东方证券-上声电子-688533-季报点评：1季度毛利率短期承压，持续拓展新客户及新产品-250603

（转自：研报虎）

核心观点

　　业绩符合预期。公司2024年营业收入27.76亿元，同比增长19.3%；归母净利润2.35亿元，同比增长47.9%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长21.0%。2024年4季度收入7.82亿元，同比增长6.6%，环比增长3.4%；归母净利润0.46亿元，同比减少12.0%，环比减少41.6%；扣非归母净利润0.41亿元，同比减少15.9%，环比减少29.7%。2025年1季度营业收入6.36亿元，同比增长6.4%；归母净利润0.27亿元，同比减少53.3%；扣非归母净利润0.24亿元，同比减少43.0%。2024年公司拟向全体股东每10股派送现金股利4.5元。

　　1季度毛利率与现金流短期承压，费用率改善。2024年毛利率25.1%，同比提升0.7个百分点；2025年1季度毛利率20.6%，同比减少3.5个百分点，毛利率下滑预计主要系原材料价格上涨、年降以及合肥工厂产能爬坡等综合影响。2024年销售/管理/研发费用率分别同比减少0.1/0.2/0.5个百分点，财务费用率同比提升1.3个百分点，主要系债券发行以及汇兑损失增加，2024年公司汇兑损失1032.52万元，2023年公司汇兑收益1707.72万元。2025年1季度期间费用率15.2%，同比下降1.2个百分点。2024年经营活动现金流净额3.32亿元，同比增长39.9%；2025年1季度经营活动现金流净额-0.78亿元，去年同期为1.00亿元。

　　主营产品营收齐升，功放及AVAS毛利率显著改善。2024年公司三大核心产品并驱放量，扬声器/功放/AVAS业务分别实现营收20.50/5.34/1.21亿元，同比分别增长10.8%/48.0%/40.1%；2024年公司扬声器实现量价齐升，在国内/全球市占率分别达25.4%/15.2%，同比分别提升2.1/2.1个百分点；得益于规模效应提升，2024年功放/AVAS业务毛利率同比分别提升9.1/8.6个百分点。公司不断拓展新能源及自主客户，为蔚来、零跑、吉利、奇瑞、长城、上汽等多家车企服务，2024年公司境内营收同比增长25.4%。随着国内新能源渗透率持续提升、整车音响效果需求不断提升，预计公司汽车声学产品配套量及配套价值将有望继续提升。

　　加大研发力度，着力研发新一代汽车音响产品。公司持续加大研发力度，纯数字音响系统产品继续突破，应用AI技术的全景声音响系统在上海车展展示，分区域声场产品取得突破，展现较好的RNC整车降噪及车内多点通话效果，新产品、新技术将提升公司竞争力，为公司扩大市场份额奠定基础。

盈利预测与投资建议

　　调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS分别为1.70、2.21、2.68元(2025-2026年为2.14、2.77元)，可比公司25年PE平均估值19倍，目标价32.30元，维持买入评级。

风险提示

　　车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。