年H1公司实现收入13.05亿元（+61.45%），归母净利润1.26亿元（去年同期亏损1.38亿元），扣非净利润3.40亿元（去年同期亏损2200万元）。营收增长主要由于公司首个产品安佳因？凭借突出的产能和成本优势，市场占有率和渗透率进一步提升，销售收入继续稳定增长。此外，安贝珠？、安平希？、安佳润？等产品亦在报告期内产生销售收入。公司商业净利率优秀，高研发投入。24H1公司毛利率96.6%，高位维持；24H1销售/管理/财务费用率分别为23.6%/6.2%/3.9%，24H1研发费用4.60亿，另有资本化投入0.16亿元。
公司大分子工艺水平高，海外市场开拓。安佳因？（首个国产重组八因子产品）使用第三代工艺高比活（7590~13340IU/mg蛋白），成本优势毛利率高，2023年获批儿童适应症后持续拓展市场，后续集采降幅合理可控有望推动渗透率进一步提升。2023年6月，公司自主研发的两款生物类似药阿达木单抗注射液安佳润？及贝伐珠单抗注射液安贝珠？先后上市，均一次性获批同类产品的全部获批适应症。
出海战略以首个产品安佳因？为先遣，积极推进已和印尼、巴西等“一带一路”国家合作签约，已通过巴西GMP认证，公司也在积极布局其他已上市产品如安佳润？和安贝珠？在各个“一带一路”国家的商业化合作，目前已与菲律宾、巴基斯坦、马来西亚等国的合作方陆续签约，希望在拓展公司海外业务的同时也给当地民众创造更多福祉。
【宏观】7月财政数据点评：财政扩张力度回升，政府债券发行加快
财政收入增速边际企稳。7月份，一般公共预算收入同比下降1.9%，较6月份同比跌幅2.6%收窄（图表1）。其中，税收收入同比下降4%，较6月跌幅8.5%明显收窄；非税收入同比增长14.6%，较6月同比增速16.4%回落（图表2）。7月份，土地出让收入同比下降40.3%，跌幅进一步扩大（图表3）。一般公共预算和政府性基金收入合计同比下降8.3%，比6月份跌幅8.5%边际收窄（图表4）。
广义财政赤字扩张力度回升。7月份，一般公共预算赤字同比扩张1543亿元，政府性基金赤字同比扩张1414亿元，两本账赤字合计同比扩张2957亿元（图表5）。上半年两本账财政赤字合计，同比仅增加1936亿元，7月份财政赤字同比扩张力度明显加大。1-7月累计，两本账财政赤字同比扩张4893亿元（图表6）。
广义财政支出增速由负转正，科技和基建相关支出增速加快。7月份一般公共预算支出同比增长6.6%，政府性基金支出同比下降5%，都比6月份回升（图表7）。两本账合计支出7月份同比增长3.7%，3月份以来首次出现正增长（图表8）。7月份，科学技术支出同比大幅增长48.3%，交通运输支出同比增长18.5%，农林水支出同比增长18.5%，节能环保支出同比增长16.6%，较6月明显加快（图表9）。年初以来，多数支出实现正增长，但是卫生健康支出同比下降12%，跌幅较大（图表10）。
政府债券发行进度加快，年内不排除再次追加预算赤字可能。8月以来，政府债券发行进度加快。8月1日至26日，国债和地方债累计净融资1.4万亿元，较去年同期明显加快（图表11）。年初以来，政府债券累计净融资5.2万亿元，比去年同期增加4635亿元（图表12）。考虑下半年财政扩张力度加大以及名义GDP增速可能企稳回升，我们预计下半年财政支出有望实现5%左右的增长。但是非政府部门需求仍然偏弱，稳增长需要财政政策发挥更加积极的作用。不排除年内再次追加预算赤字的可能，如果年内增发1万亿元国债，可提升下半年两本账财政支出增速5个百分点。（参见我们8月1日发布的宏观报告《上半年财政政策力度不强，下半年如何追赶？》）
风险提示
经济增速下滑超预期，财政政策发力滞后。
【电子】风华高科（000636.SZ）24H1业绩点评：需求改善叠加产品高端化，业绩超市场预期
核心观点
事件：2024年8月26日，公司发布24年半年报，24H1实现营收23.91亿元，同比+15.18%；归母净利润2.07亿元，同比+143.62%。单季度看，24Q2实现营收13.33亿元，同比+16.73%，环比+25.98%；归母净利润1.34亿元，同比+402.02%，环比+84.23%。
