国联民生证券-三孚新科-688359-电子化学品持续发力，复合铜箔设备进展领先-250516

（转自：研报虎）

事件

　　公司发布2024年年度报告和2025年一季报，2024年全年实现营业收入6.21亿元，同比+24.90%；实现归母净利润-0.13亿元，同比减亏；实现扣非归母净利润-0.29亿元，同比减亏。其中2024Q4实现营收1.91亿元，同比+15.85%，环比+43.05%；实现归母净利润0.04亿元，同环比均实现扭亏。2025Q1实现营收1.25亿元，同比-32.67%，环比-34.52%；实现归母净利润0.05亿元，同比-64.54%，环比+23.65%。

股权激励费用冲回，2025Q1盈利改善

　　2025Q1公司毛利率和净利率分别为45.66%/11.12%，环比分别提升11.42/5.33pct，主要原因为公司期权激励计划行权，相关股份支付费用可税前扣除冲减所得税费用，导致净利润环比增加。

电子化学品销量高增，市场竞争力提升

　　公司2024年电子化学品和通用电镀化学品销量高增，分别达2.56/0.91万吨，同比分别增长80.14%/14.24%,主要系报告期内公司合并报表新纳入子公司江西博泉、康迪斯威。盈利方面，电子化学品和通用电镀化学品毛利率分别达44.06%/37.41%，同比分别提升9.97/5.49pct。公司在脉冲电镀工艺技术上取得重大突破，在AI服务器PCB领域实现规模化应用；水平沉铜/脉冲镀铜等工艺在HDI板/高多层板等高阶PCB制造领域打破国外技术垄断，市场竞争力持续提升。

复合铜箔设备自研，客户端持续推进

　　在锂电复合集流体设备方面，公司自研的一步式全湿法复合铜箔电镀设备已经具备产业化条件并已实现销售，一步式全湿法复合铜箔电镀设备、两步法电镀设备等保持稳定出货；同时PCB/载板专用设备实现技术升级并在客户端完成调试验证。

盈利预测及投资建议

　　考虑到下游新技术拓展低于预期，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.15/10.57/13.43亿元，同比增速分别为31%/30%/27%；归母净利润分别为0.67/1.10/1.75亿元，同比增速分别为转亏/64%/60%，EPS分别为0.69/1.14/1.81元/股，PE分别为78/48/30倍，鉴于公司电子化学品盈利稳健，复合铜箔设备有望开启新蓝海，建议持续关注。

　　风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。