瑞联新材(688550)：医药板块触底 OLED及电子新材料持续发力

公司发布 2022 年年报，全年实现营业收入 14.8 亿元（同比-3.0%），实现归属净利润 2.5 亿元（同比+2.8%），实现归属扣非净利润2.2亿元（同比+4.9%）。其中Q4单季度实现收入2.9亿元（同比-25.7%，环比-0.1%），实现归属净利润0.4亿元（同比-47.7%，环比-22.2%），实现归属扣非净利润 0.3 亿元（同比-56.7%，环比-39.7%）。拟向全体股东每 10 股派发现金红利12.0元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

收入略降，利润微增。2022 年公司收入同比小幅下降，归属净利润小幅增长，全年整体毛利率为38.7%，同比增加3.4pct，主要原因包括：1、通过工艺优化、节约挖潜等方式降低成本，提高生产效率；2、OLED板块新品和千万级以上产品销售增多，板块整体毛利提升；3、人民币对美元贬值。公司全年期间费用率为 19.7%，同比增加3.7 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.3、+1.1、+0.6、+1.6 pct.

以OLED为代表的显示材料上半年表现良好。显示材料方面，公司实现收入12.5亿元，同比增加 4.0%，毛利率为 35.8%，同比增加 6.0 pct。1、由于产业链整体的传递时滞性，公司显示材料业务在 2022年上半年仍保持高速增长态势，下半年大幅下滑；2、显示面板行业景气度的下行对液晶业务的影响大于OLED业务，2022年，公司OLED业务的营收仍有明显增加，OLED业务在公司整体的营收占比接近40%；3、除原有主力产品继续稳步增量供应外，公司OLED板块千万级以上收入的产品数量大幅增长；同时，得益于高效的研发响应速度和优质的客户服务，公司OLED板块新品数量仍保持较高增速。医药CDMO板块承压，有望触底反弹。公司CDMO业务全年实现收入1.8亿元，同比下降35.2%。由于主要客户销售策略的调整和部分医药产品的采购计划推迟导致公司2022年医药板块收入及业绩承压。截至2022年底，产品管线层面，公司共有医药管线140个，其中终端药物为创新药的项目 103个，仿制药项目 32个，未知5个，较2021年底新增40个。2022年下半年，瑞联制药原料药项目一期车间建成，已导入数个原料药产品进行试生产，瑞联制药已取得《药品生产许可证》，部分原料药产品的工艺验证已完成，正在进行稳定性考察，部分产品正在进行工艺验证，部分产品处于中试放大阶段。

2023年，公司计划向国家药品监督管理局提交2-4个项目进行注册申报，新项目的中试放大和工艺验证也将同步推进，预计2024年将有部分产品通过GMP符合性检查。

电子化学品及其他新材料板块持续发力。2022年，公司电子化学品及其他新材料板块实现销售收入4500万元，同比增长7.0%。公司围绕电子信息产业，以半导体光刻胶单体和显示用高端光刻胶为主要方向，加大对电子化学品及其他新材料的研发投入和市场开拓，已开发出半导体光刻胶单体、PI单体和TFT平坦层光刻胶等多款产品。虽然目前整体收入占比较低，但电子化学品板块的客户数量、新品数量和形成销售的产品数量都在逐年增加，发展潜力较大。

维持“买入”评级。公司为业务多元发展的有机新材料龙头，基于优势的小分子有机合成技术，聚焦于显示材料、医药CDMO和电子化学品三大核心主赛道。预计公司23-25年归属净利润分别为2.4、3.1、3.7亿元。

风险提示

1、下游需求不及预期；

2、新建项目进度低于预期。

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