长城证券-中科蓝讯-688332-芯片业务稳健增长，AI端侧布局开启新篇章-250519

（转自：研报虎）

　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收18.19亿元，同比增长25.72%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长19.23%；实现扣非净利润2.44亿元，同比增长40.44%。2025年Q1公司实现营收3.67亿元，同比增长1.20%，环比下降35.68%；实现归母净利润0.45亿元，同比下降18.21%，环比下降51.93%；实现扣非净利润0.37亿元，同比下降19.93%，环比下降47.30%。

　　2024年营收利润双增长，展现良好发展态势：2024年，宏观经济形势在变化中步入稳定，消费电子行业也逐步回暖，下游及终端需求有所增强。公司布局培育新兴市场，产品种类日益丰富，持续品牌突破及拓展，出货量及营业收入均同步增长，带动净利润增长。AB568X、AB569X系列的迅速起量，智能穿戴类的产品营收有较大幅度的提升，对公司毛利率改善具有一定贡献。2024年公司毛利率为22.92%，同比+0.36pct；净利率为16.50%，同比-0.89pct。25Q1毛利率为22.86%，同比+2.43pct，环比-0.05pct；净利率为12.19%，同比-2.93pct，环比-4.19pct。费用方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.86%/8.92%/-2.44%，同比+0.07/-0.22/-2.43/+1.09pct。

　　产品线全面开花，市场竞争力持续增强：2024年，公司在蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、数字音频芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片等核心产品线上均取得了显著进展。蓝牙耳机芯片实现营收10.73亿元，同比增长24.36%，毛利率为18.44%；公司推出了优化OWS性能的蓝牙音频SoC芯片，实现从高阶BT893X、中阶AB571X到入门级AB5656、AB575X系列的全面覆盖。蓝牙音箱芯片实现营收3.80亿元，同比增长11.69%，毛利率提升至30.21%；量产了飞利浦等品牌的高阶Soundbar产品，通过BT896X的强大算力，实现了高阶Soundbar的蓝牙SoC单芯片解决方案。公司各类芯片产品产销两旺，蓝牙耳机芯片产销率为105.48%，蓝牙音箱芯片产销率为95.00%，数字音频芯片产销率为102.02%，智能穿戴芯片产销率为89.44%，无线麦克风芯片产销率为107.27%，其他芯片产销率为81.32%。此外，公司还积极拓展产品布局，推出了多款新产品，进一步丰富了产品矩阵，满足了不同市场和客户的需求。

　　技术创新引领市场，AI端侧布局未来可期：2024年，公司在原有芯片升级迭代和创新芯片领域研发方面成果显著。公司芯片产品已广泛应用于TWS蓝牙耳机、蓝牙音箱等传统领域，并逐步拓展至AI端侧、智能穿戴、智能家居等新兴市场。Canalys预测，2025年全球个人智能音频市场出货量将达到5.33亿台；洛图科技(RUNTO)预计，2025年中国蓝牙音箱市场全渠道的销量将达到2590万台，同比增长4.1%；根据Wellsenn报告，2025年全球AI眼镜销量预计达到550万台，同比增加135%。公司凭借其高性能、低功耗的芯片产品，在这些市场中占据了一席之地。2024年公司完成了AI耳机芯片、智能手表芯片、无线麦克风芯片、数传BLESoC芯片的量产上市，并持续升级智能蓝牙音频芯片、可穿戴芯片及各类算法方案。特别是在AI端侧领域，公司与字节跳动等大模型平台展开深度合作，推出了适配AI大模型的软硬件解决方案，为后续的发展奠定了坚实基础。

　　维持“买入”评级：公司在2024年展现了强劲的市场竞争力和发展潜力。随着消费电子市场的持续回暖和AI技术的快速发展，公司有望在未来继续保持增长态势。根据当前市场情况和公司的发展战略，预估公司2025-2027年归母净利润为3.83亿元、4.90亿元、6.21亿元，EPS分别为3.18元、4.07元、5.16元，对应PE分别为30X、23X、18X。

　　风险提示：宏观经济波动风险、终端市场发展不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。