【东北晨会0920】8月金融数据点评/电子行业动态/佰维存储、百利天恒/活动预告
（来源：东北证券研究所）
总量研究
【东北宏观张陈】8月金融数据点评：信贷结构改善。8月社融存量同比增长8.1%，市场预期8.1%，前值8.2%。8月社融新增30298亿元，市场预期27044亿元，前值7724亿元。8月人民币贷款新增9000亿元，市场预期8850亿元，前值2600亿元。8月M2同比增6.3%，市场预期6.3%，前值6.3%。
主要结论如下：
第一，政府债发行改善明显，支撑社融平稳增长，但财政存款高增，财政支出或存堵点。8月政府债新增发行显著多增，对社融形成重要支撑，但人民币信贷依然新增偏弱，社融同比再次回落，剔除政府债后的社融同比也是继续下滑。虽然政府债新增发行较多，但是从资金使用来看，节奏并不快。政府存款新增显著高于去年同期。从专项债投向来看，8月有78%的类型是其他专项债，显著高于前期，短期这部分资金或缺乏项目支撑，不利于财政资金的支出，因此政府债的稳增长效能或要打折扣。从当前政府债发行的进度来看，剩余国债和地方债的总体量不到2万亿，而去年9-12月份政府债新增总量达到4.64万亿，因而在去年同期高基数的影响下，政府债发行同比将显著减少。叠加信贷需求偏弱，社融同比将继续承压。
第二，居民和企业的主动信贷仍在低位。从信贷端来看，8月企业和居民的信贷仍较弱。居民端来看，8月30城市的日均交易量继续下行，且9月前半个月的日均销售也没有如2021-2023年季节性回升，居民信贷仍将继续在低位。对于企业而言，中长贷增速3MMA继续下行，需求偏弱、名义增长承压背景下，企业投资意愿需要政策提振，逆周期调节需要增强力度。
第三，信贷结构改善，高质量发展持续推进。根据央行对8月金融数据解读，当前信贷结构持续优化。信贷资源更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节，有力支持经济结构加快优化。8月企业中长贷余额同比增长12.1%，而央行披露制造业中长期贷款余额同比增长15.9%，其中高技术制造业同比增长13.4%。科技型中小企业同比增长21.2%，“专精特新”企业同比增长14.4%，普惠小微贷款同比增长16.0%，均显著高于整体增速。
第四，降准值得期待。9月5日央行在“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上表示，目前金融机构的平均的法定存款准备金率大约为7%，因此还有一定的空间，而存贷款利率受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，进一步下行还面临一定的约束。同时，本月央行对金融数据解读中也指出，央行将继续坚持支持性货币政策立场，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，并指出除了落实已有的政策外，也将着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本。综合以上央行政策表述，我们认为，后续货币政策在量的方面，降准操作值得期待，不仅增加流动性供给，也有助于增加银行长期低息资金，缓解净息差压力；价的方面，虽然降息空间受约束，但存量房贷利率调整或仍有可能性。
行业研究
【东北电子李玖】行业动态：聚焦华为全连接，共赢行业智能化。华为全连接大会召开在即，共赢行业智能化。华为全联接大会2024即将于9月19日至21日举行，主题为“共赢行业智能化”。华为轮值董事长徐直军表示，本次大会将邀请各界业界同仁从战略、产业、生态等方面进行探讨，以智能化和数字化技术赋能各行各业。本次大会将举办300余场主题演讲、峰会和论坛，其中包括22场主题峰会、80场专题演讲和122场开放演讲，涉及金融、制造、政府公共事业、交通、电力等11个行业，以及数据通信、光网络、数据存储、计算、华为云等12类产品。
持续聚焦智能化，存算产品将迎来升级。本次大会将以AI为主题，分享包括昇腾计算、行业模型及应用落地、网络集群、数据存储等领域的最新进展。
昇腾计算领域：预计发布昇腾计算新技术，包括算力硬件、集群、异构计算平台、AI框架、推理引擎等。与此同时还有大模型领域的合作伙伴分享昇腾计算集群在模型训练和推理中的应用案例，包括调优、多模态训练的开发经验。
行业模型及应用落地领域：在行业数智化落地上，关注AI应用在垂直场景的拓展情况。2024年华为全联接大会将更加侧重AI在行业中的应用案例，包括1）垂类模型阶段性成果发布；2）重点行业数智化主题峰会；3）华为云AI用户大会。
