荣昌生物这回真赚到了

作者 | 李有礼

编辑 | 吴玮

卖药卖出来的利润，和卖权利卖出来的利润，账面上写的都是“盈利”，但含义差很远。

荣昌生物近日发布2026年半年度业绩预告，上半年营收约58.5亿元，同比涨了约433%；归母净利润约47亿元，而去年同期还在亏4.5亿元。

这份预告让医药圈热议了好几天，从数字上看，荣昌上半年的营收规模已超过2025年全年，净利润是去年全年的约6.6倍。

但如果往里多看一层，47亿净利润里的大头，来自今年4月入账的一笔海外授权首付款，艾伯维为拿下RC148的海外权利，付给荣昌6.5亿美元，折合人民币约44至47亿元。

这笔钱是真实的，但也是一次性的。剥开这层，荣昌生物靠自己两款核心产品在国内市场实际赚了多少，还没有清晰答案，要等正式半年报出来才知道。所以，账面上的翻转很漂亮，但“盈利拐点”这四个字，现在说恐怕还稍早。

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荣昌生物今年一季度交了一份相对朴实的成绩单：营收6.56亿元，同比增幅约24.76%；归母净利润3.28亿元，但扣非净利润还是亏损，亏了约3499万元。这个结果，基本反映的是两款药在国内市场自然销售的节奏，没有太多水分。

二季度就完全不同了，按预告数字倒推，单季营收预计约51.94亿元，净利润超43亿元。差距如此悬殊，就是因为艾伯维那6.5亿美元在4月集中入账。一季度和二季度放在一起看，荣昌的“433%增速”到底是什么成色，其实已经说得很清楚。

这笔授权交易本身是荣昌主动推进的结果，时间线可以往前追。2026年1月协议签订，3月正式生效，4月完成收款确认。

艾伯维拿到的是RC148在大中华区以外的完整商业化权利，荣昌除首付款外，后续还可能收到最高49.5亿美元的里程碑付款，以及海外净销售额的两位数分级提成。当然，这些都要看RC148实际推进情况。

值得一提的是，这不是荣昌第一次做这类交易。2025年6月，公司将泰它西普的海外权利授权给美国Vor Bio，收取1.25亿美元首付款，潜在里程碑款最高41.05亿美元。

两笔授权加在一起，潜在总收款天花板接近百亿美元。但首付款是拿到手的，里程碑款是要一步步兑现的，两者性质不同，不能混为一谈。

核心产品的实际销售情况，预告里没有单独披露。参照2025年年报数据，泰它西普全年销量约225.5万支，同比增约47.92%；维迪西妥单抗全年销量约30.19万支，同比增约27.31%。增速稳健，但在总体利润贡献里的分量，远不及那笔一次性款项。

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荣昌成立于2008年，在港交所和科创板先后上市，一直专注于ADC、抗体融合蛋白等方向。上市之后，公司烧钱烧了好几年：2022年到2024年，归母净利润分别亏了9.99亿、15.11亿、14.68亿，三年下来累计亏了近40亿元。

2025年靠着出售泰它西普海外权利拿到授权收入，才第一次在年度层面扭亏，归母净利润7.10亿元。

两款药的适应症今年仍在扩张，维迪西妥单抗今年3月新增了HER2低表达伴肝转移乳腺癌的适应症；4月联合特瑞普利单抗获批用于HER2表达尿路上皮癌的一线治疗，这个适应症在全球同类药物中是首个。

泰它西普则在6月接连拿下干燥综合征和IgA肾病两张批文，国内已获批适应症增至五项。适应症数量增加，意味着可触达的患者群体在变宽，对销量是有实质拉动作用的，但具体能带来多少增量，要看各适应症的市场规模和渗透速度。

管线收缩那边同样有动作，今年5月，荣昌宣布终止RC88和RC108两条管线。前者是靶向间皮素的ADC，累计花了约3.87亿元；后者靶向c-MET，累计投入约1.35亿元。两条合计超过5亿元，在临床阶段止步。原因是疗效没达到预期，加上竞争对手越来越多。

靶向Claudin18.2的RC118也缩减了开发投入，理由差不多。从目前国内ADC研发的格局看，HER2、TROP2、Claudin18.2这几个热门靶点挤了大量玩家，后来者做差异化的空间越来越窄。

荣昌的应对方式，是把节省出来的资源转向RC148，也就是那款卖给艾伯维的PD-1/VEGF双抗。PD-L1/VEGF双抗近两年在行业里热度很高，多家国际药企都在这个方向上押注。

荣昌选择借助艾伯维的资金和渠道来推进全球开发，逻辑上是说得通的，但RC148本身的临床数据和最终商业化表现，目前还是未知数。

研发这块的费用压力不会消失，公司近三年研发投入均超过10亿元，2023到2025年累计约40.65亿元。新管线RC288（双抗ADC）今年4月刚进入I/IIa期临床，后续烧钱是正常节奏。

荣昌现在的处境，说复杂也不复杂：靠一笔大交易完成了账面上的漂亮转身，核心产品的销售也在稳步往前走，但主业能不能真正撑起持续盈利，首付款的光芒散去之后才看得清楚。下半年的财报，才是更关键的观察窗口。