五倍利润下，复旦张江仍缺增长

集采压价、老药失速，后期管线又逼近注册。复旦张江这份半年报，浓缩了老牌创新药企穿越新品空窗期的现实：许可与降费先稳住利润，新药负责接棒。

2026年上半年，公司营收3.72亿元，同比下降4.58%；归母净利润3689万元，增长545.57%；扣非净利润由亏损949万元转为盈利2170万元。

五倍增幅带着低基数，附注更显压力：医药产品收入从3.84亿元降至3.26亿元，下降14.96%，半年报将营收下滑归因于里葆多销量下降。FDA018部分海外权益许可贡献4500万元，占营收12.09%，且无对应主营成本。

许可首付款验证了FDA018的交易价值，也使利润成色更复杂。它被计入主营，没有从扣非中剔除；静态扣除后，利润总额约亏822万元。研发费用同期减少4395万元，销售费用减少2133万元。公司称研发降幅来自临床、材料及委外支出减少。经营现金流增至8263万元，但销售回款并未提速，改善主要来自采购付款下降；12.23亿元货币资金和零银行借款，则为后期管线留出了缓冲。

两条接棒管线走的是两种生意。

脑胶质瘤术中示踪药属于化药3类，正在技术审评及注册核查，市场小而专；FDA018完成Ⅲ期入组并筹备申报，泰州ADC车间也具备产业化能力。吉利德戈沙妥珠单抗、科伦博泰芦康沙妥珠单抗已在三阴乳腺癌先行获批，FDA018还要用Ⅲ期数据、价格和进院速度争夺市场。

复旦张江已经把利润表稳住，也把新品上市前的空窗压到可承受范围。许可交易说明FDA018有人愿意付钱，充足现金则让公司等得起临床和审批。两条后期管线陆续落地后，今天的费用收缩才算有价值的克制。

卖药收入若继续下滑，五倍利润就只会停留在一张半年报里。