普源精电(688337) 拟收购耐数电子 多维度协同效应显著

普源精电拟以发行股份及支付现金的方式购买北京耐数电子100%的股权，其中32.2581%股权拟以1.2亿元现金收购，剩余67.7419%股权拟以发行股份的方式购买。根据公告，耐数电子主营业务为智能阵列系统的研发与应用，为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域提供专业的电子测量设备及系统解决方案;2022/2023年收入分别为1767.55万元/5196.15万元，利润分别为410.95万元/1904.97万元。

聚焦射频工程及测量系统强化技术能力

根据公告，标的公司耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，其主要产品包括：智能数字阵列、数字天线平台与组件、量子测控系统和模块化阵列平台等。依托于上述产品体系，耐数电子为遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域的用户提供具备多通道、高集成度等特征，且能够满足各类大型复杂实验系统的阵列应用系统与测量系统解决方案。我们认为，本次收购的协同效应首先体现在技术及方案能力上，1、技术上：标的公司对于射频工程、多通道及测量系统等技术的积累较为丰厚，公司的相应能力有望得到强化;2、方案能力上：标的公司主要针对细分应用场景提供系统解决方案，有望助力公司实现从硬件向整体解决方案的转型升级。

助力公司卡位增量研发客群

根据公告，由于耐数电子的产品主要运用在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿应用领域，所以其下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量较高，对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准。我们认为，一方面本次收购有助于公司扩大下游客户群体，如新增科研院所等高质量客户，从而助力公司其他高端产品，如13GHz示波器在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域的导入;同时，也有助于公司进一步掌握前沿客户的应用需求，更顺畅地实现从技术到产品的转化。

投资建议

公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。电子测量仪器具备可观的国产化空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。由于此次收购尚需满足多项条件方可完成，仍存在不确定性，因此我们暂不考虑收购对于公司业绩的影响，预计公司2023年-2025年的收入分别为7.71亿元/10.36亿元/13.48亿元，归母净利润分别为1.46亿元/2.20亿元/3.02亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为59.5元，相当于2024年50倍PE。