业绩超市场预期。24H1公司业绩大幅提升，主要因为：1）重点应用板块销售额大幅增长，其中汽车电子板块营收同比+68%，通讯板块营收同比+35%，工控板块营收同比+18%；与此同时，算力、储能、无人机等新兴市场板块持续突破，产品持续导入新客户。2）境外市场拓展取得新成效，亚洲、欧美市场客户取得较大进展，品牌国际影响力持续提升。
毛利率大幅提升，期间费用率小幅波动。1）毛利率：24H1公司毛利率为19.92%，同比+6.95pct。其中，24Q2毛利率为22.39%，同比+7.88pct，环比+5.60pct。毛利率同环比提升主要系稼动率实现修复。2）期间费用：24H1公司期间费用率为9.70%，同比+2.01pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率为1.70%/6.15%/4.19%/-2.33%，同比+0.17/+0.20/-0.76/+2.39pct。
技术水平持续提升，高端产品不断取得突破。1）持续加大研发投入。高端MLCC中试平台、高端电子材料平台、薄膜微纳平台、可靠性检测分析平台均完成建设投入使用，进一步夯实了材料、工艺和产品的全产业链自主研发能力。2）解决多个关键材料难题。开发出高端MLCC用高温高耐压瓷粉，大幅提升中高容系列MLCC的耐压和可靠性；自研辊印浆料、叠层电感内电极浆料、零欧电阻电极浆料实现量产，有效降低原材料成本。3）突破多项高端产品关键技术。车载同轴传输电感技术取得突破；无人机应用技术持续拓宽，推出一体成型电感、01005超微型电感、合金电阻、MLCC等产品。
投资建议
考虑到公司高端应用不断取得突破。我们预计2024-26年归母净利润分别为5.05、7.89、10.61亿元，维持“买入”评级。
风险提示
终端需求复苏不及预期；高端产品量产进度不及预期等。
【电子】茂莱光学（688502.SH）24H1业绩点评：业绩短期承压，半导体及无人驾驶板块需求旺盛
核心观点
事件：公司发布24年半年报，24H1实现营收2.41亿元，同比+0.83%；归母净利润0.16亿元，同比-45.55%。单季度看，24Q2实现营收1.30亿元，同比+14.15%，环比+17.43%；归母净利润0.11亿元，同比-22.81%，环比+163.75%。
业绩短期承压。分下游应用看，24H1半导体、生命科学、AR/VR检测、生物识别、无人驾驶、航空航天收入占比分别为48.96%、19.96%、4.91%、9.38%、4.87%、2.68%。其中半导体板块收入同比+46.12%，主要系国产化替代浪潮下，国内产品需求持续增加；无人驾驶板块收入同比+85.78%，主要系该领域主要客户在美国获取了更多城市的无人驾驶汽车推广订单。生命科学板块收入同比-37.79%，主要系下游客户受海外市场推广进度受阻及库存周期影响，导致需求放缓。AR/VR检测板块收入同比-40.37%，主要系该领域主要客户的需求存在较大不确定性，公司正在积极开拓AR/VR检测技术的市场应用机会。
毛利率同比下滑，期间费用率小幅波动。1）毛利率：24H1公司毛利率为47.67%，同比-5.51pct。其中，24Q2毛利率为46.13%，同比-8.71pct，环比-3.35pct。毛利率下滑主要系产品结构变化及市场竞争加剧。2）期间费用：24H1公司期间费用率为38.29%，同比+1.98pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率为5.02%/19.74%/13.86%/-0.35%，同比+0.38/+0.17/-0.03/+1.47pct。
拥有光学综合解决方案能力，积极推进全球化布局。公司现已掌握全流程的光学制造工艺和镀膜、抛光、胶合等五大核心技术，技术水平国内领先，产品主要应用于半导体、生命科学、AR/VR检测等高附加值领域。与此同时，公司积极进行全球化布局，不仅在泰国、美国、英国分别成立了生产基地、研发中心和子公司，同时销售网络也已经覆盖欧洲、北美、中东等国家和地区，以完善的运营管理体系和营销服务体系支撑企业持续增长。
盈利预测
考虑到公司业绩短期承压，预计2024-26年公司归母净利润分别为0.39、0.48、0.62亿元，维持“增持”评级。
风险提示
技术升级迭代不及预期，下游需求不及预期，汇率波动风险。
【汽车】银轮股份（002126.SZ）2024年半年报点评：业绩符合预期，数字与能源&人工智能成长可期
