净利率仅实现个位数，昊海生科欲借医美多元布局重振旗鼓？
2022年，昊海生科医美业务同比增长61.45%至7.48亿元，营收规模已接近眼科产品
《投资时报》研究员 董琳
被外界称为“医美三剑客”之一的上海昊海生物科技股份公司（下称昊海生科，688366.SH）正面临着业绩和股价双重压力。
日前，该公司对外发布2022年度业绩报告。数据显示，2022年该公司实现营业收入21.3亿元，同比增长20.56%；实现归母净利润1.8亿元，同比下滑48.76%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比下滑51.6%，业绩表现为增收不增利。
《投资时报》研究员翻阅该公司近年财报数据注意到，昊海生科的销售毛利率呈现持续走低趋势，已从2018年的78.54%降至2022年的68.98%。同时随着“三费”的逐年攀升，在高费用的压力下，昊海生科的销售净利率已降至上市以来的较低水平。
在二级市场，从2021年7月至今，该公司股价从最高点279.05元/股跌到最低点60.86元/股，期间最大跌幅超过78%。截至5月11日，该股收盘于92.21元/股，市值为158.48亿元。
针对公司如何提升盈利能力、未来是否持续加大费用投入等问题，昊海生科相关负责人向《投资时报》研究员表示，公司在今年一季度获得了稳定的业绩表现：实现营收6.11亿元，同比增长29.06%；归母净利润达8117.76万元，同比增长33.21%；经营活动产生的现金流量净额为7993.10万元，同比增长近17倍。
对于一季度的业绩表现，东吴证券给予昊海生科“买入”评级。其在研报中认为，随着公司高端“海魅”玻尿酸继续放量增长、自研“童享”OK镜在2023年下半年加快上市销售，公司整体利润率水平有望进一步提升。展望二季度，信达证券也在研报表示，仍然看好昊海生科医美和眼科板块的高景气度延续。
2023年以来昊海生科股价变动趋势（元/股）
数据来源：Wind
净利润增速承压
昊海生科成立于2007年，是一家从事医疗器械和药品研发、生产和销售业务的科技创新型企业。近年来，通过一系列并购动作，该公司业务已覆盖眼科、医美、骨科三大领域，主要产品包括眼科产品、医疗美容与创面护理产品、骨科关节腔粘弹补充剂产品及防粘连及止血产品。
截至2022年末，昊海生科的四大业务中，对主营业务收入贡献最大的板块是眼科和整形美容与创面护理。数据显示，2022年该公司总营收为21.3亿元，其中，眼科营收为7.7亿元，整形美容与创面护理营收为7.48亿元，二者在该公司总营收的合计占比为71.81%。
尽管营收保持稳定增长态势，但昊海生科净利润却出现大幅下滑。期内，公司归母净利润为1.8亿元，同比下滑48.76%。如果将时间线进一步拉长，可以发现该公司归母净利润处于下降趋势。Wind数据显示，2018年至2021年，公司归母净利润分别为4.15亿元、3.71亿元、2.3亿元、3.52亿元，可以看到，2022年是昊海生科5年内归母净利润最低的一年。
对于净利润下滑的原因，该公司表示主要有三方面：一是受去年外部环境影响，公司及位于上海地区的3家主要生产型子公司的生产经营停滞，因停工导致损失约3735万元；二是美国子公司Aaren与原独家经销商的经销协议终止，由此对其商誉、无形资产及其他长期资产等共计提资产减值损失约4607万元；三是因实施股权激励计划，公司及子公司欧华美科总计确认股份支付费用约3023万元，而上年度年不存在该项费用；此外上年度合计收到“深梧1号”投资产品分红约5622万元，而报告期内未有收到并确认类似分红收益。
《投资时报》研究员注意到，业绩增收不增利的同时，昊海生科的期间费用持续提升。Wind数据显示，2020、2021年，该公司销售费用分别为5.56亿元、6.12亿元，2022年该项费用进一步增长10.97%至6.8亿元。今年一季度，昊海生科的销售费用达到2亿元，较去年同比增加35.33%。
此外疫情三年期间，该公司管理费用分别为2.14亿元、2.83亿元、4.02亿元，占总营收的比例依次为16.07%、16.02%、18.87%；研发费用则分别为1.26亿元、1.68亿元、1.82亿元，研发费用率依次为9.46%、9.51%、8.54%。
2022年昊海生科按治疗领域划分的各产品线主营业务收入情况
数据来源：公司财报
多元布局挽业绩
在目前的四大业务中，昊海生科最主要的收入来源是医美业务和眼科业务。但从增长驱动力来看，医美业务的发展势头更为迅猛。2022年，该公司医美业务同比增长61.45%至7.48亿元，营收规模已接近眼科产品。
具体来看，昊海生科的医美业务主要经营于轻医美领域，以玻尿酸为主。2022年，公司玻尿酸业务实现收入3.08亿元，占医美板块营收比例为41.13%，同比增长27.9%；其次为射频及激光设备业务，占医美业务收入比重为38.74%，同比增速高达205.49%；最后为人表皮生长因子业务，收入比重为20.13%，同比增速17.73%。
值得注意的是，近年来随着玻尿酸赛道竞争者增多以及技术的成熟，玻尿酸从原料到终端产品，价格都在不断下降。弗若斯特沙利文数据显示，玻尿酸原材料的平均价格已从2017年210元/克降至2021年的124元/克，降幅超4成。受此影响，昊海生科玻尿酸业务的毛利率出现下滑，从2017年的91.43%下降至2022年的73.11%。
随着医美领域的竞争日益加剧，叠加高费用的压力，昊海生科的净利率从2018年的29.2%下降至2022年的8.93%，降幅超出20个百分点。同时销售毛利率也从78.54%一路降至68.98%，5年内减少了近10个百分点。
事实上，2022年医美上游相关企业的净利率均在一定程度上出现下滑迹象。截至2022年末，爱美客此项指标为65.38%，较上年同期微降0.74个百分点；华熙生物则为15.12%，同比减少0.55个百分点。
基于此，各家企业都在努力寻找新的增长曲线以应对净利率的下滑，昊海生科也不例外。昊海生科相关负责人向《投资时报》研究员表示，2023年2月，公司第二代玻尿酸产品“姣兰”完成变更注册，在原先“面部真皮组织中层至深层注射以纠正中重度鼻唇沟皱纹”这一适应症的基础上，增加“用于唇红体和唇红缘的皮下（或粘膜下）注射填充唇部以达到增加唇部组织容积的目的”的新适应症，进一步扩大了产品的临床应用场景。
同时，公司第四代有机交联玻尿酸产品已完成国内的临床试验，进入注册申报阶段。该产品使用天然产物为交联剂，降解产物为不能合成的人体必需氨基酸。同时，该产品为国内首个封闭透明质酸酶作用位点的产品，具有更为长效的特质。公司子公司欧美华科旗下的两款进口玻尿酸产品注册工作也正在有序推进中。
此外，公司也正在推进欧华美科旗下激光美肤、皮秒激光等美容设备在中国和美国的注册上市。公司投资的Recros及Eirion等美国创新型医美公司正在进行创新型皮肤旋切设备以及具有创新型给药途径的肉毒素等产品的研发工作。