科前生物(688526)：Q2盈利仍承压 静待后周期景气修复

Q2 公司盈利仍承压，后续随着养殖高盈利持续、公司业绩有望逐步修复。

我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26 年归母净利润为4.52/5.65/6.83亿元，对应EPS 分别为0.97/1.21/1.46 元，参考可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，考虑公司猪苗护城河明显、研发实力较强，多款新单品有望于2024 年推出、并为公司盈利贡献额外增量，我们给予公司2024 年20 倍PE，目标价19.40 元，维持“买入”评级。

Q2 产品销售或仍承压，归母净利降幅未现收窄2024H1 实现营收4.01 亿元（yoy-24.69%），毛利率63%（yoy-10pct），归母净利1.53 亿元（yoy-36.19%）；其中Q2 实现营收1.96 亿元（yoy-22.49%，qoq-4.56%），毛利率60%（yoy-9.75pct，qoq-6.97pct），归母净利6538万元（yoy-36.91%，qoq-25.05%）。从公司营收延续同比下滑、归母净利润降幅并未收窄，同时毛利率亦有所下降来看，我们分析公司Q2 疫苗产品销售量价或仍双双承压。虽然国内自繁自养生猪养殖利润于5 月下旬起结束长达一年多的亏损实现转正、6 月基本在280~420 元/头之间，但由于养殖产业端资产负债表、以及信心修复尚需一定时间，导致公司疫苗产品销售和在Q2 或未出现明显修复。

养殖高盈利持续性可期，公司业绩有望逐步修复截至目前国内生猪养殖行业已持续盈利约4 个月，时长仍明显短于过往周期上行期。考虑到农业农村部监测数据显示7 月能繁母猪存栏在头均盈利已达300~500 元的背景下仅环比增加0.07%，反映出行业补栏之谨慎，指向未来猪肉供应压力增加之缓慢，或对应猪价下行斜率的平缓、高养殖盈利的持续性或值得期待。养殖高盈利持续有望带动动保产品需求量逐步回升，公司业绩有望逐步修复。

研发实力强劲，新品推出有望持续贡献业绩增量公司持续高度关注新品研发，今年上半年公司获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗和猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗等新兽药注册证书4 项；获得猪圆环病毒2 型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗等临床批件5 项；同时还有猪伪狂犬病活疫苗和猪流行性腹泻、胃肠炎、冠状病毒三联灭活疫苗等多个产品研发储备中。新品持续推出有望为公司业绩增量创造持续动能。

风险提示：生猪养殖行业景气不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧等。

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