核心观点
事件：公司发布2024年半年报，1H24实现营收61.5亿元，同比+17%；归母净利润4.0亿元，同比+41%；扣非归母净利润3.6亿元，同比+41%。Q2来看，公司实现营收31.8亿元，同/环比+18%/+7.2%；归母净利润2.1亿元，同/环比+33%/+10%，扣非归母净利润1.8亿元，同环比+25%/+3.3%。
1H24业绩符合预期，海外业务盈利能力持续改善。公司全球化战略稳步推进，1H24北美经营体实现营收7.1亿元，同比+51%，实现净利润1785万元，同比扭亏为盈；欧洲经营体实现营收0.86亿元，同比+91%，实现净利润-741万元，较去年同期显著减亏。盈利方面，公司克服原材料上涨、海运费上升等不利因素，2Q24实现毛利率/净利率分别为21%/7.3%，同比+0.02/0.54pcts，环比-0.64/+0.21pcts；费用方面，2Q24销售/管理/研发/财务费用率为2.8%/5.2%/4.6%/0.3%，同比+0.83/-0.30/0.02/0.05pcts，环比+0.43/-0.05/-0.003/-0.64pcts，其中销售费用率增加系产品三包费用增加所致。
数字与能源业务持续突破，AI数智产品部完成独立。1）数字与能源业务：1H24成功突破4家战略客户、2家大客户，其中储能热管理领域，获得阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目；低空领域，获得某知名客户低空飞行器热管理项目；数据中心领域，获得国际著名机械设备公司数据中心备用电源超大型冷却模块，获得数据中心整体解决方案服务商订单，为客户提供BTB算力中心的液冷散热系统。2）AI数智产品部成立：公司将人工智能第四曲线作为一级部门独立，未来将聚焦投入和加快发展芯片换热、人形机器人及核心零部件，全面开启新增长。
投资建议
多轮驱动+全球拓展，看好公司加速成长全场景热管理龙头。我们预计2024-2026年公司营收140/174/205亿元，同比+27%/+24%/+18%，归母净利润8.5/12.1/15.4亿元，同比+39%/+43%/+27%，对应当前股价PE14.5/10.1/8.0X，维持“买入”评级。
风险提示
新能源汽车销量不及预期；海外业务发展不及预期；中美贸易摩擦风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
【汽车】华阳集团（002906.SZ）2024年半年报点评：收入和利润符合预期，新项目带动下有望保持高增
核心观点
事件：公司2024年1-6月实现营业收入41.93亿元，较上年同期增长46.23%，其中汽车电子实现营业收入30.71亿元，较上年同期增长65.41%；精密压铸实现营业收入9.14亿元，较上年同期增长23.55%。实现归属于上市公司股东的净利润2.87亿元，较上年同期增长57.89%，实现扣非后的净利润2.77亿元，较上年同期增长64.43%。
公司汽车电子&精密压铸业务快速增长，利润率有望进一步提升。我们认为公司汽车电子业务主要增长来自座舱域控、显示屏、HUD等产品；公司汽车电子业务2024年1-6月毛利率20.71%，同比-1.17pcts，我们认为主要是产品结构变化+新量产项目较多所致。公司精密压铸业务2024年1-6月毛利率25.73%，同比-0.35pcts，我们认为主要为新产能达产固定资产摊销增加所致，随着后续产能利用率提升毛利率有望保持稳定。
公司订单开拓进展显著，海内外客户顺利突破。汽车电子业务方面，座舱域控、HUD、屏显示、车载无线充电、车载影音娱乐系统等主要产品持续获得众多定点项目，突破上汽奥迪并获得多品类项目定点，获得Stellantis、长安马自达、长安福特、北京现代、戴姆勒等客户新项目，获得国内车企包括长城、长安、奇瑞、广汽、北汽、赛力斯、极氪、蔚来、小鹏、比亚迪等新项目。精密压铸业务方面，公司获得采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、纬湃、联电、佛瑞亚（海拉）、伟创力、亿纬锂能、泰科、莫仕、安费诺以及其他重要客户新项目。公司已推出舱泊一体域控产品，正在研发舱驾一体、中央计算单元等跨域融合产品，持续提升汽车电子系统集成优势。
