恒玄科技(688608)：智能手表与WIFI芯片推进顺利 23 年需求有望触底回暖

公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入14.85 亿元，同比下滑15.89%；归母净利润1.22 亿元，同比下滑69.97%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比下滑95.88%。

点评：

需求下滑影响业绩，23 年有望回归正增长：根据Canalys 的统计数据，2022年全球TWS 耳机出货量约2.88 亿对，同比下滑1.5%左右；根据Counterpoint报告，2022 年全球智能手表市场出货量年同比增长12%，达到1.43 亿支，但受通胀压力和印度经济增长放缓的影响，2022 年第四季度出货量年同比下降2%。根据IDC 报告，2022 年全球穿戴式设备出货量出现2013 年以来的首度负成长，出货量年减3.3%至5.15 亿台。展望2023 年，IDC 乐观预期，在印度为主的新兴市场需求回升、全球经济好转的带动下，全球穿戴式设备出货量有机会回到正成长的轨道，预估将年增4.6%至5.39 亿台。随着行业的整体恢复，公司2023 年有望回到正增长轨道。

新品研发不断推进，手表类营收占比达到19%：2022 年公司加大研发投入力度，研发费用达到4.40 亿元，较上年同期增长52.08%。公司新一代BES2700 系列可穿戴主控芯片实现量产上市，蓝牙音频类芯片营收10.9 亿元，占比74%；公司新业务智能手表芯片快速上量，实现手表类芯片营收2.9 亿元，占营收比例19%，营收结构逐步多元化。公司Wi-Fi SoC 芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi 4 连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，开发了支持最新Wi-Fi 6 协议802.11ax 的Wi-Fi 连接芯片，进一步向AIoT 平台型公司迈进。

盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求不振，我们下调公司2023 年和2024年归母净利润为2.14 亿元（-76%）与2.97 亿元（-74%），并新增2025 年业绩预测。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为17.62/23.48/28.50 亿元，归母净利润分别为2.14/2.97/3.70 亿元，当前市值对应PE 为95/68/55 倍。恒玄科技是国内领先的芯片设计公司，在蓝牙耳机芯片、智能手表芯片等领域仍然处于行业龙头地位，而且2023 年全球可穿戴设备市场有望触底回暖，公司新产品推进顺利，营收结构不断优化，因此我们维持公司“买入”评级。

风险提示：行业复苏不及预期；产品研发不及预期；行业竞争加剧。

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