【中航新材料】铂力特（688333）2024H1点评：业绩保持高增，尽显龙头本色
业绩概要
2024H1公司实现营业收入5.9亿元（+34.7%），实现归母净利润0.9亿元（+398%），对应EPS为0.32元，扣非归母净利润0.54亿元（+7748%）。2024Q2公司实现营业收入3.9亿元（同比+26.0%，环比+87.3%），实现归母净利润0.87亿元（同比+88%，环比+6364%），扣非归母净利润0.68亿元（同比+109%，环比+593%）。
投资要点
行业需求波动：2024年上半年，受到下游航空航天行业订单阶段性波动影响，打印服务客户多采取谨慎态度，增材制造设备需求因此出现了阶段性放缓，与此同时，二三线厂商在多轮融资后通过价格策略和较优惠的付款条件争取客户。行业内设备收入增速有所影响，铂力特24Q2营收同比增速弱于Q1，在需求没有出现爆发性增长的情况下，预计仍将增速放缓有所延续；
公司业绩保持高增：在需求阶段性下降，竞争加剧的背景下，公司上半年业绩保持稳健增长，分产品来看，公司打印服务业务/打印设备/打印原材料业务分别实现收入3.2/2.3/0.5亿元（+37.0%/+33.8%/+72.5%），我们推测主要系公司通过多元化经营，实现了设备及服务收入的高增。分行业来看，航空航天领域收入仍保持迅猛增长，2024H1实现收入4.0亿元（+73.7%），对价格敏感度较高的工业领域上半年实现收入1.7亿元（-1.6%），我们推测主要系市场需求放缓及23年同期基数较高等因素影响；
盈利能力维持稳定：上半年公司毛利率46.0%，与23年同期比略有下滑。分产品来看，打印服务/打印设备/打印原材料毛利率分别为48.8%/44.4%/34.2%，与23年全年相比，打印服务和打印原材料毛利率基本持平，下降较多的是打印设备板块，毛利率下降6.2pcts，我们推测主要系民用领域产品结构变化所致。分行业来看，航空航天领域毛利率48.7%，较2023年下降5.0pcts，我们推测或因低毛利率业务占比提升；工业领域毛利率下降3.1pcts，我们推测主要系上半年低毛利设备占比较高所致。2024Q2毛利率环比Q1提升7.2pcts，我们推测主要是由于二季度收入结构改善；Q2净利率环比Q1大幅提升21.9pcts，主要系营收快速增长，折算进期间费用的股权激励费用占营收比重大幅降低所致；
财务数据：存货大幅增长36.3%，系公司因生产备货导致原材料、在产品、产成品及发出商品增加所致；在建工程增加104.5%、长期借款增加40.0%，主要系公司三期、四期项目建设投入增加所致；合同负债增加39.6%，主要系销售合同预售款项增加所致；
内延外申拓展产能：公司通过挖潜增效和设备升级改造不断提升生产能力，2024年上半年累计激光数量约2000个，较2023年年末增长超过24%。此外，定增项目完成后，公司如期推进金属增材制造产业创新能力建设项目（下称三期）、金属增材制造大规模智能生产基地项目（下称四期）建设计划，目前三期B地块已于2022年7月开始施工，C、D地块于2024年3月开始建设，四期E地块于2023年5月开工，2024年4月举行上梁仪式。截至报告期末，四期项目累计进度已达到9.3%，预计将于25年12月达到预定可使用状态；
大生产时代，行业亟需潜修内功：随着民用市场对产品的大规模生产能力、一致性要求和成本管控能力提出更高的要求，我们判断，未来行业除了将在设备尺寸上进行军备竞赛以外，在软件能力和打印策略上的精细管理将成为下一阶段的重点目标。报告期内，公司潜修内功，在自研振镜、自研打印软件、打印策略以及大规模集群设备产线的软件调度方面做深做实，实现了软件产品全流程覆盖；
海外需求旺盛，专利代理双管齐下：随着全球供应链重组和通胀预期高企，近年来3D打印的海外需求旺盛。铂力特积极布局海外，分别于韩国、日本、波兰及尼日利亚等相关合作伙伴签署代理商协议，将分别在市场应用、设备与材料销售以及技术咨询方面展开合作。同时，公司经过多年发展，累计获得专利343个，其中发明专利98个，完善的专利体系保证了公司在海外的权益受到一定的保护；
投资建议
公司在行业景气度不振的情况下保持了较高的增长态势，随着下游重要客户的需求逐步回暖、海外渠道的进一步拓展、国内竞争格局的改善以及公司产能的进一步投放，公司业绩将加速增长。我们预计2024-2026年，公司实现营业收入17.3亿元、24.0亿元、33.7亿元，同比增长40.4%、38.9%、40.3%，实现归母净利润2.7亿元、4.5亿元、6.4亿元，同比增长91.5%、66.2%、42.4%，对应PE为46X、28X、20X，维持“买入”评级。
风险提示：
市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险
盈利预测
本文数据来源如无特别说明均来自Wind资讯
中航证券新材料团队：擅长新材料和宏观周期研究，依托中航工业集团强大产业背景，研究体系重点围绕航空航天新材料、能源材料、轻量化材料及工艺等，形成赛道型产业链覆盖和跟踪，注重投研一体，形成业务层面一、二级市场协同。
邓轲（证券执业证书号: S0640521070001），中航证券研究所新材料行业首席分析师。
156-5176-6816
dengke@avicsec.com
证券研究报告名称：铂力特（688333）2024年中报点评：业绩保持高增，尽显龙头本色
对外发布时间：2024年9月2日
