国海研究 | 二季度关注信用债的机会/中科星图深度—晨听海之声0402
（来源：国海证券研究）
深度报告·2篇:
国海固收·靳毅团队|二季度，关注信用债的机会
国海计算机·刘熹团队|中科星图（688568）深度报告：空天地大数据引领者，多赛道布局拓展新动力
每周观点·2篇:
国海汽车·戴畅团队|美国将对进口汽车和汽车零部件征收25%的关税，仰望U7正式上市——汽车行业周报
国海北交所&新兴成长·罗琨团队|近期北证50指数有所回调，本周开发科技上市——北交所行业周报
2024年报&四季报点评
国海化工 | 盐湖股份：2024年碳酸锂销量同比持续增长，致力打造世界一流盐湖产业集群
国海化工 | 中国海油：油气产量再创新高，桶油成本优势持续巩固
国海公共事业 | 华电国际：煤电业绩改善+碳交易收入增长+减值减少，共筑Q4业绩增幅
国海食品饮料 | 卫龙美味：魔芋品类势能向上，全年收入提速
国海能源开采 | 云铝股份：减值影响2024Q4业绩，2025年盈利有望修复
国海公共事业 | 南网储能：来水好转拉动业绩增长，2025年或进入机组投产期
国海机械 | 美亚光电：色选机业务持稳发展，口腔业务有望企稳
国海机械 | 赢合科技：锂电设备破晓时，电子烟起燎原势
国海传媒 | 浙数文化：扣非归母净利润稳健增长，数字营销业务发展强劲
国海医药 | 凯莱英：小分子业务稳健增长，订单趋势向好
国海食品饮料 | 三只松鼠：收入重返百亿，盈利改善兑现
国海能源开采 | 中国铝业：氧化铝价格上涨盈利增厚，减值影响业绩
国海计算机 | 新国都：交易流水有望逐步回暖，AI加速商业化落地
国海海外 | 移卡：到店业务接近盈亏平衡，关注海外支付业务拓展
国海专精特新 | 广钢气体：氦气价格波动压制利润，长期竞争优势凸显
国海交运 | 招商轮船：多元化业务成长，看好2025年油运景气上行
国海化工 | 扬农化工：农药周期见底，葫芦岛项目未来可期
国海汽车 | 三花智控：2024年营收&归母净利润稳中有升，机器人执行器业务驶入快车道
国海机械 | 柳工：拳头产品持续提升，海外市场表现靓丽
国海汽车 | 长城汽车：高端化成效显著，硬核技术驱动科技平权
国海汽车 | 广汽集团：转型期业绩承压，静待自主盈利修复
国海公共事业 | 大唐发电：水&火电业绩改善，全年新增新能源装机4.3GW
国海电新 | 金雷股份：铸件产能加速释放，一季度业绩预计同比高增
国海银行&资产配置 | 渝农商行：规模效益稳健增长，非息收入表现亮眼
国海公共事业 | 华能国际：2024Q4煤电业绩改善，风电业绩保持韧性
国海交运 | 顺丰控股：业绩增长强势+股东回报丰厚，推荐积极布局
国海农业 | 益生股份：父母代苗价或将受益于海外引种受限，种猪业务稳步放量
国海能源开采 | 兖矿能源：煤价跌、煤化工盈利优化，未来煤炭量增业绩稳
国海交运 | 顺丰同城：高增长提盈利，即时配领军者成长持续兑现
国海公共事业 | 中国电力：火电业绩同比改善，全年派息比率60%
固收：二季度，关注信用债的机会
报告作者：靳毅/流畅
报告发布日期：2025年4月1日
报告摘要：二季度利率债的机会存在不确定性，需持续关注信贷投放情况等因素，观测经济复苏节奏。而信用债受益于理财和基金的季节性扩容，确定性相对更高。
在信用债的具体品种上，短端品种票息优势突出，可重点关注4月博弈资本利得的机会，但空间可能相对有限。1-3Y收益率的下行空间相对更大，若投资者二季度有配置需求，可尽早布局。
机构资金跟踪
本周（2025年3月24日-2025年3月28日）流动性有所收紧。R007收于2.26%，较上周增加44BP，DR007收于2.05%，较上周增加28BP。6个月国股转贴利率收于1.33%，较上周增加4BP。
机构行为量化指标
久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所下行；“资产荒”指数有所下行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周有所增加，收于107.4%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周有所下行，为2.7%。
风险提示 相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。中国央行货币政策不及预期；金融监管超预期；利率波动风险；通胀超预期；信贷超预期；流动性波动超预期；汇率波动超预期。债券存在违约风险。