投资建议
我们认为伴随公司智驾域控、舱驾一体域控等产品逐步量产，公司座舱+智驾业务有望共振上行。我们预计公司2024-2026年收入为92.39、114.44、147.6亿元，归母净利润分别为6.5、8.7、11.2亿元，当前股价分别对应18.7x、14x、10.9xPE，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；客户车型销量不及预期；新业务拓展不及预期。
【机械设备】中控技术（688777.SH）2024年半年报点评：海外业务不断拓展，“AI+数据”核心竞争力继续夯实
核心观点
事件：中控技术发布2024年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入42.52亿元，同比增加16.78%，归母公司净利润5.17亿元，同比增加1.16%，剔除GDR资金汇兑损益后归母净利润为5.19亿元，同比增加49.8%。
工业自动化产品依旧保持景气度，优势行业继续稳健增长。报告期内，分产品看，公司控制系统类产品（控制系统及控制系统+仪表）实现收入17.25亿元，同比增加17.65%；工业软件（工业软件及控制系统+软件+其他）实现收入11.1亿元，同比增长3.23%；仪器仪表实现收入3.53亿元，同比增长72.18%。而拆分行业看，优势行业石化、化工领域继续保持成长，上半年营收分别同比增加26.95%及26.03%。
经营管理效能提升，盈利能力增强。24H1公司销售、管理及研发费率相较去年同期分别下降1.2pct、1.1pct及0.7pct。费用率的优化，运营效率的提升，带动了公司盈利水平的增强。以剔除汇兑损益后的利润率水平看（更能真实反映公司业务盈利能力），上半年净利润率提升了2.7pct。
海外业务持续拓展，市场发展前景广阔。公司着眼于全球，在欧亚、中东等区域构建一体化布局，引领国内技术出海。24H1公司海外业务收入达到3.43亿元，同比增长188.22%，新签海外合同5亿元，同比增长63.82%。
发布革新性产品，引领流程工业创新。报告期内公司发布了通用控制系统UCS及流程工业时序大模型TPT。依托创新型产品，叠加公司在流程工业领域丰富的行业know-how以及对不同应用场景的深度理解，中控未来有望形成多场景工业应用需求解决方案，并以此驱动公司的进一步成长。
投资建议
我们预计公司2024-2026年营收分别为101.97亿元、119.05亿元及137.25亿元，归母净利润分别为13.05亿元、16.05亿元、19.51亿元，看好中控在海外拓展及技术创新引领下的成长，维持公司“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；研发进展不及预期；海外市场经营不及预期。
【国防军工】振华科技（000733.SZ）2024年半年报点评：24Q2盈利能力环比改善，公司业绩短期承压
核心观点
事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收24.30亿元，同比-43.65%；归母净利润4.20亿元，同比-72.55%；扣非归母净利润3.71亿元，同比-75.28%。单季度看，2024Q2公司实现营收14.16亿元，同比-35.94%，环比+39.64%；归母净利润3.18亿元，同比-60.01%，环比+211.76%。
主要子公司业绩承压。子公司层面，2024H1振华云科营收3.34亿元，同比-48.97%，净利润0.77亿元，同比-75.89%；振华永光营收6.1亿元，同比-45.76%，净利润2.65亿元，同比-49.44%；振华富营收2.62亿元，同比-52.4%，净利润0.43亿元，同比-83.87%。报告期内，公司业绩承压主要系新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出更高要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递，新型电子元器件板块高附加值产品销售下降。
