【华西机械】正帆科技（688596）：Q3业绩超市场预期，OPEX持续兑现成长逻辑

（来源：华西研究）

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正帆科技发布2024年三季报业绩预告。

（一） 订单确收节奏加快，Q3营收端好于市场预期

2024Q1-3公司预计实现营收33.80-36.10亿元，同比+40.20%-+49.74%，中枢值为34.95亿元，同比+44.97%，其中Q3实现营收15.28-17.58亿元，同比+43.25%-+64.81%，中枢值为16.43亿元，同比+54.03%，环比+30.00%，好于市场预期，主要系在手订单充足，加速确认收入，结合年报情况（23年GAS BOX收入4.7亿元，同比+104%；气体材料实现4.20亿元，同比+73%），我们预计gas box、气体材料延续快速增长势头。截至24H1末，公司在手合同 82.0 亿元，同比+45.6%，其中半导体行业占比 52%，充足的在手订单支撑后续业绩快速增长。

（二）规模效应驱动盈利水平提升，Q3净利润实现高速增长

2024Q1-3公司预计实现归母净利润3.25-3.39亿元，同比+20.12%-+25.30%，Q3实现归母净利润2.20-2.34亿元，同比+82.21%-+93.80%；中枢值为2.27亿元，同比+88.01%，环比+183.67%。2024Q1-3公司实现扣非归母净利润3.00-3.20亿元，同比+50.13%-+60.14%，Q3实现扣非归母净利润1.86-2.06亿元，同比+48.39%-+64.35%，中枢值为1.96亿元，同比+56.37%，环比+100.50%，利润端增速好于营收端增速，盈利水平有所提升，同样好于市场预期。以中枢值测算，2024Q1-3归母/扣非归母净利率为9.50%/8.87%，同比-1.72pct/+0.85pct，2024Q3归母/扣非归母净利率为13.82%/11.93%，同比+2.50pct/+0.18pct，盈利水平同比持续提升：一方面，随着收入规模扩大，规模效应显现，预计费用率不断下降；另一方面，Q2受大额公允价值变动压制了利润表现，Q3非经常性收益产生正向贡献。

（三）新业务布局持续兑现，零部件、材料等 OPEX业务开始放量

2016-2023年公司归母净利润CAGR达到52%，是零部件环节业绩兑现度最高的公司，中长期看，公司以CAPEX业务为基础，大力发展OPEX业务，支撑未来业绩持续快速发展。①零部件：GAS BOX已经向国内头部半导体设备公司批量供货，2023年收入4.7亿元，同比+104%，2024年预计新签订单持续高增。②气体材料：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，募投项目重点布局电子气体，并重点加码电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展，2023年实现4.20亿元，同比+73%，我们预计24年将延续高速增长；前驱体为半导体薄膜沉积核心原材料，公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，有望成为OPEX业务另一重要增长点。

（四）投资建议

我们维持公司2024-2026年营业收入预测分别为53.96、71.46和90.43亿元，同比+41%、+32%和+27%，2024-2026年归母净利润预测分别为5.52、7.94和10.92亿元，同比+38%、+44和+37%，受股本数变动影响，略微下调2024-2026年EPS预测分别为1.92、2.76和3.79元（原值为1.92、2.76和3.80元），2024/10/15股价32.48元对应PE为17、12和9倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期。

证券分析师：黄瑞连S1120524030001；

发布日期：2024-10-16；

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