计算机：中科星图（688568）深度报告：空天地大数据引领者，多赛道布局拓展新动力
报告作者：刘熹
报告发布日期：2025年4月1日
报告摘要：全链条数字地球能力，确立空天地大数据产业领军地位
公司致力于空天地大数据产业，深耕数字地球领域，构建了涵盖数字地球基础设施建设、数据处理与分析、软件平台开发及运营服务，实现了从数据采集、处理、承载、可视化到应用的全链条整合，为政府、企业及特种领域用户提供一站式的数字地球解决方案。公司背靠中科院，打通空天及超算两大基础设施，空天地大数据内在价值。据智论产业研究院数据，2022-2023年中国空天信息市场规模为6538.1/7267.1亿元，同比增长8.12%/11.15%，2017年至2023年CAGR为9%。
数字地球产品拥抱云化、线上化，AI赋能拓展新应用场景
公司在“1+1+1+N” GEOVIS数字地球产品线下体系架构的基础上，拥抱云化、线上化，推出应用上云、数据上云和计算上云，拓展线上第二曲线，并实现线下与线上协同高速增长。此外，公司积极推进AI化赋能进程，推出星图地球智脑引擎和星图云平台，提升空基、天基、空天信息综合服务能力。对标国际数据分析龙头企业Palantir，AI+数据在政府部门和商业企业等行业将具备较好的应用前景。
特种领域作业务基本盘，多行业持续扩张
公司通过集团化运营策略不断拓展业务领域，运用赛马机制有效激活子公司发展潜力。2024年特种领域收入10亿元，营收占比超30%，是公司最主要收入来源。智慧政府、气象海洋、航天测运控、企业能源、线上业务分别实现营收9.56/5.63/2.88/2.56/1.03亿元，同比增长28.91%/47.36%/25.90%/10.90%/395.44%。公司前瞻性布局低空经济与商业航天领域全产业链，推出地空云等产品并积极与航天驭星签署战略合作协议。多行业扩张预计将为业绩增添新活力，打开公司业绩的“天花板”。
盈利预测和投资评级
公司是空天地大数据产业龙头企业，持续受益数字地球发展。预计公司2025-2027年收入分别为40.78/50.91/63.98亿元；归母净利润分别为4.77/6.27/7.72亿元；当前股价对应2025-2027年PE分别为61/47/38X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观环境影响下游需求，空天地数字化产业发展不及预期，核心技术人才流失风险，相关行业政策风险，公司新业务推进不及预期，国内外公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。
汽车：美国将对进口汽车和汽车零部件征收25%的关税，仰望U7正式上市——汽车行业周报
报告作者：戴畅
报告发布日期：2025年3月31日
投资要点：2025.3.24-3.28 A股汽车板块跑输上证综指。一周涨跌幅（3月24日至28日）：上证综指-0.4%，创业板指-1.1％，汽车板块指数-1.0％，其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为+2.0％/+3.6％/-3.0％/-5.0％。汽车行业指数跑输上证指数，汽车板块周度成交额环比下降。2025.3.24-3.28期间，港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-1.7%/-7.5%/-15.7%/+1.3%/-2.9%。
周动态：美国将对进口汽车和汽车零部件征收25%的关税，仰望U7正式上市
美国将对进口汽车和汽车零部件征收25%的关税。当地时间3月26日，美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税。相关措施将于4月2日生效。进口汽车零部件将从《联邦公报》通知中指定的日期起开始征收25%的关税，该日期不会迟于2025年5月3日。白宫发言人哈里森·菲尔兹表示，25%关税的措施将适用于进口乘用车和轻型卡车，以及关键汽车零部件（发动机、变速箱、动力总成零部件和电气元件），必要时可增加对其他零部件的关税。在商务部长与海关和边境保护局协商之前，符合“美国-墨西哥-加拿大协定”（“美墨加协定”）的汽车零部件将继续免征关税。
