大全能源如何求全

富凯摘要：明年解禁的16.25亿股，成本预估为17.29元/股。

作者|股伯通

11月13日，大全能源股价继续在历史低点附近徘徊，看不到回暖的迹象。

真正的考验或许还没有到来。

业内预计，2023年我国硅料新增产能为123万吨/年，年底国内多晶硅供应能力有望达236.8万吨/年，远超大全能源预计的约120万吨/年。按照预计投产进度和产能爬坡周期估算，全年有望新增140.18万吨硅料产量，另外还有10万吨的海外进口量，全年硅料新增供应量有望超过150万吨。

国金证券指出，市场对“严重产能过剩”的担忧，是过去一年多来板块下跌的核心原因之一。

毛利率大幅下滑

去年11月末，硅料价格迎来年内首降，年末价格降至24万元/吨，距离年内高点降超两成，大全能源业绩也受到明显影响。四季度，大全能源营收62.6亿元，净利润40.4亿元，环比下跌27.3%，为全年季度最低。

尽管如此，大全能源去年单晶硅片毛利率仍然高达74.79%，同比增加了9.22个百分点。

大全能源10月28日发布的2023年三季度业绩公告显示，前三季度实现营收128.78亿元，同比减少47.81%；归属于上市公司股东的净利润51.15亿元，同比减少66.09%。

富凯财经注意到，大全能源前三季度毛利率为45.88%，与去年单晶硅片毛利率相比，毛利率下滑约39%。

早在2021年年报中，大全能源曾指出，多晶硅行业存在产能大幅增加、竞争加剧、价格进一步下降的风险，业绩有大幅下滑或亏损的风险。但在2022年年报里，公司并未谈及产能过剩问题，只是提及技术落后可能会导致公司市场竞争力被削弱、甚至淘汰。

目前，大全能源已形成年产20.5万吨的高纯多晶硅产能，其中，新疆产能10.5万吨，内蒙古包头一期10万吨。同时，内蒙古包头二期10万吨高纯多晶硅项目尚在建设中，预计未来几个月内将会达产。

分析人士指出，新产能投产后，规模效应下大全能源成本及质量优势将进一步扩大，在行业落后产能出清过程中，公司市场份额有望提升。

市场普遍认为，较长时间内硅料将延续L型走势，再回到去年高点的可能性不大。因此，未来硅料企业业绩的增长点不是价格，而是出货量。这或许也是大全能源积极扩产的最大动力。

不过，同处第一梯队的新特能源、协鑫科技没有那么乐观。新特能源曾表示，“公司营业利润、归属于母公司股东的净利润等业绩指标可能同比下降，与2022年业绩高位相比，甚至可能出现下滑幅度超过50%的风险”；协鑫科技也表示，“上半年随着多晶硅供应大幅放量，市场供需预期转换，主流产品价格快速理性回归”。

明年面临新压力

自2022年下半年以来，由于光伏设备指数持续走低，光伏板块估值大幅下挫。Choice数据显示，10月18日申万二级板块光伏设备PE(TTM)跌至12.23，相较于去年同期的35.51大幅下滑66%。

在此背景下，通威股份160亿定增事项被终止，高景太阳能终止上市申请，向日葵终止控股子公司8亿元TOPCon电池设备采购合同。

也有业内人士指出，面对今年市场一致预期导致的多晶硅价格下跌，大全能源仍然将毛利率维持在45.88%，主要得益于自身成本控制能力以及N型硅料产量提升，未来随着公司逐步加大N型硅料布局，毛利率有望进一步提高。

2023年上半年，大全能源N型单晶料产量6,248吨，P型单晶料产量69,954吨，N型硅料已实现批量供应。此外，该公司内蒙产线可100%生产N型料，新疆产线在不做技术改造的前提下，N型料产量可达60%-70%。

业内人士指出，随着P型PERC电池接近效率极限，拥有更高光电转换效率的N型电池技术将替代P型技术已成为业内共识，受下游快速增长的N型电池需求释放，对应的N型硅料需求旺盛。

不过，大全能源大举押注的N型硅料目前也非常惨淡。中国有色金属工业协会硅业分会11月1日公布的最新硅料价格显示，N型料成交均价为7.52万元/吨，较两周前市场价格下降19.23%。整体来看，仅少数企业有较多成交，其余企业均为少量成交，部分企业仍在谈单中。

通威股份副董事长严虎近日表示，大量新增产能在这一两年逐步开始集中释放，过去几年一直维持高位的产品价格也快速回落，短期光伏行业竞争愈发激烈。

对于大全能源而言，几个月后还将面临另一项压力，那就是明年7月22日16.25亿股解禁，这些股份的成本预估为17.29元/股，即使以11月13日的收盘价34.87元/股计算，也还有超过100%的收益。

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