10天时间华威电子转投“新怀抱”，买家华海诚科拿什么支付16亿？
本次收购能否全部达成尚存不确定性，截至今年9月底，华海诚科仅有2665万元货币资金，资金缺口不小
标点财经、投资时间网研究员 王子西
半导体领域又有新并购。
江苏华海诚科新材料股份有限公司（下称华海诚科，688535.SH）公告称，正在筹划发行股份及支付现金购买衡所华威电子有限公司（下称华威电子）100%股权。根据相关规定，公司股票自11月12日停牌，目前仍在停牌中。
仅隔两日，该公司就收到监管工作函。11月15日，公司又公告称，拟使用全部超募资金约2.87亿元及其利息收入、理财收益和自有/自筹资金，收购华威电子30%股权，交易价格为4.8亿元。而本次交易涉及的30%股权收购事宜，与交易标的剩余70%股权的后续拟收购计划互相独立，不互为前提。
按照上述华威电子30%股权作价，对应其100%股权价格为16亿元，正是此前华威电子与德邦科技（688035.SH）协商交易的最高价。今年9月，德邦科技曾公告，拟现金收购华威电子53%股权。但在11月1日晚间，德邦科技公告终止交易，原因是交易对方因故单方面终止。
华威电子之所以“抢手”，或与其产品及客户资源有关。公开资料显示，华威电子于1983年涉足环氧塑封料业务，现有生产线12条，拥有一百多个型号产品，客户包括英飞凌、安森美、LG化学、韩国电子等知名半导体集成设备制造商及龙头封测企业。2023年，其在全球环氧塑封料企业中销量、销售额分别位列第三、第四。
身为内资环氧塑封料厂商中的第一梯队企业，华海诚科若能将华威电子收入“囊中”，其产品竞争力、海外客户资源等无疑有望进一步加强，进而加速国产替代。且两家公司同处江苏连云港，协同效应也有望加速释放。不过，本次收购能否全部达成尚存不确定性；且截至今年9月底，华海诚科仅有2665万元货币资金，资金缺口不小。
标的公司“二度”卖身
据15日公告，华海诚科已与浙江永利实业集团有限公司（下称浙江永利）签署相关协议，拟以4.8亿元购买华威电子30%股权。本次交易资金来源为全部超募资金及利息收入等和自有/自筹资金。
浙江永利、杭州曙辉实业有限公司均是华威电子的大股东，持股比例均约35.55%。其他股东包括上海衡所半导体材料有限公司、夏永潮等。截至今年9月底，华威电子净资产为4.01亿元。本次交易，溢价不少。2023年、2024年1月—9月，其实现营收4.61亿元、3.55亿元；实现净利润0.32亿元、0.36亿元。
值得注意的是，同处科创板的德邦科技曾于今年9月宣布，拟现金购买华威电子53%股权。按照彼时双方协商，交易标的公司100%股权作价为14亿元至16亿元。但在11月1日晚间，德邦科技公告终止交易，原因是交易对方因故单方面终止。
而华威电子被两家科创板公司青睐，或与其产品及客户资源有关。资料显示，华威电子于1983年涉足环氧塑封料业务，现有生线线12条，拥有Hysol 品牌及KL、GR、MG系列等一百多个型号的产品。公司销售网络覆盖全球主要市场，客户包括英飞凌（Infineon)、安森美（Onsemi)、长电、华天、通富微电（002156.SZ）、士兰微（600460.SH）等知名半导体集成设备制造商及龙头封测企业。
2021年，华威电子收购韩国ESMO Materials 并更名为 Hysol EM，而Hysol EM的主要客户包括SK 海力士、LG化学、韩国电子等。据PRISMARK（一家电子行业咨询公司）统计，2023年，华威电子在全球环氧塑封料企业中销量、销售额分别位列第三、第四；在国内则均位居第一。
对于本次收购，中泰证券认为，华海诚科与华威电子均是国内塑封料头部企业，强强联合之后，在国内市场可以建立更强的竞争优势，同时减少行业重复投入提升研发资源效率，加速高端塑封料国产化。另外，华海诚科可最大化利用华威电子的国际市场渠道，享受相关技术趋势带来的行业红利。