二季度盈利能力环比改善，在建工程持续投入。2024H1公司毛利率50.79%，同比-11.68pct；净利率17.3%，同比-18.2pct。2024Q2公司毛利率53.1%，环比+5.54pct，净利率22.5%，环比+12.45pct，公司二季度不断推进智能制造，内部降本增效，盈利端环比改善。报告期内，公司应收账款55.74亿元，较期初+17.86%，系受行业特点影响，新型电子元器件板块回款期延长，主要集中在下半年；在建工程3.59亿元，较期初+27.14%，项目建设稳定推进；合同负债0.35亿元，较期初+8.6%，系销售产品预收货款较年初增加。
项目建设持续推进，智能制造降本增益。公司“半导体功率器件产能提升项目”期末投资进度5.23%；“混合集成电路柔性智能制造能力提升项目”期末投资进度5.53%；“继电器及控制组件数智化生产线建设项目”期末投资进度32.15%，各类投资项目保持稳定推进，同时公司不断开展智能制造产线建设，提高柔性制造能力和单批量规模，提高生产效率、降低成本。
投资建议
预计公司24/25/26年归母净利润为12.02/15.75/17.22亿元YoY-55.2%/+31.1%/+9.3%。维持“增持”评级。
风险提示
产能建设不及预期；下游需求不及预期。
【基础化工】联瑞新材（688300.SH）2024年半年报点评：Q2业绩持续高增，单项冠军成长加速
核心观点
事件：公司发布2024年半年报告。24H1公司实现营收4.43亿元，同比+41.15%，归母净利1.17亿元，同比+60.86%，扣非归母净利1.06亿元，同比+70.32%。单Q2公司实现营收2.41亿元，同/环比+42.6%/+19.18%；实现归母净利6581.18万元，同/环比+48.49%/+27.36%；扣非归母净利6014.08万元，同/环比+53.12%/+32.02%。
下游需求回暖+高端品占比提升推动增长，盈利能力进一步提升。公司Q2收入及业绩同环比均出现显著增长，我们认为核心驱动力一方面在于半导体、覆铜板等下游需求回暖拉动；另一方面则是下游高速覆铜板（M7、M8等）、高端芯片封装（HBM等）等的高景气，带动公司高附加值高端品（低CUT点/Lowα/亚微米）实现快速增长。同时依托高端品占比提升，公司24Q2毛利率同/环比提升3.30/2.08pct，达到42.79%，进一步凸显公司稳步增强的盈利能力。公司持续专注深耕电子粉体材料正逐步得到回馈，伴随后续不断推进新品验证出货，公司业绩有望步入上行通道，在行业需求增长及公司自身竞争优势支持下有望保持充足的成长动能。
投资建议
高端电子级粉体行业竞争格局优良，公司依托自身技术/服务/产品积累等优势持续打破海外垄断，实现核心客户几乎全覆盖，同时受益下游电子及半导体需求复苏及新一轮技术变革带来的需求增量，长期产业浪潮趋势下具备广阔成长机会。我们预测2024-2026年公司营收为9.44、12.35、15.22亿元，归母净利润为2.5、3.5、4.5亿元，按2024年8月26日收盘价计算PE为31.8X、22.8X、17.7X，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原燃料价格大幅上涨风险、汇率变动风险等。
【基础化工】巨化股份（600160.SH）2024年半年报点评：三代制冷剂行业格局已定，24Q2龙头业绩延续增长
核心观点
事件：公司发布24年半年报，报告期内实现营收120.80亿元，同比+19.65%；实现归母净利润8.34亿元，同比+70.31%。其中Q2实现营收66.10亿元，同/环比+19.77%/+20.86%；实现归母净利润5.24亿元，同/环比+55.35%/+68.83%。
24年初以来制冷剂市场价格趋势上涨，且公司报告期内合并飞源（51%股权），制冷剂产销量同环比提升，贡献了本期盈利主要增量。分季度看，据公司披露经营数据计算，24Q2公司制冷剂产量为16.94万吨，同环比+32%/+29%；销量为9.43万吨，同环比+18%/+41%，销售价格为2.47万元/吨，同环比+25%/+4%。24年初以来，三代制冷剂趋势上涨，但因下游需求景气度不同，产品间涨幅有所分化，据百川数据，24Q2的R32/R125/R134a均价为3.33/4.18/3.13万元/吨，环比+49%/+12%/+1%，对应价差为2.01/2.47/1.54万元/吨，环比+99%/13%/-2%。进入Q3需求减弱，三代制冷剂价格短期调整，截至8月23日，R32/R125/R134a均价为3.63/3.21/3.12万元/吨，较Q2均价+9%/-23%/+0%。公司拥有三代制冷剂生产配额27.88万吨，占全国39.16%，且R32系公司主力制冷剂产品，将继续贡献利润增量。