网络集群领域：AI时代大规模集群才是发展基石，如何实现多卡间高速互联成为重中之重。去年华为发布了星河AI智算交换机CloudEngine XH16800（以太网交换机），具有576个速率为400Gbps的端口，可以实现近万卡的两级互连架构。7月初，华为面向Net5.5G产业代际发布星河AI网络解决方案，匹配Net5.5G目标网架构的特征，加速行业智能化，构筑数字时代向智能时代演进的桥梁。本次大会华为将于数据通信峰会发布全新星河AI网络产品/方案，分享行业实践，共赢行业智能化。
数据存储领域：新型存储模式，提升算力利用率。如何实现较高算力可用度则是全球算力中心都需要解决的难点。据不完全统计，当前全球各大算力平台在千卡以上规模时，其算力可用度均小于50%，超大规模算力集群故障率上升严重拉低了大模型训练的效率，大大增加算力中心的资本开支。通过1）合理配置存储，优化训练集各阶段耗时，缩短大模型训练时长；2）以CPU为中心向以数据为中心演进；3）以查代算构筑数据处理新模式；4）全闪存带动软硬协同存储根技术等方式，可以极大提升数据中心算力利用率。
【东北电子李玖】佰维存储（688525）动态点评：景气回升业绩高增长，多元布局打开成长空间。近期，柏林国际电子消费品展（IFA 2024）在德国柏林会展中心盛大举行，联想、荣耀等厂家纷纷发布AI终端产品。佰维存储已获得惠普、宏碁、掠夺者等国际品牌存储器产品全球运营授权，以及联想在海外市场存储器产品运营授权，有望受益下游厂商高端存储芯片需求提升。
点评：存储领域景气复苏，上半年公司业绩同比大幅增长。2024年上半年，公司实现营业收入34.41亿元，同比增长199.64%；归母净利润2.83亿元，同比增长195.58%；扣非归母净利润2.84亿元，同比增长194.18%。其中二季度实现营业收入17.14亿元，同比增长137.15%，环比下降0.72%；归母净利润1.16亿元，同比增长167.93%，环比下降30.89%。
积极完善高端产品布局，头部客户加速拓展。2024年上半年公司存储产品实现营业收入32.66亿元，同比增长207.74%，公司的主要存储产品已进入高通、Google、英特尔等厂商的AVL名录。顺应行业上行期机遇，佰维存储加速拓展国内外一线客户，当前公司已与OPPO、传音等主要的AI手机厂商和HP、联想、Acer等主要的AIPC厂商建立密切合作关系，新产品在不断导入。公司面向AI手机已推出UFS3.1、LPDDR5/5X、uMCP等嵌入式存储产品；面向AIPC已推出DDR5、PCIe4.0等高性能存储产品；面向服务器，已推出企业级SATASSD、企业级PCIeSSD、RDIMM和CXL内存等产品。
存储主业与研发封测齐驱并进，率先布局具有先发优势：公司主营产品在国内存储厂商中市场份额位居前列，并已进入手机、PC、智能穿戴、企业级和车规各个细分领域的国内外一线客户供应体系，营收保持高速增长；同时公司是行业内率先布局研发封测一体化的企业，拥有深厚的积累，目前已掌握16层叠Die、30～40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进工艺量产能力，达到国际一流水平。当前公司正稳步推进晶圆级先进封测制造项目，符合存储芯片和逻辑芯片的整合趋势，打开公司未来发展空间。
给予“增持”评级。我们预计公司 2024/2025/2026 年实现归母净利分别为5.15/7.65/8.38亿人民币，对应 PE 分别为34/23/21倍，给予“增持”评级。
【东北医药刘宇腾】百利天恒（688506）动态点评：ESMO大会公布亮眼临床结果及数据披露计划。事件：近日，2024年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会首次公布了公司全球首创EGFRxHER3双抗ADC BL-B01D1在尿路上皮癌、食管鳞癌及胆道癌的有效性及安全性数据，其中尿路上皮癌（UC）II期临床试验结果入选优选会议口头报告专场。
合作伙伴BMS展示信心，美国1期临床已启动并预计在2025年公布初期数据。公司合作伙伴BMS多位领导者来到了ESMO现场，共贺BL-B01D1取得的新成果。BMS副总裁、全球项目主管在采访中首先充分肯定了BL-B01D1的医药、商业双重价值，随后宣布目前美国在肺癌、乳腺癌等多实体瘤中计划或已经启动了BL-B01D1相关的1期临床试验，并预计在2025年公布初期数据，持续关注后续研发进展。
盈利预测与投资评级：公司是一家集药品研发、生产与营销一体化的生物医药企业，潜力可期。预计2024-2026年实现营业收入64.18 /21.02/26.26亿元，每股收益11.84/1.56/2.44元/股，给予公司“买入”评级。
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