自免化学发光登顶国内第一，亚辉龙告别新冠红利后何去何从？

（来源：财评社）

出品 | 财评社

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

2025年，对于亚辉龙而言，是一个刻骨铭心的转折之年。

这家曾抓住新冠检测机遇的IVD（体外诊断）企业，营收同比下降9.99%至18.11亿元，归母净利润更是同比骤降92.26%，仅剩2334万元。然而，冰火两重天的数据背后，另一组数字却格外刺眼：公司自产化学发光业务收入占总收入的比例，逆势攀升至75.96%，创下历史新高。更关键的是，其化学发光自免检测项目数量，据2025年年报披露已达70项，位居国内企业首位。

从新冠业务的潮水退去，到自产核心业务的坚挺，亚辉龙正经历一场深刻的蜕变。这份财报，撕开的是短期的阵痛，还是长期价值重构的序幕？

新冠的“遗产”与自产的“脊梁”

亚辉龙财报的核心矛盾，在于新冠业务的断崖式下滑与内生主业的韧性生长之间的激烈碰撞。

2022年，公司归母净利润曾触及10.12亿元的峰值，那是新冠红利的最后狂欢。此后，代理业务与新冠相关收入持续萎缩，将公司整体业绩拖入负增长通道。2025年，非经常性损益更是造成大额拖累，直接将净利润打至冰点。

然而，剥离掉新冠的“遗产”，公司的骨骼却异常坚硬。

核心指标——自产化学发光业务，在2020年至2024年间，收入占比从44.64%一路飙升至75.66%。即使在行业量价齐跌的2025年，该业务收入同比下滑9.63%，但其占总收入的比例依旧坚挺，达75.96%。进入2026年一季度，自产化学发光收入同比降幅已大幅收窄至1.69%，边际改善的信号清晰明确。

这便是亚辉龙的A面与B面：A面是财务数字的触目惊心，B面则是核心主业的坚如磐石。

逻辑解剖：自免龙头的“特色破局”与“常规渗透”

为什么在集采压价、行业内卷的背景下，亚辉龙的核心引擎能够穿越周期？答案是它找到了一条极具差异化的竞争路径——“特色破局、常规渗透”。

1. 卡位自免，用“全菜单”筑起护城河

自身免疫诊断是一个长期被欧美进口品牌（占据约80%市场）垄断的高壁垒赛道。传统检测方法（ELISA、免疫印迹法）正加速被化学发光法（CLIA）替代，这一方法学的升级换代，正是国产突围的历史性窗口。

亚辉龙是国内极少数能提供自免领域化学发光诊断产品的厂商。截至2025年底，其国内外化学发光自免诊断项目已达70项，数量居国内第一。它抓住了两个关键驱动力：

存量替代：凭借CLIA定量检测、高灵敏度的优势，加速蚕食传统方法学的存量市场。

增量扩容：自免靶向药物快速放量，患者确诊与随访需求直接拉动了检测频次。公司凭借国内最齐全的检测菜单，有望随诊断市场扩容同步受益。

这套最全的“菜单”，成了亚辉龙叩开三甲医院大门的“敲门砖”，覆盖境内超6540家终端医疗机构，其中三级甲等医院覆盖率超70%。

2. 流水线“捆绑”，用开放生态锁定平台

打进医院只是第一步，如何留下来、扩展开，才是核心。

亚辉龙的策略是“全开放流水线”。与进口品牌常见的封闭式系统不同，其iTLA流水线允许医院自由搭配已有的生化、免疫等分析设备。这种“去壁垒”的设计，极大地降低了医院的切换成本，形成了一种平台级的绑定。效果立竿见影：2025年，公司流水线新增装机134条，同比暴增69.62%。

在特色项目站稳脚跟后，公司再依托高速机型（如单机测速600T/H的iFlash 3000-G），将肿标、甲功等体量庞大的常规项目整合进流水线，借集采加速外资退出的东风，实现常规项目的国产替代放量。

3. 研发“压舱”，用15%+的研发费用率布局未来

所有差异化优势的根源，在于持续的研发压强。自2023年起，公司研发费用率持续保持在15%以上，这在行业内处于高位。无论是全球首创的HFpEF检测试剂，还是填补空白的中枢神经疾病检测项目，都源于这种不惜血本的投入。核心技术原料的自主可控，更是在集采常态化背景下，为公司提供了宝贵的利润弹性。

趋势前瞻：出海与新场景，能否开启新成长周期？

着眼未来，亚辉龙正沿着两个维度拓宽自己的边界，这决定了它能否从“新冠后的幸存者”转变为“新成长周期的引领者”。

1. 出海进入收获期，从“卖仪器”到“卖试剂”的盈利模式切换

过去，公司海外以销售仪器和代理模式为主，利润微薄。而今，局面正在改变。深耕逾六年的日本市场实现高端突破，核心机型iFlash 3000C已获批。更重要的是，随着本地试剂注册的推进，高毛利的“仪器+试剂耗材”闭环模式开始运转。

2025年，一个关键指标出现：海外试剂销售收入同比增长56.63%。海外常规业务收入占比提升至17.90%。这标志着海外业务正从“赔本赚吆喝”的装机阶段，迈向“细水长流”的盈利收获期，直接改善整体毛利率。

2. 场景延伸，从“院内诊断”到“全周期健康管理”的战略跨越

面对院内控费压力，公司正将高灵敏度检测技术向院外和非严肃医疗场景延伸。

纵向诊疗一体化：携手药企巨头赛诺菲，围绕1型糖尿病构建“早筛-分型-用药”的诊疗闭环，将检测与特定药物深度绑定，增强检测的刚性需求。

横向院外筛查：与体检龙头美年健康深度合作，将自免早筛、心血管管理及阿尔茨海默病预警等前沿项目引入体检场景，形成“院外筛查-院内确诊”的导流闭环，打开更广阔的患者触达面。

当然，挑战依然严峻。大行下沉、息差压力，是这个行业的普遍焦虑，映射到IVD领域，便是价格战与同质化竞争的加剧。销售、管理费用率的被动抬升，仍在考验公司的精细化运营能力。但换个角度看，当行业洗牌加速时，拥有差异化产品矩阵、稳定客户生态和海外增长极的企业，往往是最后的赢家。

亚辉龙的这份年报，看似满目疮痍，实则骨架硬朗。它告别的是新冠的短暂红利，构建的是自免龙头的长期价值。当海水退去，我们才更能看清，谁在裸泳，而谁已穿上坚实的铠甲。