国投证券-正帆科技-688596-完成汉京半导体股权收购，气体项目产 能加速释放-250905

（来源：研报虎）

事件：8月30日公司发布2025年半年度报告

　　1)25H1公司实现营业收入20.17亿元，同比+8.88%；实现归母净利润0.94亿元，同比-10.2%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比-48.45%。

　　2)25Q2公司实现营业收入13.4亿元，同比+6.06%；实现归母净利润0.6亿元，同比-25.27%；实现扣非后归母净利润0.34亿元，同比-65.04%。

25H1非设备业务高增驱动营收，财务费用拖累短期盈利

　　1)收入端方面，2025上半年，分业务看，公司非设备类业务收入占比达37.3%，增速显著高于设备类业务，已成为推动公司业绩持续增长的重要动力。分应用领域看，半导体业务收入占比进一步提升至57%；此外，以新能源、新材料为代表的先进制造领域作为公司积极开拓的新兴市场，收入占比已增长至18.5%。

　　2)利润端同比有所下滑，主要受市场竞争加剧、固定资产折旧增加及股份支付费用上升等多因素影响。25H1公司整体毛利率为23.71%,同比-3.2pcts；净利率为4.74%,同比-1.98pcts。费用方面，公司销售/管理/研发费用率分别为2.37%/8.45%/7.95%,同比+0.64/+0.99/-0.48pcts，财务费用同比增加200.78%，主要系公司可转换债券利息、长期应付款利息增加所致。

收购汉京强化协同，可转债发行助力产能提升

　　1)报告期内，公司完成对辽宁汉京半导体材料有限公司62.23%股权的收购，交易深度契合发展战略。本次收购将在客户资源、产品拓展、技术研发及运营能力等方面与汉京半导体形成强协同效应，助力公司在半导体核心零组件领域实现更大突破，加速OPEX业务发展并提升综合竞争力。

　　2)报告期内，公司成功发行10.41亿元可转债，相关募投项目正稳步推进。项目全面达产后，公司将显著提升气体与先进材料、生物制药设备业务的产能和服务能力。此外，公司2022年定增募投的合肥高纯氢气、潍坊高纯大宗项目已于2024年建成投产，产能正在快速释放。

投资建议：

　　我们预计公司2025-2027年收入分别为70.04亿元、88.26亿元、108.63亿元，归母净利润分别为7.22亿元、9.61亿元、12.67亿元。考虑到公司设备类业务继续保持增长，目前在手订单仍较充足，OPEX业务高速增长，以及通过收购汉京半导体等策略完善半导体零部件布局带来的成长性。参考可比公司平均PE，给予公司2025年20倍PE，对应目标价49.34元/股，首次覆盖给予公司“买入-A”投资评级。

风险提示：

　　并购整合与商誉减值风险；下游市场需求不及预期；技术研发与迭代风险；市场竞争加剧。