华金证券则指出，目前，华海诚科在环氧塑封料领域的市占率不足5%，正处于加速替代外资份额的阶段。通过整合双方在市场、客户、技术和产品等方面的资源优势，形成协同效应，华海诚科的研发实力有望提升，产品种类和服务多样性方面将得到增加等，显著提升其在半导体封装材料领域的竞争力和市场地位。
不过，华海诚科本次收购能否最终达成，还存一定不确定性。资金面来看，截至今年9月底，公司账上仅有2665万元，与十几亿的整体收购价款相差甚远。
华海诚科对外投资公告
资料来源：公司公告
第三季度盈利下滑
作为一家专注于半导体封装材料的研发及产业化的国家级专精特新“小巨人”企业，华海诚科主营产品包括环氧塑封料与电子胶黏剂，构建了可应用于传统封装与先进封装的全面产品体系。其中，环氧塑封料产品就有EMG100-900系列、EMS100-700系列、EMO系列等200余个产品，可满足多种封装应用要求。
梳理公司近五年业绩表现，不难发现，在经历了2019年至2021年的高速发展后，华海诚科近年来业绩表现不佳。2022年、2023年，公司营收同比降幅为12.67%、6.70%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）的降幅则为13.39%、23.26%。
进入2024年，华海诚科业绩才有所回升。受益于半导体材料重回增长，以及国内下游主要厂商积极扩产，前三季度公司实现营收2.40亿元，同比增长17.33%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长48.08%。但该期末，公司经营活动产生的净现金流仅为477万元，同比下滑五成多。
该公司解释称，盈利增多主要是订单增多、进项税加计抵减税收优惠政策影响及大额存单利息增加所致；经营性现金流大减，则由于政府补助减少和员工薪酬增加。
需注意的是，第三季度，华海诚科虽营收同比增长“高个位数”至0.84亿元，但归母净利润却降至0.10亿元，同比、环比降幅均为“低双位数”。细加分析，或由于主要原材料价格上涨以及期间费用上升，对净利润形成了一定拖累。
据百川盈孚数据显示，今年第三季度，公司环氧塑封料的主要原材料环氧树脂、酚醛树脂的均价分别为12854元/吨、11647元/吨，环比增幅在1%以上、6%以上。而同期，华海诚科的毛利率不到27%，环比略降。另外，该季度公司的管理、研发以及财务费用也均较上年同期增加不少。
华海诚科营收及归母净利润同比增速情况
数据来源：choice
高端产品仍被外资垄断
事实上，半导体封装是半导体制造工艺的后道工序，是实现芯片功能、保障器件系统正常运行的关键环节之一。环氧塑封料是半导体封装行业发展的关键支撑产业，据华海诚科招股书，90%以上的集成电路均采用环氧塑封料作为包封材料，终端应用场景包括消费电子、光伏、汽车电子等。
由于环氧塑封料技术门槛高，需要根据封装形式的演进而进行定制化开发，故业界对其有“一代封装、一代材料”之称。目前，环氧塑封料仍被日、韩企业垄断，其中住友电木市占率高达40%，Resonac紧随其后，两家均是日系厂商。而且，国内企业主要占据中低端市场，高端产品基本仍被住友电木、Resonac等外资垄断。
国海证券认为，随着集成电路制程工艺已接近物理尺寸的极限，先进封装市场规模将快速提升。在供应链安全和成本管控的双重考虑下，芯片级封装材料国产替代迫上眉睫。中信证券也预计，先进封装将成为市场主要增量。
值得指出的是，华海诚科也在积极布局先进封装领域。公司应用于QFN（方形扁平无引脚封装）的产品已通过长电科技（600584.SH）、通富微电等客户验证，并已实现小批量生产与销售；同时，公司还布局晶圆级封装与系统级封装，相关产品正逐步通过客户考核验证，有望逐步产业化。