云天励飞单客户贡献近5亿营收，回复监管称无实质收入断档风险

营收同比大涨45.99%，但超三分之一的收入全部来自同一家客户？AI企业云天励飞对年报监管问询的回复，把高增长背后的“成色争议”直接摆到了资本市场的台面上。

投资参考网记者注意到，7月6日晚间，云天励飞（SH688343，股价80.48元，市值289亿元）正式就2025年年度报告回复上交所监管问询。此前监管层要求公司结合各项业务经营情况，综合说明本期收入大幅增长及毛利率变动的原因、是否符合行业趋势及具备可持续性，而单一客户依赖、传统业务下滑、资产减值等问题也成为本次问询的核心焦点。

公告显示，云天励飞2025年实现营收13.39亿元，同比增长45.99%。拆分业务结构来看，企业级场景业务是当期业绩增长的核心引擎：全年该板块收入达到5.36亿元，同比大幅增长115.64%，增速远超公司整体营收水平。

进一步拆解收入构成，企业级收入的绝大部分来自异构算力服务业务。该业务在2025年实现收入5.12亿元，占企业级总收入的比例高达95.55%，对应毛利率为48.17%，同比增加9.21个百分点。相比之下，同属企业级场景的自研芯片和模组业务收入仅为2383万元，占比不足5%。

这部分高增长的算力收入，高度依赖单一客户北京德元方惠科技开发有限责任公司。据云天励飞披露，2024年公司子公司与德元方惠签署了一份为期三年、总金额15.78亿元的算力服务合同，该合同在2025年为云天励飞带来了4.95亿元的收入，占其异构算力服务总收入的96.7%，占公司年度总销售额的37%。

针对监管层重点关注的单一客户依赖风险，云天励飞解释称，双方签署的市场化合同无独家供货、排他合作、长期锁量等约束条款，公司芯片、算力产品为标准化通用产品，可供给其他算力客户。公司同时承认，本次合同到期后，公司算力相关业务可能会面临短期订单衔接空档、市场算力价格波动的情形，存在短期算力相关业务收入下降的风险；但凭借存量高价值算力硬件资产、成熟的项目运营管理经验以及多领域充足的项目储备，算力相关业务能够保持基本连续，不存在实质性收入断档风险，具备稳定的持续经营能力与收入可持续性。

对于算力服务的高毛利率，公司将其归因于项目磋商时点处于异构算力服务供不应求的市场窗口期，公司凭借技术服务能力和履约信誉，在行业供给缺乏稳定性的环境下具备议价优势，从而锁定了较高的合同定价。

在算力服务业务高速增长的同时，云天励飞的传统业务却出现明显收缩。公告显示，公司传统的行业级场景业务（包括智慧城市、智慧交通、智慧园区等场景化软硬一体化AI解决方案）在2025年的收入为1.74亿元，同比减少31.33%，毛利率也同比减少2.14个百分点，仅为13.29%。公司将下滑原因归结为市场竞争加剧，且公司为保留渠道承接了部分外购成本较高的项目，导致整体毛利率偏低。

除收入结构问题外，应收账款与资产减值情况也受到监管重点关注。截至2025年末，公司应收账款的账面余额为7.94亿元，其中部分客户账款账龄较长，回收风险上升。例如公司对华海智汇技术有限公司的应收账款余额达到7761.64万元，其中部分款项账龄已超过1年。公司表示，该客户回款延迟主要因其终端政府用户付款审批流程推迟，目前项目款项已在请款中，预计对方将尽快完成回款。

资产减值方面，监管注意到公司将一批原值为8289.55万元的算力服务器转为持有待售资产，并一次性计提了2543.49万元的减值准备。云天励飞解释称，此举是由于全资子公司印像数据因业务调整，决定不再经营算力服务业务，为避免服务器闲置产生过多成本而进行出售；处置时算力设备整体市场价格正处于较低水平，在经过市场化询价后，交易价格较购买成本存在一定折价。

从整体回复来看，云天励飞的高增长逻辑高度绑定单笔大额算力订单，传统主业持续收缩的现状并未改变，单一客户集中风险、订单衔接风险仍是其成长路径上无法回避的核心变量。

靠一张三年期订单撑起近四成营收的AI公司，根本配不上289亿的市值。

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