【华西机械】中科飞测（688361）：先进制程占比持续提升，Q2营收超市场预期

（来源：华西研究）

华西机械

事件概述

公司发布2025年中报。

（一）先进制程占比持续提升，Q2收入端高增好于预期

2025H1公司实现收入7.02亿元，同比+51.39%；其中Q2为4.08亿元，同比+78.73%，收入端重回高增，我们推测主要系订单确认加速，超出市场预期。分产品来看：1）检测设备：2025H1收入4.26亿元，同比+51.39%，我们推测无图形/图形仍是主要收入构成，明/暗场设备验证顺利，订单规模持续增长；2）量测设备：2025H1收入2.56亿元，同比+38.89%，我们判断套刻精度量测（光刻机补偿结合）等新品收入占比大幅提升。从制程角度看，我们推测先进制程产品占比同比持续提升。截止2025Q2末，公司存货/合同负债为22.7/6.1亿元，分别同比+65.68%/-3.21%（推测付款条件变化），我们判断公司新接订单延续较好增长势头，在手订单充足，随着新品加速突破，看好收入端保持高速增长。

（二）毛利率改善+规模效应初现，利润端有望迎拐点

2025H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润为-0.18/-1.10亿元，其中Q2分别为-0.03/-0.67亿元，同比均实现大幅扭亏，Q2单季度接近转正；若剔除股份支付，2025H1公司实现净利润为3020万元（去年同期为亏损）。2025H1公司净利率/扣非净利率为-2.61%/-15.71%，同比+12.05pct/+9.11pct；其中Q2为-0.83%/-16.44%，同比+43.96pct/+37.40pct，盈利能力修复明显：1）毛利端：2025H1公司毛利率为54.31%，同比+8.08pct，其中Q2毛利率为51.59%，同比+5.36pct，毛利率持续提升，我们推测主要系先进制程等前道产品占比大幅提升；2）费用端：2025H1公司期间费用率为64.27%，同比-1.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.30/-0.38/-4.01/+2.85pct，上半年公司研发投入达2.85亿元，依旧保持高水平，营收快速增长下规模效应初现；3）2025H1公司非经常损益为9198万元，较去年同期增长4486万元，主要系政府补助，一定程度增厚利润。

（三）定增加码明暗场巩固竞争优势，量检测环节为弹性最大环节之一

1）公司公告定增获批复，拟募资25亿元投入“上海高端半导体质量控制设备研发测试及产业化”等项目，我们注意到该项目将重点提高明场、暗场检测设备、光学关键尺寸量测设备等新品产业化能力，整体上看，此次募投资金主要围绕产能扩充以及研发能力提升，进一步夯实公司在量检测领域竞争优势；2）考虑到KLA等美企业占据全球晶圆检测主要市场份额，国产化率不足10%，为当前国产替代最急迫环节。公司除六大类成熟产品外，明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形半导体检测与量测设备、关键尺寸量测设备等新产品线，目前进展顺利，电子束关键尺寸量测设备进入研发设计阶段，引领量/检测设备进口替代。

（四）投资建议

我们预计公司2025-2027年营收为20.74、30.78、44.21亿元，分别同比增长50.3%、48.4%、43.6%；2025-2027年归母净利润为2.80、6.18、8.54亿元，同比增长2528.9%、120.8%、38.1%；对应EPS为0.87、1.92、2.65元；公司2025/8/18收盘价为88.12元，对应PE为101.23、45.85、33.20倍，维持盈利预测和“增持”评级。

风险提示：扩产不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧等。

证券分析师：黄瑞连S1120524030001；

发布日期：2025-08-19；

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