【华西机械】正帆科技（688596）：并购鸿舸股权夯实零部件布局，常态化激励促进长期发展

（来源：华西研究）

华西机械

12月3日，公司连续公布收购鸿舸股权、第二期员工持股计划、发行可转债三大重要事项，战略布局明确，业务发展逻辑清晰，长期发展前景明朗。

（一）收购鸿舸控股比例提升至90.5%，gas bos等零部件业务有望迎来快速发展

公司拟使用自有资金3.36亿元收购鸿舸半导体少数股东合计30.5%股权，本次交易完成后，公司对鸿舸半导体的直接持股比例将由60%增加至90.5%，我们认为控股股权提升，进一步夯实公司在零部件领域的布局，同时有利于后续零部件产品拓展。2024年1-11月鸿舸半导体实现净利润9109万元，同比增长约35%，交易估值11亿元，线性外推25年10亿营收+1.5亿利润，PE估值7X，估值较为便宜，显著低于可比公司估值（wind一致预期，江丰/富创/新莱25年对应PE估值42X/44X/26X）。鸿舸gas box已经向国内头部半导体设备公司批量供货，截至Q3，公司非设备（零部件和模组、气体和先进材料以及MRO业务）新签合同同比增长83%，占比已超过38%，持续高速增长，随着设备商上清单，美国管制进一步细化严格，将充分受益零部件国产替代加速。

（二）时隔1年推出第二期员工持股计划，常态化激励机制促进长期发展

公司拟向不超过70名员工（包括总经理、董秘以及68名中层核心员工）分配约610万股，约占公司股本2.11%，计划受让价格19.50元/股。本次员工持股计划分三年解锁，每期解锁比例为40%/35%/25%，考核指标为以2024年扣非后归母净利润为基准，2025-2027年每年扣非后归母净利润增速不低于20%。观察过去公司业绩表现，2020-2023年公司扣非后归母净利润增速CAGR为66.25%，24Q1-3扣非后归母净利润增速为54.67%，长期保持高速增长，因此我们认为本次考核目标难度较低，更倾向于以分配股票的方式对员工实现激励，以此调动员工积极性、留住核心人才、保持公司竞争优势。同时我们注意到，距离上一次公司第一期持股计划仅过去一年，公司将股票作为留住核心人才的长期激励机制，充分彰显了长期发展信心。

（三）发行可转债募资10.4亿元，重点围绕电子特气及先进材料扩产项目

公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不超过10.4亿元，其中3.5亿元投向铜陵正帆电子材料二期项目（年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体）；4亿元投向正帆丽水特种气体项目；1.5亿元投向正帆百泰新增医药核心设备及材料研发基地项目；1.7亿元用于补流。从投向上来看，本次募投重点围绕：1）电子特气：重点加码电子大宗气，实现产品和区域覆盖度的拓展；2）先进材料（主要为前驱体）：为半导体薄膜沉积核心原材料，铜陵基地将覆盖20余种前驱体产品，产线建设完成后，OPEX业务有望加速放量。

（四）投资建议

我们维持公司2024-2026年营业收入预测分别为53.96、71.46和90.43亿元，同比+41%、+32和+27%，略微调整2024-2026年归母净利润预测分别为5.52、7.96和10.93亿元（原值为5.52、7.94和10.92亿元），同比+38%、+44和+37%；2024-2026年EPS预测分别为1.91、2.75和3.78元（原值为1.92、2.76和3.79元），2024/12/3股价38.6元对应PE为20、14和10倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧、新业务开展不及预期、拟收购和拟发行可转债等事项尚未完成存在不确定性。

证券分析师：黄瑞连S1120524030001；

发布日期：2024-12-04；

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