公司继续拓展含氟聚合物产品品种。高端氟材料国内有效供给不足，具备国产化替代空间。截至24H1，公司有1万吨/年高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期、1万吨/年FEP扩建项目等氟聚合物项目在建。
投资建议
短期内公司三代制冷剂销售价格涨幅略低于市场，但公司已经奠定行业龙头地位，且配额约束下看好产品长线涨价。我们预期24-26年公司归母净利润为22.05/34.74/46.70亿元，对应PE20.8/13.2/9.8x，继续看好制冷剂板块价利增长长线逻辑，维持“买入”评级。
制冷剂需求不及预期，行业政策变化，产能释放不及预期。
【轻工制造】箭牌家居（001322.SZ）2024中报点评：国内业务承压，出口带来增量
24H1公司营收30.88亿元，同比-10.07%；归母净利润0.38亿元，同比-77.82%；归母净利率1.23%，同比-3.76pct。24Q2公司营收19.53亿元，同比-15.96%；归母净利润1.28亿元，同比-23.69%；归母净利率6.57%，同比-0.67pct。
境内销售较为疲软，出口带来新增量。分渠道来看，24H1公司经销零售/电商/家装/工程收入分别为12.5/6.25/4.79/6.98亿元，同比-6.33%/-12.64%/-5.96%/-17.73%。受到国内地产下行、消费疲软、行业竞争加剧的影响，公司上半年各渠道收入均有所下滑；公司积极拓展二次装修、局部换新市场，同时积极拓展下沉渠道，24H1末公司终端网点数量合计19621家，同比+2054家，新增网点主要为家装店、社区店及乡镇店。分区域来看，24H1公司境内/境外收入分别29.26/1.62亿元，同比-13.33%/+178.25%，出口增速亮眼，带来新增量。
智能坐便器营收占比继续提高，但均价下行压力仍然存在。24H1公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具收入15.7/8.33/3.34亿元，同比-6.08%/-12.13%/-0.17%。24H1公司智能坐便器收入6.35亿元，同比-7.66%（销量同比+2.55%，营收下滑主要为均价下降影响）；营收占比20.55%，同比+0.54pct。
推动全价值链降本增效，Q2毛利率降幅收窄。公司24H1/24Q2毛利率27.03%/28.56%，同比-2.41/-0.4pct。H1毛利率同比下降，主要为行业竞争加剧、产品价格下降影响；公司积极推动全价值链降本增效，Q2毛利率降幅收窄。
费用率略有上升。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.6%/11.22%/5.48%/0.64%，同比-0.89/+2.02/+1.11/+0.68pct。其中销售费用率下降主要为经销商补贴调整导致，其他费用率上升主要为营收下滑，费用短期无法摊薄导致。
投资建议
公司为国产卫浴龙头，在产品、品牌、渠道等方面布局完善，未来有望受益于行业集中、国产替代，我们预计24-26年公司归母净利润3.31/3.86/4.63亿元，同比-22.1%/+16.7%/+19.9%，维持“增持”评级。
市场竞争加剧、原材料价格上涨、地产复苏不及预期。
【其他】哔哩哔哩-SW（9626.HK）24Q2业绩点评：广告收入增长强劲，关注新游表现和减亏进展
事件：哔哩哔哩2024年上半年净收入为117.9亿元，同比增加14%；经调整净亏损7.27亿元，同比收窄64%。
用户活跃度再创新高，增值业务持续发展。用户方面，2024年上半年公司DAU同比增长8%至1.02亿，单用户日均使用时长同比增长7.4%至102分钟，平台用户月均互动量同比增长13%至164.6亿次,截至2024年6月底，正式会员人数增至2.43亿名，同比增长13%，付费大会员人数超2230万名，同比增长9%。用户流量扩大叠加付费意愿提升，24H1公司实现增值服务收入50.9亿元，同比增加14%。
