国投证券-茂莱光学-688502-三大业务协同发展，半导体与AR/VR检测引领高增长-250907

（来源：研报虎）

事件：8月30日公司发布2025年半年度报告

　　1)25H1公司实现营业收入3.19亿元，同比+32.26%；实现归母净利润0.33亿元，同比+110.36%；实现扣非后归母净利润0.29亿元，同比+156.4%。

　　2)25Q2公司实现营业收入1.77亿元，同比+35.7%；实现归母净利润0.16亿元，同比+42.72%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比+77%。

产品结构持续优化，25H1营收增长稳定

　　1)收入端：公司收入的增长主要得益于半导体领域、AR/VR检测领域及生命科学领域收入的增长，25H1公司半导体领域收入占比为60.95%，生命科学领域收入占比为19.03%，AR/VR检测领域收入占比为6.50%。

　　2)利润端：25H1公司整体毛利率为49.65%,同比+1.98pcts；销售/管理/研发费用率分别为4.59%/17.52%/13.06%,同比-0.44/-2.22/-0.8pcts；净利率为10.27%,同比+3.81pcts。

三大业务板块协同高增,半导体与AR/VR检测表现亮眼

　　1)半导体领域：25H1收入同比+64.65%。部分产品已完成研发样品阶段，实现批量生产。凭借客户市场的积极反馈与持续工艺优化，公司与主要客户的合作规模显著扩大，并成功切入其新产品研发产线。

　　2)生命科学领域：25H1收入同比+26.12%。随着海外子公司业务拓展与产品矩阵不断丰富，公司持续探索该领域应用场景，上半年已向新客户完成样品送样并推进认证，待认证通过后将从初步对接转入深度合作，为业务增长注入新动能。

　　3)AR/VR检测领域：25H1收入同比+74.95%，核心驱动为客户需求从研发向小批量生产迁移，带动产品需求激增。公司快速响应下游需求，上半年交付效率显著提升。依托持续研发与经验沉淀，公司聚焦高效率、高光学性能、多功能自动化检测技术，成功切入新客户AR眼镜光学功能模块检测产线，深度适配行业需求。

投资建议：

　　我们预计公司2025-2027年收入分别为6.8亿元、8.83亿元、10.72亿元，归母净利润分别为0.67亿元、0.99亿元、1.31亿元。随着公司半导体光学组件量产出货、AR/VR检测模组需求提升，公司有望持续受益于高端光学国产化进程。参考可比公司平均PS，给予公司2025年36倍PS，对应目标价463.77元/股，首次覆盖给予公司“买入A”投资评级。

风险提示：

　　市场竞争加剧；下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期。