以诺诚健华（9969.HK/688428.SH）为例，看医药筑底下的投资机遇

在美联储暂缓加息等影响下，资本市场情绪回暖，在经历了超过两年回调的超跌成长板块医药赛道成为当下配置的“香饽饽”。

那么，配置医药板块的底层逻辑是什么？在医药板块迎来大反攻之际，如何把握投资机遇？

否极泰来，新周期开启

不可否认的是，如今的投资环境正在边际向好。

一方面，从国际市场上来看，美联储加息放缓等外部环境的改善有助于提振市场风险偏好。

美债10年收益率作为全球资产定价之锚，被广泛认为“无风险收益率”，创新药行业属于高风险、高收益、长周期的赛道，估值受远期收益贴现率影响。随着美联储加息持续，美债10年收益率创新高，创新药板块也应声大幅回调。

如今伴随着美联储美联储11月利率决策暂停加息，鲍威尔在新闻发布会上暗示，美联储可能已经结束了四十年来最激进的加息周期，美国加息顶大概率出现。多家券商机构指出，美联储适时停止加息，美债价格开始底部显著反弹，利好于全球风险资产的估值提升，创新药板块有望得以修复。

另一方面，从国内市场上来看，国内经济和盈利周期底部在三季度已经确认，权益资产配置机遇已显现。

招商基金指出，从宏观经济数据来看，2023年三季度以来，国内经济已经逐步显现出筑底迹象，且复苏动力正在逐步增强。在“稳增长”政策托举下，四季度GDP增速有望进一步加快，全年有望实现5%左右的增长目标。与此同时，在国外通胀背景下，国内物价保持低位。如果对照投资时钟来看，经济复苏和低通胀的组合恰恰是配置权益资产的窗口期。

那么，在海内外市场边际向好中，应当重点关注哪些板块领域？对此，多家券商都将目光指向医药板块尤其是对于利率高敏感的生物科技赛道。

中信证券指出，市场流动性预期稳定，机构资金短期预计以调仓为主，场内资金的情绪整体回暖，超跌成长依然是当前配置首选，例如医药板块。

从估值的角度来看，虽然资金持续流入医药板块，但将时间拉长来看，医药板块估值仍处于历史底部区间，向上空间尤足。

以本轮港股反弹行情为例，在众多行业中，南向资金最为“偏爱”医药生物行业。

据安信证券统计，港股恒生指数前低为10月24日的16880点位，至今形成小幅反弹。根据WIND数据显示，统计“区间前后持股数量变化*区间成交均价”作为区间资金净流向，南向资金买入医药生物行业82亿港元，位居行业分类第一。

根据WIND数据显示，在过往二十多年以来，医药生物指数表现虽有曲折但整体趋势向上。从PE（TTM）的维度来看，在经历过2020年医药板块大行情后，整体估值泡沫已被清干，在2022年底缓慢回升，并在今年8月底以来随着相关影响逐步减弱，估值开始小幅上涨。截止到2023年11月14日，医药行业市盈率约为29.19倍，处于过往二十年以来的16.17%分位点，依旧低于机会值30.67倍，向上增长空间仍大。

图表一：医药板块PE变化

数据来源：WIND，格隆汇整理数据截止2023年11月14日收盘

创新驱动，优胜者突围

那么，在医药行业投资机遇显现之时，如何择优观测？笔者认为，可以从政策导向中窥探背后的投资逻辑。

当下，医药政策的改革正逐步对行业发展产生深远的影响，并会重塑医药行业发展的长逻辑。光大证券指出，临床价值愈发成为医药企业在市场竞争中决胜因素，政策改革重塑产业价值导向，创新驱动将成为未来的医药投资主线。

以最新披露三季报的诺诚健华为例，作为连续四年入选“中国医药创新企业100强”榜单的创新药企，公司不断大力推进创新研发，创新实力强劲。

根据公告显示，公司在2023年前三季度研发投入达到5.5亿元，同比上涨15.7%，在研项目不断丰富，全球临床进展持续推进，为后续未来获批更多适应症和新药上市做好长期准备，不断提升造血功能。

在持续创新驱动下，诺诚健华的临床价值将持续转化为商业化价值，能够穿越周期，成为公司业绩增长的内在驱动力。

从收入上来看，公司2023年前三季度达到5.4亿元，较上年同期增长21.7%，主要源自奥布替尼（宜诺凯）自纳入新版医保目录以来销售额持续增长，可及性正不断提高。

此外，靶向CD19单抗坦昔妥单抗（tafasitamab）在香港获批上市并在博鳌和大湾区获批使用，近期再次被纳入2024年度“北京普惠健康保”海外特药目录保障范围，将惠及弥漫大B细胞淋巴瘤患者。截至目前，坦昔妥单抗已经纳入中国30多个省市的海外特药医保目录，惠及众多患者。

从长远来看，诺诚健华的后续催化剂事件颇多，多项产品蓄势待发，业绩有望持续兑现。

目前，公司共计拥有13款在研产品进入临床阶段，后续管线丰富。在今年三季度，诺诚健华的核心产品奥布替尼在治疗原发免疫性血小板减少症（ITP）的III期注册临床试验中已完成首例患者给药。目前全球尚无BTK抑制剂获批用于治疗ITP患者，奥布替尼有望成为在ITP领域上的First-in-Class产品。

在市场最近火热的BCL2靶点上，诺诚健华的ICP-248展现出与其他BCL-2抑制剂不同的良好药代动力学，在已经接受给药的患者中显示了出色的疗效，有望与奥布替尼构成王炸组合，成为公司全球化的重要资产，BTK+ BCL2的巨大潜力将成为行业重头戏。

此外，公司自主研发的新型TYK2抑制剂ICP-332治疗特应性皮炎（AD）的 II 期研究已完成患者入组，预计今年年底数据读出，值得业界期待。而公司新型蛋白酪氨酸磷酸酶SHP2变构抑制剂ICP-189联用针对表皮生长因子受体（EGFR）突变的口服EGFR激酶抑制剂伏美替尼在中国获批开展临床试验，有望为晚期非小细胞肺癌患者带来希望。

值得一提的是，在即将举办的全球行业顶尖峰会美国血液学协会（ASH）上，诺诚健华将携10项研究成果亮相，产品优势持续获得验证，后续看点十足。

小结

在外部环境持续向好的背景下，医药板块也迎来久违的修复行情。从长远来看，更具有临床价值的创新药企才能在修复行情中走的更远。作为一家具备强劲研发和商业化能力的创新生物医药公司，诺诚健华在医药行业中具有较强的竞争优势和成长潜力，值得长期关注与期待。