广告收入持续高增。公司上半年实现广告业务收入37.1亿元，同比增长30%，主要依赖于效果广告的强劲增长，品牌广告与花火广告产收入也实现了可观的增长。从广告主来看，前五大行业分别为游戏、电子商务、数码产品和家电、汽车以及食品和饮料，互联网服务、AI及教育等新兴行业收入实现高增。2024年上半年，平台上广告主数量同比增长超50%。
新游表现亮眼，Q2游戏收入恢复同比增长。公司上半年移动游戏收入为19.9亿元，同比减少2%。长青游戏《命运-冠位指定》及《碧蓝航线》收入贡献相对稳定，新游《物华弥新》（ACG类）及《三国：谋定天下》（策略类）取得成功，其中公司首款策略游戏《三国：谋定天下》在推出首日即荣登iOS游戏畅销排行榜第三名，后续流水表现亮眼，考虑到策略类游戏长周期运营节奏，有望为公司持续带来收入增量。
投资建议
B站用户和创作者生态保持良性发展，直播、内容付费、广告、电商等变现场景在B站平台的渗透率有序提升，营运效率有望进一步改善，预计公司2024/2025/2026年营收268/306/338亿元，同比+19%/+14%/+10%；经调整净利润-1/18/26亿元，维持“买入”评级。
用户生态发展不及预期，商业化不及预期，政策风险。
【美容护理】华熙生物（688363.SH）2024年半年报点评：医美新品落地，合成生物技术全链路发展
事件：公司2024年上半年实现营业收入28.11亿元，同比-8.61%，归母净利润3.42亿元，同比-19.51%。其中，24Q2实现营业收入14.50亿元，同比-18.09%，归母净利润0.98亿元，同比-56.10%。
医疗终端业务强劲增长，功能性护肤品面临短期挑战。分业务看，24H1原料产品/医疗终端/功能性护肤品实现营业收入6.30/7.43/13.81亿元，分别同比+11.02%/+51.92%/-29.74%。原料业务产品结构持续优化，透明质酸创新产品及其他生物活性物销售亮眼；皮肤类医疗产品带动医疗终端业务高增，医美机构覆盖率和单机构合作产品数量显著提升；功能性护肤品业务正处管理变革深水区，经营措施收紧叠加市场拓展未完全展开，使得业务短期承压。
降本增效成果显著，经营质量有所提升。24H1公司毛利率同比提升0.72pcts至74.52%，主要系高毛利率医美产品占比增加所致。费用方面，24H1公司销售/管理/研发费率为41.93%/8.77%/7.13%，分别同比-4.25/+2.09/+1.06pcts。一方面，公司降本增效成果显著，销售费率显著优化；另一方面，管理变革带来的一次性费用影响了短期损益，同时研发投入持续增长，管理和研发费率有所提升。综合来看，24H1净利率同比下降1.59pcts至12.11%。
管理变革持续推进，研发实力不断增强。生产端，无菌级HA生产线完成试产，中试转化平台全面建成，制造和产业转化能力持续提升。管理端，公司积极优化业务流程、组织人才发展、薪酬结构调整、绩效体系完善以及数智化变革，着力实现高质量发展。研发端，6种生物活性物原料新产品上市，24年7月润致格格针获批上市，进一步强化公司产品技术壁垒与市场竞争力。
投资建议
公司作为全球透明质酸龙头，原料、医疗终端、功能性护肤品等业务协同发展，管理变革逐步推进，有望进入高质量增长的新阶段。预计公司2024~2026年EPS为1.42/1.78/2.20元，维持“买入”评级。
行业竞争加剧；新品推广不及预期；护肤品业务恢复不及预期。
【纺织服饰】华利集团（300979.SZ）2024H1业绩点评：24H1量价齐升，毛利率表现靓丽
事件：华利集团公布2024H1业绩。2024H1公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为114.72亿元/18.78亿元/18.45亿元，分别同比+25%/+29%/+28%；毛利率、净利率分别为28.23%、16.37%。
量价齐升驱动营收增长。24H1公司营收114.72亿元，同比增长25%。1）分季度看，24Q1/24Q2公司分别营收47.65亿元/67.07亿元，分别同比增长30%/21%。2）拆分量价来看，24H1公司销量1.08亿双，同比增长19%；人民币口径单价为106元/双，同比增长约5%。
