硅料龙头大全能源一季度盈利增长熄火，毛利率仍高达72%

2022年，大全能源（688303.SH）以191亿元归母净利润在最赚钱A股光伏公司排行榜上位列第二，仅次于同为硅料龙头的通威股份（600438.SH），其盈利增速甚至较通威更快。但今年一季度，大全的业绩增长突然熄火。

财报显示，大全能源一季度实现营业收入48.56亿元、归属于上市公司股东的净利润29.11亿元，同比分别下滑40.26%和32.49%。该公司解释称，一季度上下游产业链价格博弈导致销量下降，因此营业收入减少，净利润缩水。

大全能源的主营业务单一，主要产品为光伏产业链上游环节的高纯多晶硅，通过采购工业硅粉等原材料后自行生产高纯多晶硅产品，向下游硅片厂商直接销售产品的方式实现盈利，去年其多晶硅产量占国内总产量的16.50%。

澎湃新闻注意到，一季度，该公司在多晶硅产量同比增长7.86%至接近3.4万吨的情况下，销量反而下降了近35%，仅2.5万吨。一季度大全能源的多晶硅单位售价190.42元/公斤，较上年同期下降8.45%，不过受益于原材料工业硅粉降价令单位成本降低了近29%，单位净利润达115.14元/公斤。毛利率仍高达72.17%，同比上升8.13个百分点，环比下降5.98个百分点，净利率为59.94%。

对于库存，该公司在季报中称，与第一季度相比，太阳能光伏的整体需求将在未来几个季度内稳步增长，硅料端的供应增量将被下游扩张的产能快速消化。公司将继续保持满负荷生产，预计2023年全年产量19.3-19.8万吨，其中二季度产量4.4-4.6万吨。公司将持续加大销售力度，计划在第二季度将发货量增加至5.9-6.1万吨，第二季度末将库存水平下降至5000吨左右。

其一季度销量下滑也与市场策略有关。去年12月接受投资者调研时，大全能源高管曾对年底硅料快速降价作出回应称，2022年底价格调整的情形与2021年底非常相似，2021年底下游将产能收缩至15%左右，导致复投料价格从272元/公斤急剧下降到180元/公斤。公司通过分析行业内供需总量情况后认为该价格调整仅为短期行为，并不会从根本上改变供需双方的议价地位，因此相应收缩了当月的对外出售量，2021年12月底公司产成品库存量为1.34万吨，这些库存在2022年上半年全部销售，销售价格为238-257元/公斤，因此“公司不急于清理年底库存”。

大全能源归属母公司股东的净利润及增长率走势，来源：Wind

持续两年的硅料超级牛市令硅料厂商赚得盆满钵满。由于产能集中在原材料硅粉资源丰富、电价相对较低的新疆、内蒙古地区，去年硅料市场供应紧缺下大全能源的硅料价格和毛利大幅上涨，多晶硅产品毛利率提升至74.7%，较2021年增长9.1个百分点。

据澎湃新闻梳理，去年，同在硅料阵营的通威股份高纯晶硅及化工业务毛利率75.13%、新特能源（01799.HK）多晶硅业务毛利率达70.4%、协鑫科技（03800.HK）光伏材料业务（含多晶硅及硅片）毛利率为48.7%。

但硅料价格的疯涨已难以为继。

去年底开始，光伏产业链价格先是出现超跌后又反弹，春节后硅料价格延续节前走势持续上涨，直到3月正式步入较长的下行周期。业内判断，硅料全年供过于求趋势明显，尤其从下半年开始，供给放量和价格回落将更为明显。

为“备战”硅料价格回落时代的行业竞争，不同厂商的选择不一。通威的做法是快速迈入下游组件赛道形成一体化，协鑫则押注差异化路线的颗粒硅。

在硅料即将过剩的氛围下，大全能源仍展露出对今年的行业竞争格局和价格区间的乐观态度。该公司高管在接受投资者调研时表示，2023年下半年至2024年，行业内虽宣告了较多的扩产产能，但有效供给取决于两方面：一是新进入者能否生产出产品，二是新老厂家生产出来的产品是否能满足市场需要，比如N型料。有效产能的释放存在不确定性。产业链延伸没有向下一体化的计划，仍将聚焦于硅料端，纵向向上游原材料工业硅延伸，横向向半导体和有机硅施行多元化延伸。