财信证券-萤石网络-688475-双业务稳健增长，持续发力细分市场-250811

（来源：研报虎）

　　事件：根据公司公告，2025年上半年公司实现营收28.27亿元，同比+9.45%，实现归母净利润3.02亿元，同比+7.38%；单2025Q2实现营收14.47亿元，同比+7.50%，归母净利润1.64亿元，同比+4.46%。整体经营业绩实现稳健增长。

智能家居产品业务平稳增长，家居摄像头业务增速企稳，智能入户业务保持较快增长，积极贡献盈利。分业务来看，1)根据洛图数据，2025H1我国消费级监控摄像头全渠道市场销量为2796万台，同比+0.20%，推总销额为55.6亿元，同比-0.90%；而公司的智能家居摄像头业务营收15.48亿元，同比+7.20%，增速优于行业，主要因为公司运营商渠道负面影响逐渐缓和，以及上半年公司针对养宠和养老群体推出的细分产品反响较好，业务增速明显改善；2)智能入户作为公司的第二增长曲线，2025H1实现营收4.36亿元，同比+32.93%，保持着较快增长，除了得益于上半年发布的基于蓝海大模型的AI人脸视频锁(Y5000FVX)极具产品竞争力之外，公司进一步加强境内外全域零售渠道矩阵建设，提升终端用户的触达能力。3)公司的智能服务机器人业务营收为0.6亿元，同比+9.09%，增速低于预期主要因为公司今年重新梳理了C端清洁机器人产品线，清理了非视觉类产品的库存，B端的商用清洁机器人业务仍在有序拓展中。

　　2025H1物联网云平台业务实现营收5.55亿元，同比+12.12%，增速有所回落，原因系随着公司推出的终身套包服务的硬件类产品占比提升，终身套包类服务收入确认规则需要逐年递延分摊结转，因此对增速产生一定影响，公司2025H1的其他非流动负债为1.43亿元，同比+93.72%，这部分能够印证终身套包云增值及开放平台服务增加带来的影响。

　　通过开辟新业务和成立子品牌开拓新客群，深入细分市场。业务端，公司从去年新增了智能穿戴业务，为配合养老看护场景所设计的随身AI交互产品，同时，通过远程养老云值守服务针对家属看护的需求，为老人居家养老提供了全新看护模式，拓展了传统安防之外的场景和需求；子品牌方面，公司发布了首款子品牌睛小豆智能家居摄像机，精准匹配年轻人群，通过年轻化、个性化的产品设计和APP交互充分体现年轻人的情绪价值消费，以开拓更年轻的客群用户。

　　毛利率表现亮眼，费用端整体维持稳定。2025H1公司的毛利率/净利率同比+0.43/-0.23pct至43.59%/10.68%，销售/研发/管理费用率分别同比+1.28/-1.40/+0.02pct至15.71%/14.95%/3.32%，费用端整体保持稳定，2025Q1的毛利率为44.58%，同比+0.89pct，销售/研发/管理费用率分别同比+2.91/-0.81/+0.38pct至17.07%/15.14%/3.57%。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现营收63.37/73.98/85.89亿元，归母净利润为5.72/6.64/7.63亿元，EPS分别为0.73/0.84/0.97元/股，对应PE分别为47.51/40.97/35.65倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场需求不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧。