上市即破发 疫苗巨头撑得起智翔金泰的未来吗？

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 孙梦圆 于娜 北京报道

6月20日，背靠千亿疫苗巨头智飞生物的智翔金泰科创板上市首日以-10.19%的收盘价破发。

值得一提的是，公司实控人是“民营疫苗第一股”智飞生物的董事长蒋仁生，2020年，智睿投资以1.50亿元增资入股成为公司第一大股东，截至招股书发行前，智睿投资持有智翔金泰72.73%的股权，成为智翔金泰控股股东。而智睿投资由蒋仁生和A股上市公司智飞生物分别持股90%和10%。

医药战略专家史立臣向《华夏时报》记者表示，同一个老板对于上市没有影响，因为两个公司的财务是独立核算的。从政策层面来看，申报IPO是研发类企业进行融资的有效策略，同时他也提示，上市后还是要注意风险。

一位从事金融系统业内分析人士对本报记者表示，新股首日破发较多是内外因素综合作用的结果。一方面，市场行情是影响新股上市表现的一大因素，在市场行情较好时，不易出现破发现象，而在市场下行期，破发情况更易出现。另一方面，新股的供给增加、稀缺性有所下降，新股基本面的差异导致上市后涨幅出现“二八分化”，某些个股被高估，发行价过高，泡沫较大，且个股业绩较差，导致开盘跌破发行价。

三年亏损超12亿元 预计未来仍将亏损

智翔金泰是一家创新生物制药公司，于2015年成立。在研产品包括适用于自身免疫性疾病、肿瘤等抗体类新药。和很多初创公司一样，智翔金泰至今尚未有产品获批上市，仍处于亏损状态。

财报显示，智翔金泰2020年、2021年、2022年营收分别为108.77万元、3919万元、47.52万元；净亏损分别为3.73亿元、3.22亿元、5.76亿元；扣非后净亏损分别为1.42亿元、3.34亿元、6.45亿元，粗略计算，公司三年亏损总额达到12.71亿元。

2023年一季度，公司营业收入为10万元，净亏损2.01亿元。智翔金泰还提到，预计2023上半年仍处于亏损状态，归母净亏损4.29亿元至3.51亿元，归母扣非净亏损4.28亿元至3.5亿元。对于亏损额较去年同期进一步增加的原因，智翔金泰称，公司上半年股份支付费用较上年同期增加较多；同时，随着公司进入临床阶段的在研产品增加，公司研发费用有明显增长。

从产品管线来看，智翔金泰现有12个在研产品，截至2022年5月31日，有5个产品已进入临床研究阶段。但所有产品均处于研发阶段，尚未开展商业化生产及销售。目前进展最快的产品 GR1501注射液是一款重组全人源抗 IL-17A 单克隆抗体，主要适应症为中重度斑块状银屑病和中轴型脊柱关节炎等，其中中重度斑块状银屑病适应症预计在 2024 年初获批上市，中轴型脊柱关节炎适应症预计在2025年获批上市。

华金证券研报指出，随着药品价格的下降和渗透率的提高，预计IL-17靶点抗体药物GR1501市场空间巨大。

尽管免疫市场一片红海，但智翔金泰想要分一杯羹并不容易。

截至2022年5月31日，国内已有三款进口厂商的同靶点药物上市。此外，国内该在研产品中处于III期临床阶段的公司有3家，还有6家处于II期临床阶段，1家处于I期临床阶段，包括恒瑞医药SHR-1314、君实生物JS005、康方生物AK111等。很显然，未来竞争局面和盈利空间，仍带有诸多不确定性。

业内人士认为，上述重点开发制品的相关领域市场成熟度很高，智翔金泰在行业影响、产品布局以及销售团队搭建上均远远弱于对手，相对于大企业强大的市场渠道和商业化布局，智翔金泰存在新品上市后销售无法达到预期的风险。

除了没有进账，高昂的研发支出也是智翔金泰连年亏损的重要原因。

据招股书，2019年度、2020年度、2021年度及2022年上半年，智翔金泰的研发费用分别为1.25亿元、2.36亿元、2.95亿元及1.86亿元，占同期营收比重分别高达402165.99%、21684.42%、753.55%%及41121.37%。高投入下的研发似乎也没有胜算，2022年3月，智翔金泰终止了GR1405和GR1401项目的研发。其中GR1405是2014年12月上海智翔委托药明生物进行分子开发，终止前研发已进入II期临床实验阶段。

智翔金泰表示，终止该药物的研发是由于GR1405为抗PD-L1单克隆抗体药物，而PD-1/PD-L1通路单抗药物竞争激烈，最早在2018年6月百时美施贵宝的欧狄沃用于局部晚期/转移性非小细胞肺癌（二线治疗）适应症就已在中国获批，至2021年PD-1/PD-L1通路单抗药物已有13家企业有对应商品得到中国获批，并且国内还有多个D-1/PD-L1通路单抗药物处于不同研发阶段。GR1401为抗EGRF单克隆抗体药物，其终止原因同样与国内市场竞争激烈有关。

而截至2022年3月底，智翔金泰对GR1405产品累计投入为1.59亿元，GR1401项目累计投入为5310.04万元，随着研发项目终止，意味着超2亿元的研发经费已经不见回报。

弃购率创阶段新高 或面临退市风险

不断烧钱的底气，来自于大佬的“输血”。

根据招股书，智翔金泰在营收上高度依赖智飞生物，主要是技术服务收入、转授权收入和少量原材料销售收入等非持续性收入。

2019年至2021年，智翔金泰收入分别为3.13万元、108.77万元和3919.02万元。仅有的收入主要靠智飞生物子公司智飞龙科马生物制药公司贡献。2020年，智飞龙科马贡献50万元收入，占当期营业收入的比例为45.97%；2021年智飞龙科马更是贡献了3900万收入，占当期智翔金泰收入的99%。

这一营收结构，也引发了市场关于二者存在关联交易的质疑。

智翔金泰曾回应称，“公司业务独立于控股股东、实际控制人及其控制的其他企业，与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在对发行人构成重大不利影响的同业竞争，以及严重影响独立性或者显失公平的关联交易。”

尽管如此，智翔金泰还是在上市首日破发。

据悉，智翔金泰总股本3.6668亿股，其中网上发行2632.35万股，发行价格为37.88元/股，发行市盈率亏损，网上发行中签率为0.06331652%。数据显示，智翔金泰遭网上投资者弃购414.15万股，弃购金额达1.57亿元，弃购率19%创阶段新高。

智翔金泰的招股书提醒道，公司未来几年将存在持续大规模的研发投入，且公司研发支出对应产品在未取得新药上市批准前均按费用化处理，因此上市后未盈利状态预计持续存在且累 计未弥补亏损可能继续扩大，进而可能导致触发《上海证券交易所科创板股票上市规则》规定的退市条件，而根据《科创板上市公司持续监管办法(试行)》，公司触及终止上市标准的，股票将直接终止上市。

编辑：颜源 主编：陈岩鹏