华鑫证券：给予天合光能买入评级

华鑫证券有限责任公司张涵,臧天律近期对天合光能进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：定增助力产能扩充，一体化布局持续推进》，本报告对天合光能给出买入评级，当前股价为39.92元。

天合光能(688599)

天合光能发布公告，公司拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过109亿元用于淮安10GW光伏电池、东台10GW光伏电池以及东台10GW光伏组件项目。投资要点

光伏组件龙头企业，出货量高速增长

公司为光伏组件龙头企业，连续八次获评PVEL全球“最佳表现”组件制造商。2022年合计组件出货量为43.09GW，截至2022年年底，公司整体累计出货已经超130GW。

2023Q1公司实现营业收入213.2亿元，同增39.6%；实现归母净利润17.7亿元，同增225%；其中组件出货超过10GW，分布式系统出货超过2GW。考虑到光伏组件价格近期有明显下降，我们预计下游装机需求将被激发，公司作为组件龙头企业有望充分受益，预计公司2023年组件出货将达到65GW，出货量持续高速增长。

定增助力产能扩充，一体化布局持续推进

公司持续推进垂直一体化布局。目前，公司可转债募投项目35GW直拉单晶项目一期已于2023年2月投产，目前在爬产阶段，二期预计年内投产。同时，2023年5月公司公告拟在四川什邡经济开发区建设年产25GW单晶拉棒及配套项目生产基地，拉晶切片产能持续提高。

当前公司N型TOPCon电池量产效率达到25.3%，成本预计在今年上半年与PERC持平，考虑到N型TOPCon电池组件相较于PERC更具备经济性，N型TOPCon电池将享有一定溢价。

此次定增项目将进一步提高公司电池片与组件产能，推进公司产业链垂直一体化布局。我们预计公司2023年底拉晶切片产能可达50GW，电池片产能可达75GW，其中N型电池片产能预计达到40GW，组件产能可达95GW。

盈利预测

基于审慎性考虑，在增发没有最终完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，预测公司2022-2024年收入分别为1226、1509、1830亿元，EPS分别为3.44、4.58、5.84元，当前股价对应PE分别为12.4、9.3、7.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

全球光伏需求不及预期；募投项目投产进度不及预期；储能业务发展不及预期；大盘系统性风险；增发进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)游家训研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利72.98亿，根据现价换算的预测PE为12.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级19家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为64.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天合光能（688599）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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