东方证券-微电生理-688351-2025年中报点评：业绩符合预期，海外市场加速拓展-250925

（来源：研报虎）

　　事件：公司公布2025年中报，报告期内实现营收2.2亿元，同比12.8%，主要得益于国内外市场均衡布局和压力导管快速放量。2025H1，公司实现归母净利润0.33亿元，同比92.0%，扣非归母净利润0.21亿元，同比2157%，得益于销售规模扩大及降本增效。

　　三维手术量国产领先，高端产品持续放量。25H1国内营收为1.5亿元，占比69.0%。截至25H1，公司三维电生理手术量超8万例，覆盖医院1000余家，在国产厂商中排名第一，行业地位领先。高端产品中，25H1公司压力监测导管使用量约3000根，其中三分之一用于房颤手术，该比例自24年下半年以来稳定增长。

　　出海加速，海外业务表现亮眼。25H1国外业务营收为0.7亿元，占比31.1%，同比增速超40%，主要得益于压力监测导管渗透率上升及市场拓展，25H1公司成功进入墨西哥、英国、卢旺达等国家市场。同时，公司三维手术在20多个国家成功落地，其中在德国和阿塞拜疆已完成首例三维手术，海外市场有序拓展中。

　　坚持创新，强化技术优势。25H1，公司在国内外市场均有多款产品获批上市。在国内，公司的FireMagic？Trueforce？压力监测导管(压力双弯)，及参股企业商阳医疗研发的脉冲电场消融设备和导管均获NMPA批准上市。在海外，公司IceMagic？

　　冷冻系列产品陆续获得CE认证并上市，已在欧洲等市场开展产品培训和商业化推广。此外，公司积极开发RDN产品，目前已推进至中期阶段；在研产品中，心腔内超声导管已进入创新器械特别审查通道，自主研发的脉冲消融导管已递交注册申请，产品矩阵进一步升级。

盈利预测与投资建议

　　目前公司多款产品已纳入集采，因此我们下调毛利率及费用率预测。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.70、1.08、1.51亿元(2025-2027原预测为0.68、1.02、1.41亿元)，考虑到公司是国内技术领先的电生理设备与耗材企业，长期发展潜力充足，我们采取DCF估值法给予目标价格27.47元，维持“增持”评级。

风险提示

　　销售及产品推广不及预期，产品研发进度不及预期，假设不达预期对估值不利的风险，费用改善不及预期等