华西证券-正帆科技-688596-收购汉京半导体拓展零部件布局，OPEX业务迎来加速发展-250708

（转自：研报虎）

事件概述

　　7月8日，公司公告拟以现金方式收购辽宁汉京半导体5名股东持有的62.23%股权，以标的公司100%股权价值为18亿元作为对价。

标的公司供货全球设备龙头，交易价格低于可比公司估值

　　1）汉京半导体为国内头部的碳化硅、石英制品供应商，主要产品包括高精密石英件、碳化硅陶瓷耗材等非金属零部件，适用先进制程，东京电子、KE、华创、拓荆等核心供应商，同时已导入台积电等一线Fab。标的公司引领国产替代，目前部分产品市占率超越国际厂商。

　　2）从交易对价看，标的公司2024年实现净利润8402万元，25Q1为2320万元，线性外推全年为9280万元，对应25年PE为19.4倍；若以业绩承诺平均值计算(2025 -2027年累计净利润不低于3.93亿元)，对应PE仅13.7倍。对比亦盛精密（同为石英、碳化硅等），富创精密计划以不超过8亿元价格收购，净利润5000万元以后启动收购，则对应PE为16倍；从整个板块看，珂玛科技（先进陶瓷材料）、先锋精科等当前PE均超50倍，同为核心环节零部件公司，本次收购价格具备很高性价比。

半导体零部件布局拓展完善，优质FAB资源导入助力快速成长

　　1）业务协同上，正帆科技为国内工艺介质龙头，OPEX板块围绕半导体零组件、气体及先进材料等布局、主要产品为Gas Box、前驱体等，汉京半导体拥有高纯度非金属制造技术，产品包括高精密石英、碳化硅陶瓷产品等，收购完成将拓展公司高耗零部件产品线，完善OPEX业务布局。2）石英件和碳化硅陶瓷同样是工艺制程中不可或缺的高消耗零部件，是fab核心采购的耗材品类，而汉京目前仍以设备端客户（CAPEX）为主，正帆积累了大量优质fab客户，包括中芯、长存、长鑫、粤芯等，极大助力汉京产品导入，打开成长空间。

零部件收购整合动作不断，龙头强者逐步构建深厚护城河

　　1）2024年以来，板块内龙头公司收并购动作不断：富创精密陆续进行亦盛精密、Compart收购事宜，进一步补齐非金属件、气体传输系统产品；正帆科技陆续完成并购鸿舸、发行可转债、收购汉京，不断完善gasbox、前驱体及零部件布局；江丰电子成立韩国子公司，联合研发静电卡盘等核心卡脖子零部件，目前零部件已拓展4万余种。不难看出，板块龙头开始加速平台化布局，低国产化率环节为重点发力方向。

　　2）参考海外龙头超科林等，发展路径也是通过不断收并购完成整合，在各个细分环节实现主导。中长期来看，国内平台化龙头优势愈发明显，通过规模+技术+客户积累构建强大护城河，新进入者难度越来越大。

投资建议

　　我们维持2025-2027年公司营收预测为73.17、96.71和123.13亿元，分别同比+34、+32%和+27%；归母净利润预测为7.49、10.75和14.44亿元，分别同比+42%、+44%和+34%；对应EPS为2.56、3.68和4.94元。2025/7/8日收盘价35.56元对应PE分别为14、10和7倍，维持“增持”评级。

风险提示

　　本次收购尚未完成存在不确定性、可转债募投项目进度不及预期，行业扩产不及预期等。