荣昌生物的最新BD，很多人没有看懂

（转自：商图药讯）

6月26日，荣昌生物与美国纳斯达克上市公司Vor Bio达成的授权交易引发行业热议。

这一合作模式与康方生物授权Summit Therapeutics的案例具有一定相似性，二者均通过与资本型伙伴及境外上市公司合作，授权及股权相结合的合作模式，相较于传统跨国药企授权模式，在临床推进效率、资源配置与收益结构层面形成显著差异。

在临床推进效率上，传统跨国药企授权模式常因内部体系庞大、决策链条冗长而迟滞创新药临床进程。

据行业统计，跨国药企从授权协议签署到启动海外临床试验，平均耗时约9-12个月，部分复杂项目甚至超过18个月。

以某跨国药企授权案例为例，其从获得创新药权益到首例患者入组耗时长达15个月，期间需经过区域市场调研、多部门预算审批、全球临床方案协调等多层流程。

反观康方生物与Summit的合作，自2022年12月达成协议后，凭借Summit创始人作为资深风投的高效决策基因，AK112项目在签约后半年左右即启动美国临床试验。

荣昌生物与Vor的授权合作预计也将同样展现出类似优势，依托RA Capital丰富的资本运作经验与项目管理能力，Vor公司将加速推进泰它西普海外临床进程，提高其海外的商业化价值。

资源配置层面，跨国药企因管线众多常出现资源稀释问题。

公开数据显示，头部跨国药企平均将研发资源分散于几十个在研项目中。2020年至2024年 ，中国创新药授权跨国公司超过200笔交易，但能获得跨国公司临床较大资源投入的项目仍属少数。

而Summit在获得AK112权益后，将年度预算的绝大部分集中投入该产品，推动其在2024年实现HARMONi - 2研究数据的快速披露，带动股价一周暴涨160%。

荣昌生物与Vor的合作中，Vor同样将泰它西普作为核心开发资产，RA Capital等资本方不仅注入近2亿美元资金，更通过资本网络引入资深制药行业领袖让-保罗-克雷斯博士。

值得一提的是，作为纳斯达克上市公司，Vor公司拥有更为灵活的资本运作平台，其市值能够及时反映泰它西普在干燥综合征，IGA肾炎，膜性肾炎等重大适应症数据读出的价值，并通过多元化渠道持续募集资金，为泰它西普包括干燥综合征在内的多个海外临床实验提供长期、稳定的资金支持。

收益结构方面，传统授权依赖“首付款 + 里程碑付款 + 销售分成”的线性模式，跨国药企凭借全球渠道与品牌优势占据产品全生命周期约70%利润。

康方生物与Summit的合作虽采用授权加股权框架，但康方生物仅持有Summit约4.2%股权，因此，AK112后续临床推进虽表现优异，推动Summit市值从交易前约5亿美元飙升至2024年9月的231.3亿美元，但康方生物仍以里程碑收入为主，股权增值收益较为有限。

而荣昌生物与Vor的授权交易则展现出更强的收益潜力，交易完成后，荣昌生物将获得Vor公司约23%的股权。

尽管荣昌生物此次交易首付款相对较低，但凭借授权与高比例股权相结合的模式，使荣昌生物不仅能获取未来产品商业化收益分成，更可深度参与Vor公司市值增长红利，从净现值（NPV）角度看，其综合收益有望大幅超越传统授权模式，形成“产品收益 + 股权增值”的双重增长曲线。

不过，此类创新模式也面临潜在风险。康方生物与Summit的合作中，2025年2月Summit公布与辉瑞合作计划后，股价单日暴跌14.83%，暴露出依赖单一产品的市值波动风险。

荣昌生物与Vor的合作同样面临挑战：若泰它西普临床失败或商业化遇阻，不仅影响产品收益，高比例持有的Vor股权价值也将大幅缩水；同时，Vor在全球市场准入、学术推广等环节的经验积累，相较传统跨国药企仍存在一定差距。

从康方生物到荣昌生物，中国创新药企正通过与资本驱动型企业合作，探索突破传统跨国授权模式的桎梏。

这种以效率为核心、资本为纽带的合作范式，不仅重构了创新药出海的路径，更推动行业从“技术换市场”的被动授权，迈向“价值共创、风险共担”的主动合作时代。

未来，随着更多类似案例的涌现，全球生物医药产业的合作规则或将被重新定义。