两款药落地背后，益方生物的底色与隐忧

对创新药企业来说，药做出来只是第一步，做出能落到利润表和现金流量表上的商业化结果，才是第二步。

益方生物已经走过了第一步。两款药相继落地，公司早已不是停留在实验室阶段的“概念型Biotech”。从2025年年报看，它离第二步还有距离。收入不再为零，没错；可这笔收入是不是足够稳定，亏损有没有明显收口，现金流改善能不能由主营业务自己解释，后续管线能不能接上新的增长曲线，这些才是资本市场现在更关心的问题。

2025年，益方生物实现营业收入3728.97万元，同比下降77.91%；归母净亏损3.17亿元，扣非后净亏损3.29亿元。单看报表形式，公司已经摆脱了典型“零收入Biotech”的状态；但把营收、利润和现金流放在一起看，它呈现出的仍更多是研发型创新药企业的财务特征，距离成熟商业化药企仍有明显距离。

关键不在于有没有收入，而在于收入从哪里来。

年报写得很直接：公司目前暂未开展商业化生产和销售，未实现产品销售收入。2025年的营业收入主要来自技术授权和技术合作，而且全部在“某一时点”确认。换句话说，利润表上已经有收入，但这还不是终端产品持续放量带来的销售收入，更接近合作模式下的阶段性兑现。

从季度节奏看，这种特征也很明显。2025年四个季度，公司营收分别为818.90万元、1097.49万元、1172.96万元和639.62万元；归母净利润分别为-5749.91万元、-6193.34万元、-6195.27万元和-1.35亿元。前三季度收入有所抬升，但到四季度又回落；亏损全年没有明显收住，四季度反而进一步放大。这样的经营轨迹，至少还不足以支撑“盈利拐点将至”的判断。

客户结构也说明了这一点。2025年，公司前五名客户销售额合计3728.97万元，占年度销售总额100%。这并不意外，因为公司目前本来就主要依靠技术授权和技术合作确认收入。但这也意味着，益方生物当下的收入仍以少数项目驱动下的阶段性兑现为主，而不是建立在更广泛市场基础上的连续经营性收入。与此同时，年报中销售费用相关披露为“不适用”，销售费用变动原因说明同样为“不适用”，这也从侧面反映出，公司2025年仍未进入依靠自建销售体系驱动商业回报的阶段。

从研发兑现的角度看，益方生物并不弱。

截至2025年年报披露时，贝福替尼一线、二线适应症均已获批上市，且已纳入国家医保目录；格索雷塞于2024年11月获批上市，并在2025年《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》中被新增为KRAS G12C突变晚期非小细胞肺癌后线治疗I级推荐，随后又于2025年12月被纳入国家医保药品目录。仅从产品进展和注册结果看，益方生物已经明显跑在不少仍停留在早期临床或临床前阶段的Biotech前面。

但药品上市，不等于利润会同步释放。公司目前更主要是通过合作模式推进产品商业化，自己并不承担完整的终端销售体系建设。这样做的好处，是能够借助成熟药企的准入、渠道和推广能力，更快把产品推向市场，也能避免在商业化初期背上过重的销售体系投入；代价则是，公司在利润表上确认的，往往不是完整的终端销售额，而更多是授权合作收入和后续合作收益。即便终端销售推进顺利，价值传导到利润表和现金流量表，也仍需要时间。

对益方生物来说，两款药落地当然是底气，但还不是利润释放的充分条件。它证明公司研发不是空转，却还没有证明公司已经跨过了商业化最难的那道坎。

如果只看账上现金，益方生物的短期安全边际并不差。

截至2025年末，公司货币资金13.81亿元，交易性金融资产1.54亿元，总资产17.04亿元，负债总额1.68亿元，所有者权益合计15.36亿元。放在Biotech里看，这样的财务底盘不算差，短期内也看不到明显的流动性压力。

