营收大涨45%，净利微增2.68%：华曙高科的“苦衷”与“野心”

撰文：Blair丨 出品：湘江财经工作室

当一家公司营收增长45%，净利润却微涨了2.68%，你会怎么想？如果是传统制造企业，这或许是危险的信号。但如果这是一家年研发投入超1.29亿元、占营收比重达18%的硬科技公司，故事可能完全不同。

这恰恰是国内唯一金属 + 高分子全自主 3D 打印龙头——华曙高科（688433.SH）交出的2025年成绩单。乍看之下，这是一组充满矛盾的数字。但穿透财务表象，我们看到的是另一番景象：扣除股份支付影响后净利润劲增66.66%，经营性现金流暴增133%，研发投入再破纪录……

在增材制造这个被誉为“新质生产力”核心赛道的竞技场上，华曙高科正用一种“先投入、后收获”的长期主义姿态，默默加固自己的护城河。这盘棋，才刚刚进入中盘

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营收狂奔与现金流“回血”

2025年，华曙高科最亮眼的标签无疑是“高增长”。年报显示，公司全年实现营业收入7.15亿元，同比增长45.43%。这一增速远超行业平均水平，也印证了增材制造从“原型试制”走向“批量生产”的产业趋势。

拆解收入结构，3D打印设备仍是绝对主力，贡献5.54亿元，同比增长38.10%；而3D打印服务收入堪称“黑马”，达到8389万元，同比暴增233.30%。这说明公司不仅卖设备，更在深度介入下游应用端，帮助航空航天、汽车、消费电子等领域客户实现产业化落地。

更值得关注的是经营现金流。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额达7752万元，同比增长133.61%。这是一个关键信号——在营收高速扩张的同时，公司收现能力并未掉队。年报解释称，主要系“加大对应收款项的跟进力度，同时拓展了票据等付款渠道，优化了备货进度”。换句话说，华曙高科正在有意识地平衡“增长”与“健康度”，避免陷入“卖得越多、欠款越多”的陷阱。

此外，境外业务保持了55.08%的高毛利率，虽然收入同比微降3.01%至1.42亿元，但公司在欧洲的布局正在加码。2025年10月，占地1500平方米的欧洲总部及创新中心在德国辛德芬根开业，配置多台金属、高分子设备，剑指当地汽车及高端制造客户。这一“逆周期”投入，显示出管理层对全球化战略的坚定信心。

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短期利润承压，长期护城河拓宽

为何净利润没能跟上营收的步伐？两大“吞金兽”浮出水面：研发费用与股份支付。

2025年，华曙高科研发费用高达1.29亿元，同比增长48.69%，占营收比例达18.04%。这一比例在A股制造业公司中堪称“奢侈”。公司研发人员数量增至263人，占总人数35.69%，并围绕光束整形技术、大尺寸32激光设备、Flight高分子光纤激光烧结技术等方向持续突破。其中，光束整形技术已实现高斯光斑与环形光斑无缝切换，可显著提升打印效率与表面质量；FS1521M系列成形尺寸达1.5米级，最多搭载32激光，直接对标全球顶级金属增材设备。

这些投入短期内压制利润，但长期看是在构建自主可控的技术壁垒。截至报告期末，公司累计获得发明专利195项，并拥有国内唯一的“高分子复杂结构增材制造国家工程研究中心”。在全球3D打印核心零部件（激光器、振镜）仍依赖进口的背景下，华曙高科的“设备-软件-材料-工艺”全链条自主研发能力，是其在贸易摩擦加剧时“不掉链子”的底气。

另一项大额支出是股份支付。2025年公司确认股份支付费用5598.66万元，占归母净利润的81%。若剔除这一非现金项目，公司调整后净利润达1.25亿元，同比增长66.66%。这笔费用源于2024年及2025年两期限制性股票激励计划，覆盖核心技术人员及管理人员。虽然“稀释”了账面利润，但将团队利益与公司长期价值深度绑定，对留住人才、激发创新具有战略意义。

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全球化渗透：从“设备商”到“解决方案平台”

华曙高科正在经历一场角色蜕变：不再是单纯的3D打印设备卖家，而是向客户提供“设备+材料+软件+工艺”的一站式解决方案。

从下游应用看，航空航天和工业两大领域是双引擎，分别贡献营收2.97亿元（占比41.53%）和3.39亿元（占比47.33%）。航空航天收入同比增长21.22%，工业领域更是猛增85.13%。

值得注意的是一些“跨界”突破：在鞋模领域，公司金属3D打印设备累计装机量超百台，覆盖美国、东南亚及国内主要鞋模生产基地；在汽车领域，大众汽车（中国）科技有限公司已部署其FS273M设备用于零部件验证；在消费电子领域，公司助力方醒技术成功研发出国产PPS高性能3D打印材料，打破日本、德国垄断。

海外市场方面，虽然2025年境外收入1.42亿元同比微降3.01%，但毛利率高达55.08%，显著高于境内的40.60%。这表明海外客户对华曙高科高端设备的认可度较高，且公司定价能力更强。随着德国创新中心投入运营，欧洲市场有望成为下一个增长极。

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应收账款、存货与毛利率下滑？

当然，财报中也透露出一些需要警惕的信号，但站在正向视角，这些更像是成长中的“烦恼”。

应收账款期末余额3.68亿元，同比增长33.72%，占总资产13.23%。公司解释为“收入规模增加，期末应收客户款项增加”。需要看到的是，公司已主动计提坏账准备4158万元，并对部分高风险客户（如北京联合科电）全额计提。同时，经营性现金流的改善说明回款管理正在见效。

存货账面价值4.37亿元，同比增长21.32%。其中库存商品和原材料占比最大。公司解释为“备货需要”。考虑到2025年设备销售量增长43.83%、粉末材料销售量增长69.74%，存货增加与业务扩张基本匹配。公司已计提存货跌价准备623.7万元，风险整体可控。

毛利率从47.45%降至43.48%，下降近4个百分点。这背后有三重原因：一是产品结构变化，低毛利的3D打印服务收入占比提升；二是新厂房投产导致折旧增加；三是股份支付计入成本。展望2026年，随着高毛利的Flight系列设备及大尺寸金属设备放量，毛利率有望企稳回升。

湘江财评

增材制造正迎来政策与市场的双重风口。从“十四五”智能制造发展规划到2024年产业结构调整指导目录，国家将选区激光熔融装备、选区激光烧结成形装备明确列为鼓励类产业。与此同时，航空航天、低空经济、人形机器人、消费电子等新兴领域对轻量化、一体化制造的刚性需求，正在打开3D打印的万亿级市场。

华曙高科的竞争优势在于全链条自主与开放生态。不同于部分国外竞品的“闭源”模式，公司向客户开放核心工艺参数，支持第三方材料，大幅降低了用户的使用门槛。这种“授人以渔”的策略，有助于快速扩大产业生态，抢占市场份额。

展望2026年，公司计划持续推进大尺寸、多激光、高效率设备迭代，并深化在运动鞋业、低空经济、消费电子等领域的应用。随着募投项目“增材制造设备扩产项目”在2024年底已达到预定可使用状态，产能瓶颈将被打破。

（本文数据均来源于公司年报及公告，不构成任何投资建议。）