国投证券-航材股份-688563-整合高温合金资源，收购镇江钛合金-250901

（来源：研报虎）

　　事件：2025H1公司营收13.6亿元，同比-9.87%%；归母净利润2.8亿元，同比-9.92%；扣非归母净利润2.51亿元，同比-7.64%。

基础材料业务营收与毛利率增长，公司整体盈利能力保持稳定

　　分业务看，公司基础材料营收6.07亿元，同比+6.22%，毛利率34.39%，同比+10.75pct；航空成品件营收6.33亿元，同比-13.19%，毛利率28.23%，同比-9.74pct；非航空成品件营收0.57亿元，同比-65.13%，毛利率12.08%，同比+0.19pct；加工服务营收0.54亿元，同比+47.83%，毛利率41.38%，同比+28.82pct。公司营收减少系本期航空成品件和非航空成品件收入减少和销售产品结构变化所致。2025H1公司毛利率31.3%，同比+1.86pct；净利率20.59%，同比-0.02pct。

下游或需求回暖，在手合同金额超15亿元

　　公司无形资产2.95亿元，较期初+150.79%，系购买六项高温合金母合金知识产权；预付账款0.92亿元，较期初+64.61%，系预付金属材料款增加；合同负债0.22亿元，较期初+47.93%，或预示下游需求回暖，积极备产备货。本报告期末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为15.62亿元，其中9.24亿元预计于2025年确认收入，6.39亿元预计于2026年确认收入。

整合高温合金资源，收购镇江钛合金公司

　　报告期内，公司收购航材院六种高温合金母合金知识产权，在公司实现产业化转化落地，增强竞争力。同时拟用0.18亿元收购镇江高温合金公司的3吨真空感应熔炼炉及配套设备，补充粉末高温合金产能，优化资产配置；公司加大低空经济领域布局，已签署低空飞行器透明件供货合同，开辟增长新赛道；根据公告，公司拟用5.4亿元收购航材院与镇江低空产投所持镇江钛合金公司77%和23%股权。

投资建议：

　　我们预计公司25/26/27年净利润分别为6.13/7.16/8.52亿元，增速为5.4%/16.8%/19%。我们选择钢研高纳、华秦科技、图南股份为可比公司，25/26年可比公司平均PE为44/34倍，考虑公司产研协同优势，资产整合不断推进以及航材龙头地位，我们给予公司2026年40倍PE，12个月目标价为63.6元，首次给予买入-A的投资评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，军品订单不及预期风险。