3月27日仰望U7正式上市。仰望U7是仰望品牌旗下继仰望U8和仰望U9之后推出的第三款车型，最早于2024年1月发布，当前推出两款车型，售价分别为62.8万元和70.8万元。仰望U7配备天神之眼A-高阶智驾三激光版（DiPilot 600）、云辇-Z智能悬浮车身控制系统、易四方四电机系统、全数字底盘、后轮转向等，提供四座及五座两种座椅布局，提供纯电及插电混动两种动力类型。
周观点：汽车有望进入销量景气、事件催化、产业趋势共振阶段，继续看好汽车板块机会。
2024年以旧换新政策催化下乘用车销量表现超预期，2025年以旧换新政策延续，对汽车消费向上进行支撑，展望后续，汽车板块有望在3月-4月进入销量高景气（乘用车月度销售同比改善）、事件催化（众多新车上市，新技术发布催化）、产业趋势（高阶智驾和机器人发展）共振阶段，继续看好汽车板块机会，维持汽车板块“推荐”评级。推荐以下几个方面的机会：1）自主崛起新阶段，自主崛起大周期维度进入高端化发展的战略进攻时刻，具有30万元以上优质供给的车企有望明显受益，推荐理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车，建议关注赛力斯；2）高阶智驾“平价化”有望大幅提升高阶智驾渗透率，领先整车和相关零部件受益，推荐小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达，建议关注经纬恒润；3）机器人量产有望实现0-1突破，推荐确定性高卡位领先的产业链标的拓普集团、三花智控、北特科技；4）出口环境较为复杂，看好自身经营周期向上的优质零部件，推荐福耀玻璃、星宇股份、银轮股份；5）商用车方面，重卡内需三年低位运行，2025年有望恢复，推荐受益重卡龙头中国重汽A，客车领域有望内需出口继续向上，推荐客车龙头宇通客车。
风险提示：1）乘用车销量不及预期；2）智能驾驶安全性事件频发；3）零部件年超额下降幅度过大；4）主机厂价格战过于激烈；5）上游原材料价格大幅波动；6）重点关注公司业绩或不达预期；7）政策及贸易关税变动风险。
北交所&新兴成长：近期北证50指数有所回调，本周开发科技上市——北交所行业周报
报告作者：罗琨/禹露
报告发布日期：2025年3月31日
投资要点：北交所行情简述：1）整体行情：截至2025年3月28日，北证A股成分股265个，平均市值27.17亿元。本周（2025.3.24-2025.3.28，下同）北证50指数涨跌幅+0.07%，收盘1306.50点；同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为+0.01%、-1.12%、-1.29%。流动性来看，本周北证50日均成交额为264.55亿元，较上周下跌33.29%，区间日均换手率为3.43%，环比-1.30pct。2）个股行情：本周个股上涨122只、下跌143只、平盘0只，上涨比例46.04%，上涨比例周环比增加41.49pct。3）行业行情：本周涨幅前五的行业为建筑材料、有色金属、美容护理、电力设备、农林牧渔，涨跌幅分别为11.91%、11.51%、11.20%、9.15%、5.65%；涨跌幅后五的行业为交通运输、石油石化、国防军工、公用事业、家用电器，涨跌幅分别为-14.49%、-9.79%、-6.25%、-4.81%、-4.61%。
本周北交所新股：开发科技于2025年3月28日在北交所上市，其主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端以及AMI系统软件的研发、生产及销售，2024年全年营收29.33亿元，归母净利润5.89亿元。本周交大铁发上会通过，下周上会0家、申购0家、上市0家。
投资策略：近两周北证50指数及市场交投活跃度均有所回调。短期波动不改中长期配置价值，近期出台各项政策利好北交所发展，中长期看北交所值得重点关注业绩稳定增长、估值处于合理水平的优质标的，我们继续看好2025年北交所板块投资价值，建议重点关注：（1）低估值：同力股份（露天煤矿矿卡，2025年更换周期到来）、五新隧装（隧道钻爆法设备，受益于西部基建）；（2）主题映射：恒拓开源（低空信息管理系统）、凯德石英（半导体&光伏石英制品）、华岭股份（北交所IC测试领军企业）、天力复合（层状金属爆炸复合材料领头羊）等。
风险提示：1）北交所系统性风险；2）个股业绩季度波动过大风险；3）政策风险；4）宏观经济下行风险；5）重点关注公司业绩不及预期；6）北交所市场流动性风险；7）技术创新失败、政策波动、商业化落地受阻等新质生产力相关风险。