美国市场收入同比增长超30%，表现亮眼。1）分品类来看，24H1公司运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋、拖鞋及其他收入分别为102.33亿元/6.13亿元/6.03亿元，分别同比增长24%/27%/31%；2）分地区来看，美国/欧洲客户收入分别为99.30亿元/12.69亿元，分别同比增长31%/-10%。
产能利用率改善带动毛利率提升。1）24H1公司毛利率上升3.6ppt至28.2%，24Q1/24Q2毛利率分别为28.4%/28.1%，毛利率改善主因产能利用率提升：24H1公司产能为1.09亿双，产量1.06亿双，产能利用率为97.32%，同比增长11.32ppt。2）期间费用率上升2.5ppt至6.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/5.08%/1.33%/-0.08%，分别同比-0.03ppt/+2.05ppt/-0.26ppt/+0.78ppt，其中管理费用率提升主因绩效薪酬计提较高，财务费用上升主因汇兑损益。3）净利率为16.4%，同比+0.6ppt。
投资建议
展望全年，我们判断公司老客户库存去化、订单恢复及新客户订单强劲增长的趋势或将延续，公司营收或将稳步增长；越南及印尼新工厂顺利投产，为公司订单增长提供支撑。考虑到公司新客户表现好于预期，我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.11亿元/44.35亿元/50.48亿元，维持“买入”评级。
订单增长不及预期；产能扩张及投产进度不及预期；产能分布单一；劳动力成本上升；汇率波动；国际政治摩擦。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2024年8月27日报告发布机构：西部证券研究发展中心
李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn
杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn
胡琎心（S0800521100001）hujinxin@research.xbmail.com.cn
陆伏崴（S0800522120002）lufuwei@research.xbmail.com.cn
李梦园（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn
徐子悦（S0800524010002）xuziyue@research.xbmail.com.cn
边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn
刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn
单慧伟（S0800522120001）shanhuiwei@research.xbmail.com.cn
齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn
郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn
杨雨南（S0800523050002）yangyunan@research.xbmail.com.cn
黄侃（S0800522070001）huangkan@research.xbmail.com.cn
李华丰（S0800521070003）lihuafeng@research.xbmail.com.cn
冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn
李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn
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