不过，资本市场真正关心的从来不是“钱还能烧多久”，而是“这些钱能不能烧出更清晰的盈利路径”。2025年，公司未分配利润为-28.62亿元；经营活动产生的现金流量净额为-1.55亿元，虽然较上年净流出收窄，但年报披露的直接原因之一，是购买商品、接受劳务支付的现金流出减少。与此同时，应收账款下降，也与前期技术授权和技术合作相关回款节奏有关。换句话说，现金流改善仍更多来自支出端收缩和合作回款释放，并不是主营造血能力已经形成。

研发端的数据同样说明，公司仍处在典型的研发驱动阶段。2025年，公司研发投入3.26亿元，同比下降15.23%，但仍是当年营业收入的8倍以上；本期资本化研发投入为零，全部费用化。这样的处理方式相对审慎，没有依靠资本化去修饰利润，也让亏损状态更真实。立信会计师事务所对公司2025年度财务报表进行了审计，并把“研发费用的确认和计量”列为关键审计事项。与此同时，公司研发人员165人，占总人数90.66%。这一组数据放在一起看，益方生物当前的估值锚点，仍更偏向研发资产的未来折现，而不是经营现金流的当期贴现。

益方生物手里并不只有两款上市药。

D-2570在中重度斑块状银屑病上的III期临床试验正在推进，并同步拓展至溃疡性结肠炎、银屑病关节炎、系统性红斑狼疮等适应症；D-0120在中国开展的一项IIb期临床试验已于2024年11月完成。从管线厚度看，公司并不单薄，且已经初步呈现出平台型创新药企业的管线层次。

早些年，Biotech只要有临床推进，估值就可能抬升；现在，市场更看重的是，这条线离商业化还有多远，是否具备复制能力，未来能不能真正变成新的利润支点。创新药行业并不缺“看起来有希望”的项目，真正稀缺的，是按时间表兑现、按商业化标准落地，最终按财务口径形成回报的项目。

这也是益方生物接下来最关键的观察点。公司已经证明，自己不是只会烧钱做研发的实验室型企业；但它还没有证明，自己可以稳定、连续地把科学成果转写成高质量收入。对资本市场来说，下一阶段更重要的，不是“又有一条管线推进了”，而是贝福替尼和格索雷塞能否持续贡献更有质量的合作收益，D-2570能否从研发亮点真正长成第二条商业支柱。

通过益方生物这份2025年年报，更准确的判断是：这家公司已经初步走出了最脆弱的早期Biotech阶段，手里有上市产品，也有后续管线，账上资金暂时不差；但它仍没有跨过商业化真正的门槛。收入不稳定，利润未兑现，现金流未闭环，估值锚点仍偏研发而非经营。

益方生物的底气，来自已经被验证过的研发转化能力；它的隐忧，则在于这种能力还没有稳定地落到利润表和现金流量表上。

信息来源与参考资料

[1] 公司财报与法定披露文件

· 益方生物科技（上海）股份有限公司2025年年度报告：关于公司当期营业收入（3728.97万元，同比下降77.91%）、归母净亏损（3.17亿元）、高度集中的收入结构（前五大客户占比100%，暂未实现产品销售收入）、研发费用化处理（本期资本化为零，投入3.26亿元）以及账面资金储备（货币资金13.81亿元、总资产17.04亿元）的详细财务数据披露。· 益方生物2025年度审计报告：援引立信会计师事务所对公司2025年度财务报表的审计结论，以及其中将“研发费用的确认和计量”列为关键审计事项的专业认定。

[2] 行业监管与信息披露平台

· 上海证券交易所（SSE）及科创板公开信息： 关于科创板第五套标准上市的未盈利生物医药企业（Biotech）在持续经营能力、商业化兑现进度及退市风险警示方面的现行监管指引与信息披露要求。

[3] 临床进度与医药行业参考资料

· 临床进展与医保公开信息： 关于核心商业化产品贝福替尼、格索雷塞获批上市及纳入国家医保药品目录的官方发布信息，以及《2025年CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》中对格索雷塞作为后线治疗I级推荐的学术共识。

· 研发管线动态： 关于D-2570（中重度斑块状银屑病III期等适应症拓展）与D-0120（IIb期完成）临床试验推进进度的客观记录。

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