股价涨约20%！国科军工科创板上市，客户高度集中

6月21日，江西国科军工集团股份有限公司（简称：国科军工）于科创板上市，其发行价格为43.67元/股，对应的市盈率为63.25倍，募资净额约14.43亿元。

（可比上市公司的市盈率水平，图片来源：上市公告书）

盘面上，N国科（688543.SH）涨约20%，最新总市值约76亿元。

国科军工成立于2007年，是一家国防科技工业领域企业，专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，以军用产品为主，辅以少量民用产品业务。

截至发行前，公司的控股股东为军工控股，间接控股股东为大成国资，实际控制人为江西省国资委。其中，军工控股直接持有45%股份，大成国资持有军工控股100%股权。

（发行前股权结构，图片来源：招股书）

经营业绩方面，2020年至2022年，国科军工的营业收入分别为5.74亿元、6.72亿元、8.37亿元，相对应的归母净利润分别为6337.79万元、7628.63万元、1.11亿元，业绩呈现一定增长。

（主要财务数据及指标，图片来源：招股书）

公司预计2023年1-6月营业收入为3.85亿元至4.15亿元，同比增长9.94%至18.51%；预计净利润为3900万元至4800万元，同比变动-9.17%至11.78%。

具体来看，公司军品包括弹药装备和导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品两大板块，多数应用于军方主战装备。

国科军工表示，2022年，公司弹药装备产品收入中，约89%的产品应用于我军现役主战装备，是国内重要的弹药装备研制生产企业。

得益于国防武器装备更新换代以及训练实战化需求的提升，公司军用产品收入金额持续快速增长，2020年至2022年复合增长率为26.79%。

报告期内，公司的综合毛利率分别为33.49%、34.80%、37.07%，其中军品毛利率由34.63%上升至37.87%，高于同行业可比上市公司毛利率水平。

（公司与同行业可比上市公司毛利率对比情况，图片来源：招股书）

值得注意的是，公司存在客户集中度较高的风险。报告期内，公司向前五大客户销售金额占主营业务收入的合计比例均超过80%，其中对第一大客户军方单位A的销售收入占比分别为53.29%、51.35%和43.32%；向军工集团B下属B1单位的销售收入占比分别为10.56%、8.50%和13.34%。

（2022年公司前五大客户销售情况，图片来源：招股书）

此外，公司还存在存货金额较高及发生减值的风险。报告期各期末，公司存货金额分别为9,927.41万元、1.65亿元和2.64亿元，占流动资产的比例超过20%，存货金额总体增加，一方面占用流动资金较大，可能导致一定的经营风险；另一方面若市场环境发生不利变化，面临存货发生减值的风险。