【东吴电新】骄成超声2024 年业绩快报点评：Q4 业绩超市场预期，新业务开启高速增长

Q4 业绩超市场预期。24 年收入 5.8 亿元，同增 11%，归母净利 0.8 亿

元，同增 31%，扣非净利 0.4 亿元，同增 9%；其中 Q4 收入 1.8 亿元，

同环比+151%/+6%，归母净利 0.6 亿元，同比扭亏，环比+323%，扣非

净利 0.5 亿元，同比扭亏，环比+575%，业绩超市场预期。

配件耗材收入超预期，带动盈利水平恢复。根据我们测算，24 年看，公

司配件耗材收入 1.8 亿元，同增 67%，占比总收入超 30%，同增 10pct，超预期；线束+IGBT 收入 1.3 亿元，同增 257%，新业务步入收获期；极耳焊收入 1.5 亿元，同降 54%，后续随着下游扩产恢复、比亚迪二代刀片等新品放量，订单有望开启恢复；其他收入 1.2 亿元，同增 120%，主要系非金属焊接收入提升，后续预计恢复正常。盈利方面，公司 24 年归母净利率 14.5%，同增 1.9pct，随着新品+耗材占比持续提升，盈利水平有望进一步恢复。

线束+IGBT 高速增长，打开后续增长空间。新业务看，①高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超 60%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破 120 平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，24-26 年预计翻倍增长；②复合集流体滚焊机已获头部锂电厂订单，铝箔滚焊设备 24 年开启放量，我们预计出货 2-3gwh，单 gwh 价值量 400万元，毛利率预计超 50%，25 年我们预计出货 10gwh+，此外铜箔滚焊设备 25 年或开启放量。

盈利预测与投资评级：考虑到新业务放量超预期，我们上修公司 24-26

年归母净利润至 0.8/1.4/2.7 亿元（此前预期 0.4/1.2/2.3 亿元），同比

+27%/+59%/+98%，对应 PE52/32/16x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，技术迭代不及预期，原材料价格波动风

险。

骄成超声三大财务预测表

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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。